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　　近期美豆跌破1300美分，并且在消息方面，我们并没有看到主要的利多因素出现。反而，美豆单产可能被上调的预期、以及南美洲的丰产压力均压制美豆的价格。相比之下，由于棕榈油的产量恢复不及预期，马棕榈油的大幅上涨也令国内的棕榈油价格强势上扬。我们认为在美豆价格走弱，国内油脂供应充足的情况下，棕榈油不具备单边走出大牛市的机会。我们首先将建议买入豆油1月合约抛空棕榈油01合约套利。当利多逐渐消退时，我们也将择机做空棕榈油。

　　美豆单产有被上调的压力，新豆上市需要补库存

　　截止10月20日，美国大豆收割率为63%，低于69%的五年均值。这主要是受到了今年美豆晚播种的影响，但预计对产量的影响相对有限。美国大豆生长优良率为57%，高于截至9月29日当周的53%。受益于美豆生长后半段的即时降雨，美豆的单产有所恢复。Informa Economics预估美豆单产在42.4蒲式耳每英亩。根据市场评级机构以及各机构实地考察的结果，我们认为美豆单产被定格在42-42.5蒲式耳每英亩的概率偏大。根据2009-2012年美豆优良率和单产的比较也能推算出美豆的单产在42-42.5的可能性偏大。基于此预期，美豆在11月报告前，将维持弱势震荡，如11月报告利空则下探1250美分，如利多将站上1300美分。 

　　今年美豆的低库存是主旋律，随着新豆的上市，一部分美豆将去用来补充美豆的库存。根据NOPA的压榨报告，美豆6-9月份压榨下降很快，月均压榨量在1.1亿蒲式耳左右。而10-1月份，预计美豆压榨量将开始猛增至月均450吨，折合约1.6-1.65亿蒲式耳。2013/14年度美豆产量将比上年度增加500-600万吨，其中美豆油和美豆粕补库存大约需要消耗200万吨美豆。所以增产的美豆200万吨将用来补充下游库存，而200万吨将被新增需求消化，预计美豆的期末库存增长在200万吨左右，增产对价格的利空影响并不大。

　　图2：美豆压榨6-9月迅速下滑 图3：美豆油库存消费比将至2010年以来低位

　　来源：NOPA,东兴期货研发中心

　　南美洲增产预期很强

　　目前市场评级机构普遍预计巴西大豆种植面积将增加5-7%，而阿根廷的种植面积增幅也在2-3%左右(参考图4)。种植面积增加压制远月美豆价格预期。但是从单产来看，巴西和阿根廷单产均预估偏高，后期依然有下调的可能性，但时点不到。10-11月份一般是南美洲种植的时间，此时天气对价格有影响但影响较小，而12-2月份天气才是确定单产的关键因素。所以目前南美洲出现天气炒作前，05美豆的价格受到丰产预期的压制。我们认为05美豆1270美分阻力并不会有效突破，而1240美分的前期低点存在支撑，而如果盘面利空集中释放，1240-1270美分的盘整平台有望跌破。

　　图4：巴西和阿根廷大豆种植面积预估 图5：巴西和阿根廷大豆单产预估

　　来源：USDA,东兴期货研发中心

　　图6：各评级机构对巴西大豆产量的预估

　　来源：东兴期货研发中心

　　图7：马棕榈油产量、库存、出口累计值与累计同比增速

　　来源：马棕榈油局，东兴期货研发中心

　　马棕榈油产量不及预期提振价格反弹，需求其实变化不大

　　9月数据显示，马棕榈油当月产量为191.2万吨，较上月的173.5万吨增加近18万吨。库存也由8月的166.8万吨增加至178.4万吨。出口则由152.3万吨增加至160.5万吨。其中，截止9月份，马棕榈油产量增幅为4.09%，但增速在放缓的过程中，7-11月的产量增加周期并不如市场之前预期强烈。而需求方面，出口累计同比增幅为7.18%，超过供应同比增幅，出口累计增量为89.66万吨。相比之下，马棕榈油库存仅仅达到2012年5-7月份的水平，这是马棕榈油近期走高的主要原因。

　　图8：马棕榈油出口中国、印度、荷兰、巴基斯坦的累计值

　　来源：马棕榈油局，东兴期货研发中心

　　分国别来看，马来西亚对我国棕榈油出口前9个月达266.6万吨，同比增幅在11.67%，增量约27.8万吨。对伊朗出口较去年增加20.5万吨，对日本和新加坡分别减少4.8万吨和6.5万吨。对荷兰出口增加7.8万吨，对巴基斯坦出口约13.8万吨。而印度作为马棕榈油的第二大需求国，马来西亚对其出口前9个月累计减少26.3万吨。所以综合来看，虽然出口有变化，但是整体上影响并不大，影响价格的主要因素还将是供应(产量)。

　　我国进口马棕榈油的比重也有所上升。2011年我国开始消减从马来西亚进口棕榈油的比重，但是进入2013年后，该比重又开始逐渐走高。截止9月份，我国棕榈油的进口56%来自马来西亚，44%来自印尼。说明马来西亚棕榈油价格将直接影响我国的进口价格。

　　图9：我国棕榈油分国别进口数据

　　来源：中国海关，东兴期货研发中心

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