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　　内容摘要：

　　我国宏观经济面临房价上涨、通胀抬头、产能过剩治理以及地方债务问题等诸多矛盾，四季度经济将重回调结构的节奏。钢材市场供需矛盾将继续压制钢价，钢材市场仍难言乐观，后期钢厂迫于库存和亏损压力，钢厂减产的可能性加大。煤焦原料需求下滑，煤焦价格难言乐观。技术面上，焦煤1405合约在经过矩形整理后突破下方支撑线，中线弱势格局已经确定，逢高可沽空。焦炭1405合约整理平台还没有有效突破，但是考虑到煤焦钢期价走势的轮动情况，焦炭也以逢高沽空的思路。

　　近期煤焦期货价格突破两个月以来的整理平台向下运行，盘面弱势特征比较明显。现货方面，由于目前下游需求尚可，煤焦现货报价保持坚挺，但是笔者认为钢材供需面难以持续，钢厂减产的可能性加大，后期煤焦价格将以弱势运行为主。

　　一、 国内宏观经济转弱

　　1、宏观经济难乐观

　　今年二季度国内经济的恶化使得政府转向稳增长，经济刺激政策陆续推出提振市场信心，经济也是在7、8月份出现明显反弹。但是从9月份经济数据来看，官方和汇丰PMI仅微升，回升幅度明显弱于历年均值。出口方面，9月份出口明显走弱，继8月同比增长7.2%之后同比下跌0.3%，大幅低于市场预期。虽然欧洲多项经济景气指标处于回升趋势，美国在政府重启以及债务上限风波过后，美国经济还将延续复苏势头，但是新兴市场国家经济景气度普遍下滑，PMI水平多数低于上半年，对于我国出口形成很大拖累。今年秋季国内多数行业需求旺季不旺，价格有所走弱，而政府审计结果也将在年底出台，以及中央政府强调产能过剩治理问题，如果地方政府投资受到抑制，四季度经济走弱是大概率事件。

　　图1：制造业PMI走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　2、货币政策偏紧

　　尽管存在季节性和节日需求推动了CPI同比增速从8月的2.6%升至3.1%，但是市场对于CPI的明显回升表示担忧。实体经济方面，私人部门需求仍相对疲弱，但去年下半年以来房地产市场再度趋于泡沫化，尤其是一、二线城市房地产销量和价格大幅上涨加大了政策调控的压力，北京近日就出台了最新的“京七条”意在稳定房价。而且四季度政府的调控政策很可能从稳增长再次转向调结构，我们注意到基建投资在 9月同比增速出现明显下降，中央政府投资增速处在低位，表明政策面稳增长的力度减弱。从央行最近的表现看，央行对公开市场暂停操作，并且市场资金面在国庆假期后已经连续两周资金净回笼，10月18日当周实现资金净回笼445亿元，货币政策回归偏紧的态度比较明显。

　　图2：CPI及房价走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图3：央行资金净投放走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　二、 钢材供需面分析

　　1、供需矛盾持续

　　由于钢价持续弱势，下游用钢企业采购较为谨慎，在“买涨不买跌”惯性思维下，终端采购多为按需采购，导致市场整体交易活跃度较低，加之钢市在7、8月份需求淡季的反弹，已提前透支部分下游市场需求。此外，作为国内钢材需求一部分，前期钢材出口大幅增加缓解了国内钢材需求部分压力，但是9月份我国钢材出口量出现大幅萎缩，9月份出口量为492万吨，较8月份下降近20%，较去年同期也有所下滑，在国内需求难见明显好转，钢材出口出现下滑加剧了需求的压力。供给方面，中钢协最新数据显示，10月上旬重点企业日均粗钢产量176.41万吨，环比下降1.34%，预估全国日均粗钢产量为212.81万吨，环比下降0.11%。粗钢产量十月上旬有所下降，但整体仍处于高位运行，日均粗钢产量自从五月上旬创出219.29历史高位以后，产量长期维持在210万吨左右。最新钢铁PMI数据同样显示出钢材市场供需矛盾，9月份国内钢铁行业PMI指数为49.2%，在连续两个月回升之后，再度回落至50%的荣枯线以下。

　　图4：钢铁行业PMI指数走势图

　　数据来源：西本新干线 宝城期货金融研究所

　　图5：我国钢材出口走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　图6：中钢协日均粗钢产量走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　2、减产的可能性加大

　　近期钢价持续弱势下跌，而上游原材料仍然保持坚挺，钢厂目前再次重回亏损的状态，以滞后四周原材料价格计算，螺纹钢的生产利润为亏损5%左右。考虑到房地产调控压力以及季节性需求走弱，后市钢材下游需求难以乐观，预计钢价后市仍将维持弱势格局。但从中长期来看，钢厂难以维持长时间的亏损生产，钢厂后市存在减产的必要性。库存方面，鉴于现阶段钢材市场弱势，下游钢贸企业降低库存意愿明显，加之华北、东北以及西北区域步入需求淡季，钢材的库存压力已然向钢厂转移，使得钢厂被迫减产的可能性加大。

　　图7：螺纹钢生产利润走势图

　　数据来源：wind 宝城期货金融研究所

　　三、煤焦价格下行压力较大

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