客户端 查看最新行情

　　2、 棕榈油库存增幅低于历史均值水平，库存压力减弱

　　马盘棕榈油三季度库存增幅不及预期，四季度库存压力减弱，2014年一季度为棕榈油产量淡季——跨年度棕榈油去库存进行时

　　图7：马来西亚棕榈油库存、产量增幅与棕榈油现货走势图

　　来源：MPOB，申万期货研究所

　　三、 中游——油厂四季度调整油粕压榨贡献率比例

　　从近两年中国油厂压榨油粕的贡献率来看，依靠豆粕的比重大幅提高，但进入到2013年四季度，基于一线判断我们认为油粕贡献率或将发生阶段调整，而以往造成这种局面的因为如下：

　　1、 油粕下游产业链价格传导差异

　　养殖业2010年以后的快速增长，对蛋白粕具有刚性需求；油脂下游缺乏刚性传导，“三公治理”令餐饮业油脂采购消费量下降。

　　2、 2010年以来中国油脂市场政策性因素

　　2010年10月份后，受到货币宽松和进口成本走高，中国针对食用油零售行业，采取了“限价令”，并呈现出一段时期散油和小包装油价格倒挂。

　　2011年度7月份开始，散装油市场遭遇行业洗牌，中游贸易商采购和销售意愿下降，11月14日北京地区为保证食用油安全，市场上禁止销售散装食用油。

　　2012 年 6 月份，中国国家质检总局下发并从 2013 年 1月 1 日正式执行的《关于进一步加强进口食用油检验监管的通知》，对不符合标准的用植物油一律不允许进口。

　　图8：中国油厂油粕压榨贡献率与CBOT主力合约走势图

　　来源：wind，申万期货研究所

　　四、 下游——四季度豆粕和油脂的下游传导支撑题材发生变化

　　1、 四季度养殖饲料需求放缓

　　养殖业我们以生猪养殖业为例，2013年二季度以来因为疫情等因素存栏环比和同比增幅呈现下降趋势，能繁母猪在三季度末更是呈现近年的负增长，我们预判后续饲料需求将放缓。

　　图9：中国能繁母猪和生猪存栏环比和同比变化走势图

　　来源：农业部，申万期货研究所

　　2、 中国三大油脂比价调整期渐进尾声

　　图10：豆油和棕榈油价差走势图

　　来源：文华，申万期货研究所

　　图11：豆油和菜籽油价差走势图

　　来源：文华，申万期货研究所

　　从上图可见：2012年4月-9月棕榈油与其他油脂比价回落：季节性增产和金融属性减弱下的重新定价。2013年4月-9月菜籽油与其他油脂比价回落：国储政策调整菜籽油/菜粕比价。

　　3、 四季度油脂消费传导驱动力提升

　　根据历史统计规律课件，四季度油脂消费呈现季节性回暖，利于油脂价格传导反弹。

　　图12：中国油厂油粕压榨贡献率与CBOT主力合约走势图

　　来源：wind，申万期货研究所

　　五、 操作策略

　　进入10月下旬，从油脂油料上游来看：我们预估10月中下旬开始北半球豆类产量明晰后，南美新年度大豆播种面积增加将成为市场新的供给驱动因素，而东南亚棕榈油出口需求转好，库存增幅不及市场预期支撑盘面。中游来看：随进口大豆集港量，油厂开工率增加油厂挺粕信心或减弱，将调整油粕贡献比例；下游来看：四季度养殖业面临集中出栏需求放缓，油脂则迎来假期消费契机。我们研判四季度油粕比价将面临反弹。

　　我们在操作策略上，技术上油脂反弹形态完好，棕榈油优于豆油，豆粕在美豆震荡中面临下行风险的基本研判下。做多豆油1405、棕榈油1401和1405，做空豆粕1401和1405.

　　操作比例上：多豆油1405棕榈油1401月和1405各1手，对冲豆粕1401和豆粕1405各2手，但后续将根据美豆方向选择和油脂阶段调整节奏，适当的释放部分单边对冲敞口和调整合约。

　　六、 后期新驱动因素和市场分析关注点

　　11月上旬开始北半球豆类产量明晰后供给压力和南美新年度大豆播种增幅预期增加共振下，市场着力需求端差异化传导。?

　　后期制衡因素：北美收割节奏延迟美豆供给结构性偏紧和北美低库存的弥补，以及中方美豆盘面点价支撑。

　　市场风险关注点： 中国宏观政策红利、四季度美联储议息会议缩减QE额度。

　　申银万国[微博]期货 农产品小组

上一页12下一页