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　　二、焦煤焦炭基本面比较

　　2.1 供需方面

　　尽管当前炼焦煤市场总体呈现供大于求的格局，随着冬季临近，露天煤矿的开采将受到雪冻天气影响，焦煤原煤产量会出现季节性下降，而焦精煤产量也将呈现环比下降的趋势。进出口方面，海关最新数据显示，2013年9月我国煤炭进口量2573万吨，较8月环比下降23万吨，同比增加38.11%。在进口煤价格优势逐渐减弱的情况下，煤炭进口量同比仍增长近四成。推动进口快速增长的主要原因为四季度国内天气较为寒冷、雨雪天气增多使得煤炭运输受限，再加上年末煤炭安监力度的增加使得供应稳中趋紧，而下游企业为维持生产以及来年春节前备货的考虑一般会增加炼焦煤采购量，因此在一定程度上进口量有所增加。但目前高昂的海运成本及差强人意的终端需求或推动短期进口量有所回落。

　　图10 原煤及炼焦煤当月产量

　　数据来源：煤炭运销协会、Wind、东海期货

　　图11炼焦煤供需情况

　　数据来源：Wind、东海期货

　　图12炼焦煤进出口数量

　　数据来源：海关总署、东海期货

　　图13焦化企业开工率

　　数据来源：Wind、东海期货

　　不同于高涨的进口量，焦煤焦炭的出口数据依旧不容乐观。9月份硬煤及褐煤出口量为49万吨，同比下降7.55%，环比下降5.77%；出口焦炭及半焦炭31万吨，比上月减少6万吨。但由于七八月份钢材价格的上涨导致钢厂利润可观，大多数钢厂选择增产来扩大利润，对焦煤焦炭的采购量也有明显的增加。经营情况的改善同样使得焦化厂开工率显著提高，在市场氛围最低迷的6月份，国内独立焦化厂开工率仅为71.33%，目前开工率已经回升至84.33%。焦企开工率的不断加大会对后期焦炭供应形成压力，但同时增加了对炼焦煤的需求，对焦煤价格有所提振。

　　虽然九月份下游粗钢产量环比八月有所下降，但同比仍呈两位数增长。国家统计局数据显示，9月全国粗钢日均产量218.07万吨，环比增长1.99%，连续两月环比上升，达到历史第三高水平。9月份我国粗钢产量6542万吨，同比增长10.96%；1-9月份，全国粗钢产量达到5.87亿吨，同比增长8.0%，增速比上年同期加快6.3个百分点。1-9月份，全国钢材产量7.95亿吨，同比增长11.7%。其中，9月份全国钢材产量9355万吨，同比增长15.5%；当月钢材日均产量311.83万吨，环比增长5.14%，创下历史最高水平。预计四季度钢铁生产会有所下降，但幅度不会很大，对焦煤焦炭需求犹存，但难言乐观。

　　图14焦炭供需情况

　　数据来源：国家统计局、东海期货

　　图15 粗钢产量及当月同比

　　数据来源：国家统计局、东海期货

　　2.2 库存方面

　　从库存方面来看，尽管第三季度末的补库需求导致焦煤焦炭港口库存不断走高，但近期有小幅回落，表明供给压力有所放缓，而钢厂和焦化厂煤焦库存当前也较为平稳。根据中国煤炭资源网监测数据显示，截止10月21日，全国32家主要消费地(含钢厂和焦化厂)的炼焦煤库存量634.45万吨，环比增加19.11万吨。从供应地来看，山西焦煤集团库存量42.82万吨，较上期减少5.6万吨。炼焦煤社会平均库存可用天数目前显示出稳中有降的趋势，虽然国内大中型钢厂焦炭平均库存可用天数从六七月份的10天上升至14天，但仍处于合理库存的用量范围。九月以来焦煤焦炭库存呈现下行趋势，但在四季度钢材生产预期下降的情况下，煤焦去库存能否持续需保持关注。

　　图16 炼焦煤港口库存

　　数据来源：Wind、东海期货

　　图17 国内样本钢厂及独立焦化厂炼焦煤平均库存

　　数据来源：Wind、东海期货

　　图18 焦炭港口库存

　　数据来源：Wind、东海期货

　　图19 国内独立焦化厂焦炭库存

　　数据来源：Wind、东海期货

　　2.3 基差方面

　　图20 焦煤期现价差

　　数据来源：大连商品交易所[微博]、东海期货

　　图21 焦炭期现价差

　　数据来源：中国煤炭资源网、东海期货

　　以天津港准一级冶金焦作为焦炭现货来计算期现价差，可得出目前焦炭1401期货合约升水较多，升水100-130元/吨左右，约为7%，基差走强的概率较大。而焦煤1401合约相比较港口可交割炼焦煤现货来说相当于平水，虽然当前已从正向市场过渡到反向市场，但基差走势目前震荡为主，尚难对后市作出明确的方向性判断。由此我们认为，焦炭期货基差收窄的可能性较高，如不考虑其他费用，焦煤走势将强于焦炭。

　　2.4 政策性方面

　　中国政府网12日发布了《国务院办公厅关于进一步加强煤矿安全生产工作的意见》。意见提出，要大力推进煤矿安全治本攻坚，建立健全煤矿安全长效机制，坚决遏制煤矿重特大事故发生。国务院意见要求严格煤矿安全准入，一律停止核准新建生产能力低于30万吨/年的煤矿，一律停止核准新建生产能力低于90万吨/年的煤与瓦斯突出矿井。这在一定程度上削弱了国内煤炭的供给。并且，随着临近年末以及11月十八届三中全会的召开，安监力度或将再度加码，减产、限产发生的可能性增大。

　　近日东北三省大部分城市集体出现极为严重的雾霾气候，多区域PM2.5指数“爆表”，国家或加快启动新一轮政策加压期。为了整治部分区域大气污染严重的现象，今年以来国务院及相关部委接连颁布大气污染防治的一系列政策，并针对煤焦钢等主要高污染行业重拳出击，采取铁腕严厉整治，强化其节能减排和淘汰落后产能的力度。继9月12日国务院全文公布《大气污染防治行动计划》后，又于10月15日印发了《关于化解产能严重过剩矛盾的指导意见》，文中明确将遏制重复建设、化解产能严重过剩矛盾工作列入地方政府政绩考核指标体系，并指出钢铁、水泥、电解铝等高耗能产业的过剩产能将受到清理。这势必会进一步削减煤炭需求，据估算，受政策因素造成的减量规模将导致年耗煤量降幅超过亿吨。

　　在面对产能过剩、能源结构大调整的大背景下，进入11月以后，煤焦虽有冬储行情可以稍许期待，但需求预期势必会因环保政策加压而受到削弱，市场前景恐不容乐观。

　　三、操作建议

　　综上所述，焦煤价格在现货的支撑下总体呈现易涨难跌的格局，而焦炭价格在上下游的夹缝中求生的难度较大，走势或相对较弱。供需面和库存的对比之下也是焦煤略占上风，并且焦炭的期现价差目前仍然偏高，存在回调的可能性。因此，我们建议可以适当进行买入焦煤期货卖出焦炭期货的套利策略。

　　在完全套利的基础上，可计算出焦炭焦煤的套利手数比应为1:2.3，大约为3:7的比例，当比价大于1.38时开仓，若价格比上浮到1.40-1.42时可以适当进行加仓，比价下探到1.35-1.36处止盈。

　　东海期货 周丽娜

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