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　　?报告要点

　　13/14世界玉米以宽松为主，增产12%，库存使用比增至5年高点14.6%；当前收获报告显示美国玉米单产好于预期，预计158-160蒲/英亩，奠定玉米利空基调。

　　? 13/14年度国内玉米同样宽松、增产2.57%，期末总库存(储备库存+商业库存)较去年高出283万吨左右，增幅达6.4%；国内小麦供需相对玉米紧张、小麦玉米价差扩大至390元/吨并有继续扩大潜力；

　　? 13/14年度国内玉米消费特征：小麦替代玉米饲用消费减少、港口库存偏高增加商业压力、下游酒精加工利润低。当前市场以等待相关政策为主。

　　? 从季节性看，玉米1月-5月价差9月底至11月下跌，且过去年份引发反季节性上涨的因素今年均不会出现，更使下跌趋势确定。下跌空间预计40至60点。

　　? 投资策略： 1)玉米1月-5月价差缩小：10月-11月时间段，可考虑卖1买5，目标价差-40~60；2)豆粕玉米比价至年底有下跌趋势，若反弹至1.45以上可卖豆粕买玉米；3)除非宏观经济环境发生大的变化，或传闻中利好政策颁布，否则可考虑抛空国内1月玉米，预计底部2250-2300；

　　一、13/14年度世界玉米以宽松为主

　　13/14年世界玉米产量预计达9.29亿吨，较上一年度高出12.3%。其中美国产量3.58亿吨，增产31%，中国产量预计1.78亿吨，增产2.6%。同时，世界玉米库存消费比则由上一年度的11.3%增至14.6%、增至近5年来高点。总体看，13/14年度玉米供需面较为宽松，且与去年由于减产导致的全球玉米供需紧张格局完全不同。

　　图1：世界玉米供需状况(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　最大产量国美国玉米的供需状况如下分析：

　　1、美玉米单产好于预期；

　　美玉米收获进度目前59%，去年91%，但慢于5年平均53%。之前由于迟种，单产预期较低，而在生长季后半段，不错的气温使作物受益，爱荷华与伊利诺伊的气温在9月高于正常水平3-5度，而在到目前为止的10月中旬则高于正常水平5-6度，高温使得早霜风险消退，作物得以顺利成熟，而收获过程中的报告也显示单产好于预期，我部预估将升至158-160，USDA9月报告155.3。

　　2、美国玉米出口销售：待装船量远超去年

　　截止10月3日，美国玉米已出口230万吨，低于去年260万吨，但待装船数量已高达1360万吨，超越去年780万吨，其中未装船往中国的销售为320万吨，为去年43万吨的7倍以上。

　　3、美国乙醇加工：开工增加将使库存重建、利润下降

　　10月18日当周美国玉米乙醇产量为89.7万桶/天，较上周+2.8万桶/天，原因是近期酒精利润好转，升至10年7月以来新高，若保持这一速度，13/14年乙醇加工将消耗玉米4940百万蒲，高于9月USDA预期的4900百万蒲。事实上乙醇开工增加将使得乙醇库存得到重建，高企的酒精利润将逐渐下降。

　　图2：美国玉米乙醇加工利润(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　总体而言，按照单产158.2的相对偏紧预测：美国玉米13/14年度产量仍有141亿蒲左右，约3.58亿吨，期末库存仍将达1937百万蒲，较去年661百万蒲增长近两倍，也超过9月预期的1854百万蒲。

　　图3：美国供求平衡表(来源：USDA及投资咨询部数据库系统)

　　再来关注南美：南美播种正在进行，当前阿根廷玉米播种进度由于播种地区干燥，慢于常年2周左右。巴西一季玉米种植则快于去年。当前预计巴西13/14年玉米产量7200万吨，阿根廷2600万吨，累计较去年减少950万吨左右，但减产幅度被美国、中国、欧盟、乌克兰等地的增幅所覆盖。今年世界玉米供给仍以宽松为主，奠定后期弱市局面。

　　最后，从美盘大豆玉米比价也可以看出当前外盘玉米的弱势，CBOT大豆玉米比价已攀至3.0附近，达2010年以来新高。

　　图4：美盘大豆玉米比价(来源：投资咨询部数据库系统)

　　二、13/14国内玉米供需宽松、小麦相对紧张

　　1、国内玉米大幅增产且进口数量高，供应充裕

　　今年我国玉米供求同样在玉米增产的情况下显得较为宽松，最新产量预期较去年增加445万吨，+2.57%。

　　同时由于7月起至今进口玉米完税远低于广东港口价(当前完税成本1957，广东小船板交货价2410)，今年玉米进口已购买约450万吨，绝大部分为美国玉米，预计全年数量高达600万吨。

　　图5：中国玉米供求表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　2、国内小麦供需相对玉米紧张、小麦玉米价差扩大

　　相比玉米而言，13/14年度国内小麦则陷入相对紧张的供需状况中，产量增幅不及玉米，仅+1.1%，期末结余仅从去年前年连续两年为负的情况下转正(参考图5)，但仍低于10/11年的376万吨。今年小麦收获质量较差，低质量的芽麦偏多，也促使13/14年进口小麦量由去年的289万吨骤增一倍以上，至650万吨，以上均体现今年小麦相对玉米的紧张状况。

　　图6：中国小麦供求表(来源：投资咨询部数据库系统)

　　小麦与玉米供需的相对紧张程度可以直观的在价差上反映出来，今年7月无论产区还是销区，小麦玉米价差一度降至0，而随着新季小麦质量较差等问题逐渐体现，当前市场粮源紧缺，小麦玉米价差一路回升，其中河南产区小麦玉米现货差已经增至400元/吨附近。

　　图7：小麦玉米价差(来源：国家粮油信息中心、投资咨询部数据库系统)

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