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　　2.2 产供销环节

　　从产销缺口上来看，当前的供给过剩越来越大，但是目前有停滞的趋势，所以从绝对供需来看，焦炭的未来不宜太乐观。从炼焦利润来看，七、八月份炼焦利润很好，所以开工也高，现在有所回落，焦炭未来面临一轮去库存。

　　上图来看，所有企业的开工率都达到了空前的高度，200万吨产能以上的炉子达到了92%的开工率。一方面焦炭未来的去库存需要时间，另一方面随着成本的增加，当前开工率已经出现回落。从三大港口的库存来看，当前的总库存出现一定程度的回落，但是依然在很高位，这对焦炭未来的价格也有所抑制。

　　2.3 小结

　　焦炭现货底部抬升，大周期上看基本面依旧不佳。高开工和高库存上看，焦炭的上升空间也有限。但是从当前的利润和区域价差来看，供需层面并不差。所以，从产业角度来看，焦煤在四季度或许将维持震荡走势，在成本和利润之间抉择。

　　3 总结

　　当前焦煤和焦炭在基本面上的差异不大，尤其在四季度大致趋同。但是，近期焦炭现货的干预对期价的影响远大于焦煤。那么，在未来市场回归到基本面共性时，焦煤的向上波动空间会大于焦炭。

　　(三)基差

　　从基差角度来看，焦炭升水较多，而焦煤基本是平水，国庆前还处于贴水，这样对于未来的价格空间而言，焦煤较焦炭更大。 

　　(四)月间

　　从月间价差来看，焦炭相对升水稳定，而焦煤的月间价差显得更剧烈，尤其是5月份的价差上看更明显。所以在具体操作的时候，如果要进行买煤抛焦的操作，那么选择1月份为佳，否则这个价差结构对头寸是非常不利的。

　　(五)比价

　　以上是煤焦的1月份价格比价，此前曾到过470，然后开始往400回归。可以观察到，在这个比价中，均以焦炭的波动为先导，焦煤的波动相对稳定。那么，在焦炭的个性化因素(焦炭现货提价、生产利润高等特殊情况)消失后，焦炭的后发力量会更弱，甚至出现一定回调。而焦煤会保持一定的稳定性，使得价差重新回到400附近。

　　(六)结构

　　从上图的结构可以看出，虽然二者都是正向结构，但是焦炭显得更为伸展，即月间价差的扩展空间相对更小。焦煤，反之。这样，在未来一段时间，随着市场的稳定，无论趋势向何方，焦煤的波动空间会更大。

　　(七)持仓

　　左图是焦炭的最新持仓，右图是焦煤的最新持仓。从上图可以看出，在当前价格下，焦炭的多单离场明显，空方入场相对积极，短期对价格是一个不利的指引。而焦煤的持仓却没有突出的矛盾，其价格处于比较对峙的区间。基于未来整体上行的前提，未来焦煤的价格肯定相对坚挺。

　　三、操作策略与建议

　　在460价差附近进行买煤抛焦的操作，目标400，比例采取1:1。当然要注意以下几点：一、如果焦煤焦炭出现个性化的矛盾，比如焦炭现货挺价，那么就暂时避开此操作；二、移仓的时候要注意移仓对该头寸的影响；三、如果因宏观或其他原因导致整体趋势不符合预期，那么该头寸仓位需降低，比例也需调整。

　　国海良时期货研究所 闾振兴

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