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　　第一部分 整体基本面的分析---美国多头空南美延续

　　一、 美豆进入收割期，单产上调预期浓烈

　　美国大豆收割进度大致完成一半，收割天气也颇为配合，未来 10 天美国大豆产区降雨较少，有利于作物收割进度的加快。已收割区域单产普遍高于之前预期，农户抢收大豆，收割速度迅猛。预计10月底前北美大豆收割结束。

　　8月和9月的USDA报告均给豆类盘面以利多影响，随着北美收割开始进行以及天气状况也利于收割，市场普遍认为产量增加，而十月美国政府意外关门时间让十月的美国农业部供需报告取消，市场缺乏新的提振因素刺激；另一方面，国内豆粕现货价格已经高于原材料大豆价格、基差过大、国内1月豆粕上涨到年内新高时的综合背景下，国内豆粕高价开始松动，结束了8月来的上涨，展开了弱势回调。

　　《油世界》将美国大豆产量数据从早先的31.12亿蒲式耳上调到了31.6亿蒲式耳，高出美国农业部上月的预测。其对全球大豆2013/14年度产量数据预测值为2.817亿吨，也比去年实际产量增长1400万吨。Lanworth将全球大豆产量数据上调了200万吨，为2.86亿吨。而另一家较具影响力的机构 Informa 十一期间降调了美豆产量预估，将美豆的产量从32.24亿蒲式耳降调到31.76亿蒲式耳，高于美国农业部预期的31.49亿蒲式耳。单产从42.4蒲式耳/英亩降调到41.7蒲式耳/英亩，同样高于美国农业部早前预期。根据Informa 最新预测值，今年全球大豆较去年增产显著。

　　根据卫星遥感农作物监测公司的数据预计，2013/2014年度北美大豆单产约为32.89亿蒲式耳，单产约为42.64蒲式耳/英亩。

　　图表1：北美大豆光合作用指数             图表2：北美大豆主产区降雨量分布

　　数据来源：珈和科技 数据来源：珈和科技

　　从历史情况来看，由于季节性供应压力，豆类市场在11月一般将会产生回调。

　　图表3：美国大豆产量及库存消费比趋势图

　　二、 南美大豆种植预期扩大也令豆类市场中长期承压

　　巴西官方机构Conab表示，由于农户扩张农田，2013/14年度巴西大豆产量预计将超越去年录得的纪录水平多达10%，令巴西成为全球头号生产国， Conab周三在本作物年度首次预估中称，2013/14年度该国大豆产量料在8,760-8,970万吨间，高于上年度创纪录的8,150万吨。且巴西大豆出口预计在4,590万吨，将超过国内4,070万吨的消费量，有助于补充全球库存。

　　《油世界》也作出了类似的预测，期预测2014年南美大豆种植面积料攀升至纪录高位，因一些地区土壤墒情改善。 其在报告中称，南美前五大大豆产国在2013/14年度料种植5420万公顷(1.339亿英亩)大豆，较上一年度增加200万公顷。巴西大豆播种面积料为2900万公顷，高于上一年度的2770万公顷。阿根廷大豆播种面积料为1970万公顷，增加3%。报告显示，若干燥地区的降雨面积扩大，南美2014年年初的大豆产量将超过去年创纪录的1.45亿吨。

　　图表4：巴西大豆产量及库存消费比         图表5：阿根廷大豆产量及库存消费比

　　数据来源：USDA 美尔雅期货 数据来源：USDA 美尔雅期货

　　我们从北美以及南美大豆整体供应的角度来考虑，供应加大令CBOT豆类市场价格整体呈现中长期压力，而单从国家供应的角度去看，明年南美大豆增产达900万吨，按照这种趋势，美国农民会在南美大豆上市前尽可能的加快销售进度，按照以往的经验会在11-1月份，目前盘面上的季度性收获的压力还未完全凸显，后期待产量增加确定以及抛售压力的共同作用下，会对作用在CBOT盘面上。从这个角度去考虑，我们预计CBOT美豆的期价高点会在1300美分附近。另一个角度，我国部分油厂点价尚未全部完成，后期低位点价可能会对盘面形成一定的支撑作用，而南美大豆种植以及运输问题这些常惯性的问题在未来还可能发生和炒作，所以，我们对于这个底部的位置暂不看太低，第一目标先看1200美分附近，如果期间出现南美种植等等其他方面炒作利多，中间可能会出现价格上下波动反复，但整体以偏弱思路为主。

