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　　1、焦炭库存回升

　　2013年1－9月，焦炭产量累计3.56亿吨，同比增长7.17%。前6月呈现逐月下降趋势，但7－8月单月同比增速回升。9月份单月产量回升至4029万吨，环比产量上升2.78%。观察港口库存数据，目前主流港口库存合计依然维持高位。截至10月18日，天津港口焦炭库存251万吨，港口库存居高不下。除了港口库存高位之外，中大型钢厂的库存数据也出现回升的势头。今年3月开始，大中型钢厂的焦炭库存一直维持在9－11天的用焦量，尤其是7－8月份，钢材需求淡季不淡，对焦炭的需求量稳步上升，平均存量保持在10天以下，而截至10月18日，大中型钢厂的焦炭库存水平提升至14天，显示出目前钢厂备货较为充足。然而在钢市持续低迷以及钢企库存压力加大的状况下，钢厂未来减产的可能性较高，焦炭需求也将减弱，进而影响焦炭市场的信心。

　　图8：焦炭主要港口库存走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图9：大中型钢厂焦炭库存可用天数走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图10：焦炭当月产量及环比增速走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　2、焦化厂生产利润高企

　　自从8月份焦炭价格走强以来，焦化厂的利润有所回升，利润率也达到2012年以来的较高水平，目前焦化企业的平均生产利润可以达到近9%的水平。尽管目前焦化厂的利润状况比较理想，但大部分钢厂经历8月的短暂盈利后，重新回到亏本状态，目前钢厂每生产一吨钢材就要亏损150－200元，主要原因是上游包括铁矿石等原材料价格坚挺，钢厂持续亏损生产必将倒逼上游降价以压低成本。因此，我们认为焦化厂持续维持高盈利的可能性并不大，一旦钢厂的亏损幅度达到极限，以及减产势在必行，焦化厂也无法在钢厂面前保持较高的议价能力。

　　图11：焦化厂平均利润率走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图12：独立焦化厂开工率走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　3、中长期走势不容乐观

　　另外，环保方面的政策对焦炭也有较大影响。国务院10月15日出台的《化解产能过剩政策的指导意见》称，钢铁业作为产能过剩的大户，将在未来5年压缩8000万吨的总产能。作为国内钢铁生产的第一大省，河北省政府此前就表示，要在未来5年强制削减6000万吨的产能，以缓解省内钢铁生产混乱和周边区域空气污染严重的局面。压缩下游钢铁行业产能将对煤焦行业形成重大利空，钢铁产能的削减将直接向上游传导，焦炭行业会首当其中，未来焦炭市场需求的释放将受到影响。

　　焦炭行业产能过剩是老生常谈的问题，目前来看产能问题仍然严重。“十一五”以来，尽管国家加大了焦炭落后产能淘汰力度，2010年-2012年分别淘汰焦炭落后产能2532万吨、2005万吨和2276万吨。但3年间新增焦炭产能合计超过2.09亿吨，实际净增1.41亿吨。今年上半年，又有19座焦炉投产，新增焦炭产能1185万吨/年，全国焦炭总产能预计突破6.1亿吨/年。若根据上半年全国焦炭产量2.37亿吨推算，全年焦炭产量预计为4.74亿吨，产能过剩近25%，将继续对价格形成压力。

　　4、焦煤去库存压力陡增

　　近期国内炼焦煤市场主流持稳，部分地区受焦炭需求带动炼焦煤价格出现小幅上调，但受钢材市场持续走弱影响，实际成交涨幅并不明显。不过从焦企和钢厂的炼焦煤库存来看，库存量是大幅增长。据我的钢铁网对50家样本钢厂及53家独立焦化企业炼焦煤库存调查数据显示，截止10月18日，总库存量为1163.74万吨，与上周相比升高37.24万吨，环比增幅为3.31%。样本钢厂及焦化厂焦煤总库存增幅持续放大，并且上升至今年以来的高位水平。港口库存方面，截至10月18日，四大港口焦炭库存749万吨，是今年以来相对较高的水平，与去年同期相比也是增长了近200万吨。考虑到今年钢市季节性需求旺季落空，加上产能过剩治理施压钢市，焦煤需求减弱是大概率事件，焦煤市场去库存压力大幅增长。

　　图13：样本独立焦化厂焦煤库存走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图14：样本钢厂焦煤库存走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图15：港口焦煤库存合计走势图

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　　5、焦煤价格弱势整理

　　自2012年开始炼焦煤的价格一路下行，目前已经运行到相对低位，配合煤矿关闭等限产措施，短期现货价格受到支撑，但是后期受到终端需求拖累，以及进口焦煤供应增长的影响，延续弱势运行的格局。据煤炭运销协会数据统计2013年9月份全国原煤产量完成3.15亿吨，扭转了今年以来同比持续负增长的局面，1-9月份全国原煤产量累计完成27亿吨，同比降幅缩窄至-1.4%。由于国际炼焦煤价格也是弱势运行，焦煤进口量大增也是加大了对国内焦煤市场的压力，最新数据显示9月炼焦煤进口量提升到725万吨，同比骤升199%，1-9月份累计进口5475万吨，同比大幅增长49%。我们注意到目前国内外炼焦煤价差处于扩大的状态，预示着四季度炼焦煤的进口压力仍将持续。

　　图16：国内原煤和炼焦煤进口量走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图17：国内主要地区炼焦煤价格走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图18：国内外炼焦煤价差走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　四、后市研判

　　钢材市场供需矛盾将继续压制钢价，钢材市场仍难言乐观，虽然上游原材料相对坚挺，但使得钢厂亏损加大，后期钢厂迫于库存和亏损压力，钢厂减产的可能性加大。此外，随着国家出台的环保政策和淘汰落后产能政策的严格执行，中长期看钢材产量料将下降，进而拖累煤焦原料需求，因此煤焦价格难言乐观。技术面上，焦煤1405合约在经过矩形整理后突破下方支撑线，中线弱势格局已经确定，逢高可沽空。焦炭1405合约整理平台还没有有效突破，但是考虑到煤焦钢期价走势的轮动情况，焦炭也以逢高沽空的思路。

　　宝城期货 汤祚楚

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