良运期货：供应预期增加 远期连粕价值高估(2)
(数据来源：USDA、国家统计局、良运期货)
同样，我们根据中国人口总量和人均消费水平与豆油消费建立模型推算出中国2013/2014年度中国豆油消费量为1330万吨。
按照我们的预测，中国2013/2014年度豆油需求量为1330万吨，除去进口110万吨，剩余1220万吨需要通过国内压榨来满足，即必须压榨6594万吨大豆。而豆粕需求量是5342万吨，除去进口1.5万吨，剩余5340.5万吨要通过国内压榨来满足，即必须压榨6846万吨大豆。我们取平均值，即中国2013/2014年度大豆压榨量约为6720万吨。
今年国产大豆产量在1250万吨左右，考虑到国储拍卖因素，我们预估国产大豆压榨量在400万吨左右，如果中国沿海大豆库存仍然保持现有水平，那么中国2013/2014年度大豆进口量将达到大豆6320万吨。
(2)美豆2013/14年度出口预估
从近些年的统计数据来看，中国进口美豆占中国进口所占比重在34.3%至48.9%的区间内，但对于13/14年度中国进口有一个不确定因素，那就是南美因素。在大豆玉米比价偏高以及南美货币对美元大幅贬值的影响下，今年南美大豆种植面积将会继续增加。
根据以上分析，我们认为在南美种植面积继续增加的情况下，保守估算，中国进口美豆占中国进口大豆数量的比重将降至文中所述区间下沿，即34.3%，前面我们已经预估13/14年度中国进口量是6320万吨，那么中国13/14年度进口美豆的数量将达到2167万吨。
(数据来源：USDA、良运期货)
根据上面模型可以估算出美豆2013/2014年度出口量将达到3809万吨，即14亿蒲式耳。
3、美国大豆13/14年度供需平衡表
美国大豆13/14供需平衡表展望
| 年度 | 2012/2013 | 2013/2014 |
| 种植面积（百万英亩） | 77.2 | 77.2 |
| 收割面积 | 76.1 | 76.4 |
| 单产（蒲式耳/英亩） | 39.6 | 42 |
| 产量（百万蒲式耳） | 3015 | 3209 |
| 期初库存 | 169 | 141 |
| 进口量 | 40 | 15 |
| 总供应量 | 3224 | 3365 |
| 压榨量 | 1671 | 1655 |
| 出口量 | 1317 | 1400 |
| 种子与剩余 | 95 | 115 |
| 总使用量 | 3083 | 3170 |
| 期末库存 | 141 | 195 |
(数据来源：USDA、良运期货，红字为修正部分)
根据以上分析，我们对2013/14年度美豆供需平衡表做出修正，从修正数据可以看出美国大豆供需情况较上一年度有所好转，库存消费比已经超过近五年的均值水平，美国大豆供不应求的矛盾已经得到缓解。
三、南美影响因素分析
展望明年全球大豆供需情况，南美产量是我们不能回避的一个课题，从市场预期来看，受大豆玉米比价攀升影响，南美农户明年将会选择种植更多的大豆，并且南美货币仍面临一定的贬值压力，扩大种植面积能够获得相对更多的收益。
从目前巴西情况来看，主产区降雨将提高土壤含水量，有利于播种展开。巴西统计机构公布数据显示，截至10月中旬巴西大豆播种18%，去年16%，过去13%。
(数据来源：USDA、良运期货)
如果天气因素一切正常，明年南美扩种面积将会转化为实实在在的大豆产量，全球大豆供需格局将会进一步走向宽松，巴西、阿根廷等大豆主产国势必加大大豆出口力度，作为豆粕的上游原料，大豆价格的走低，将会明显降低豆粕的生产成本。
操作策略：
在全球大豆供需情况日益改善的背景下，并且明年美国大豆种植面积仍有大幅增加的可能，这将使得全球大豆供需格局进一步走向宽松，因此我们倾向于选择逢高沽空豆粕1405合约。当然，我们也应该认识到风险点的存在，国内下游需求旺盛可能会使得豆粕现货价格表现较为抗跌。
大连良运期货研发部
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