　　三、 美国豆油库存处于低位

　　据美国全国油籽加工商协会的最新数据显示，2013年8月美国豆油库存1668539千磅，处于近8年来的最低值，如图表6所示。美豆油数据的下降给市场对植物油未来走势看好的信心加以巩固，也令此前一泻千里的油粕比有所收敛，止跌反弹。

　　图表6：美国豆油库存趋势图

　　数据来源：wind 美尔雅期货

　　四、 国内大豆进口未来两个月加大

　　据海关数据显示，我国8月进口大豆636.7万吨，而9月大豆进口量回缩到470万吨左右，据船期预报10月份的大豆进口量也仅仅只有470万吨。而9、10月份部分进口大豆船期延迟，以及11-12月大豆进口量预期会有所增加的情况下，预计11-12月份大豆到港量将重新回到1100-1200万吨的水平，国内大豆未来两个月供应量较为充足。未来两个月大豆供应量加大势必会加大国内大豆的压榨量，从而加大豆粕和豆油的供应。

　　图表7：中国大豆进口月度数据

　　数据来源：中国海关 美尔雅期货

　　五、 国内大豆目前库存较小开工率较低，未来两个月有所改善

　　现在国内港口大豆库存大概在498万吨左右，前两个月偏低的大豆量导致了国内港口大豆库存从630万吨迅速回落到500万吨以下，对于短期的国内大豆供应仍旧处于偏紧的状态，而这一状态会从11月大豆进口量开始增加才有所改善，所以表现到国内就是短期内压榨大豆的量供应偏紧，油厂开工率下降，近月的豆粕价格相对坚挺。

　　图表8：国内港口大豆库存

　　数据来源：美尔雅期货 wind

　　由于国庆长假，油厂基本处于休假状态，开工率较低，进入10月份中旬后，大豆陆续到港，且大豆压榨利润丰厚的刺激下，油厂开工率将会有所提高。届时将增加国内豆粕与豆油的供应量。

　　图表9：国内大豆周度压榨量               图表10：国内大豆月度压榨量

　　数据来源：天下粮仓 数据来源：美尔雅期货

　　图表11：大豆压榨利润趋势图

　　数据来源：天下粮仓

　　六、 国内豆粕需求稳步增长

　　农业部发布数据显示，截至 10 月9 日，国内猪粮比价为 6.6，小幅回落。这主要是由于当前生猪出栏量较大，但猪粮比价仍高于盈亏平衡点，生猪养殖盈利。春节前预计畜禽存栏量将稳步上升，从这种角度去看上，某种程度又支撑着豆粕需求。从饲料消费的角度来分析，由于春节前养殖季节性走好，届时会对豆粕的需求有所增加，豆粕下跌的空间亦有限。我们预计豆粕会在11月中下旬由于刚性需求增加兑现企稳。

　　图表12：国内猪粮价格比变化趋势图

　　数据来源：国家粮油信息中心

　　七、 国内豆粕库存暂时较小—不足20天

　　由于前段时间大豆进口量较小，油厂开工率较低，豆粕库存处于较低水平，且在油脂前期价格低迷的情况下，油厂挺粕的意愿较为强烈，今年菜粕等杂粕价格高于往年，也促使了豆粕价格居高不下，而随着油脂价格有所反弹松动，油厂挺价意愿减弱，逐步开始降价销售豆粕，豆粕期价也相应下跌。虽目前豆粕库存较低，对近月合约产生支撑作用，但豆粕目前面临的热点是北美大豆的增产和南美大豆种植增加，中长期来看，对远月的豆粕产生利空。

　　图表13：国内豆粕结转库存趋势图            图表14：国内豆粕未执行合同

　　数据来源：天下粮仓 数据来源：天下粮仓

　　豆粕整体来看，由于外盘豆类整体呈现趋弱走势，豆粕远期压力较大，基差呈高位回落的态势，而由于短期现货库存仍旧不大对近月合约支撑作用较强，我们对于豆粕操作上采取讲近月作为多头配置，而将远月作为空头配置。

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