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　　◆以澳洲线为代表的铁矿石海运费价格反弹已超月余，但同时出现的却是矿石价格的下跌、钢价的持续调整。市场之前期待的新备货阶段未能出现，终端消费的低迷、采购意愿的下降及供给持续的增长带来的不平衡依然影响着市场。在国际上，美联储错过最佳的缩减购债时间窗口、政府关门、债务上限僵局持续及由此带来的市场风险偏好下降、大宗商品价格大幅波动以及中国“稳增长”政策效果趋弱等背景下，焦煤、焦炭难觅大幅反弹走势

　　◆今年来，虽然焦炭产量累计同比增速随粗钢、生铁产量的下降同步回落，但却再次低于粗钢。焦煤市场则由于受到不断增长的进口焦煤数量、价格的冲击表现羸弱。但相对焦炭其减产更坚决，加之受主产地运力及地区保价等影响，焦煤价近期显现企稳

　　◆短期焦炭、焦煤处于区间震荡的概率依然较大。因此，操作上可持波动思维交易为主。比如焦煤可关注1170-1180区间压力及1110-1120区间支撑情况，突破再考虑趋势行情。此外，价差的运动将随焦炭、焦煤整体上扬与下跌拉大及缩窄，此时可考虑进行套利

　　以澳洲线为代表的铁矿石海运费价格反弹已超月余，但同时出现的却是矿石价格的下跌、钢价的持续调整。市场之前期待的新备货阶段未能出现，终端消费的低迷、采购意愿的下降及供给持续的增长带来的不平衡依然影响着市场。虽然焦炭、焦煤作为原材料，价格相对坚挺；但在国际上，美联储错过最佳的缩减购债时间窗口、政府关门、债务上限僵局持续及由此带来的市场风险偏好下降、大宗商品价格大幅波动以及中国“稳增长”政策效果趋弱等背景下，焦煤、焦炭难觅大幅反弹走势。在产量、库存与消费的再平衡驱动下，焦煤将在震荡中等待突破。

　　第一篇 经济形势分析

　　前期，支撑大宗商品价格反弹的积极因素包括国内、国际多方面。其中，包括投资、贸易、消费、产出、用电量等方面数据确实显示国内经济企稳、回升态势的延续。比如，今年前8个月新增固定资产投资累计同比增21.40%；社会消费品零售累计同比增长12.85%，较前月提高0.08个百分点；工业增加值累计同比增速9.50%，延续上月开始的回升态势；全社会用电量同比增13.70%，为自2012年2月来最快增速。但一方面，环比看，前述数据显现的增速并不明显；另一方面，通过更多分项数据或相关数据考查，此段经济回暖仍显示了较大不确定性，同时结构矛盾依然明显。如房产投资累计同比增速降到年内的新低19.30%；进出口总值累计同比增速降至8.30%，为2012年来新低；工业增加值累计同比增速分项下，除国企、外商及港台企业外，集体、私营、股份企业创造的增加值增速均呈不同程度回落。这说明当前在融资规模增速下降、全社会开启去杠杆进程的大背景下，前期“稳增长”政策效应在减弱。同时考虑到“三中全会”将主要推出的是一系列改革的框架、蓝图，详尽的配套政策、措施较难在年内集中推出。此外，率先推进的领域将可能围绕论证充分、试点广泛的金融等领域展开，其他涉及民生及改革呼声较高的如垄断、国企制度、社会保障、税收制度、户籍、土地等制度改革步伐将可能缓慢。因此，四季度经济整体运行仍将以稳为主，数据上难现靓丽。

　　图1 消费、投资累计同比

　　数据来源：Wind，国元期货

　　图2 全社会用电量累计同比

　　数据来源：Wind，国元期货

　　图3 制造业、非制造业采购经理人指数

　　数据来源：Wind，国元期货

　　图4 CPI、PPI当月同比

　　数据来源：Wind，国元期货

　　欧洲方面，虽然近几个月来欧元区制造业显现回暖，PMI持续3个月处于50之上，但经季调后欧元区失业率仍高企，当前为12.00%；同时，随着美国债券市场收益率攀升，欧元区公债收益率也回升明显，市场融资成本增加。此外，最新数据显示欧元区季度GDP终值年率较前继续萎缩。因此，在缺乏内部增长动力及趋紧的资金背景下，欧元区经济仍难对全球经济回暖起到助推作用。

　　图5 美国季度GDP环比拉动率(季调)

　　数据来源：Wind，国元期货

　　图6 私人投资分项构成(GDP环比拉动率)

　　数据来源：Wind，国元期货

　　当前，资本市场的焦点仍在美国。美联储稍显意外的没有宣布缩减购债规模后，资本市场掀起轩然大波。近期，美政府关门、围绕债务上限的纷争与僵局则更加剧了市场谨慎情绪，大宗商品波动明显增加。考虑到美国的整体利益，两党在最后时刻达成提高债务上限协议的概率依然较大。当然，以支付利息等形式的“不违约”局面同样可能出现。最重要的是，虽然债务违约风险不是首次出现，但这必将进一步影响美国债的信誉及地位。那么，即便债务上限被顺利提升，新发行的债券也将可能更多由美自己买单，这将带来金融属性较强商品的更大幅度波动风险。此外，市场对短期美元供给趋紧的预期带来了美元的强势；政府关门期间就业数据将不及之前，这将继续推动美联储推迟缩减购债规模。因此，10月份美的政策取向将成为影响大宗商品价格走势的关键 。

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