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　　前言

　　虽然美国农业部报告延迟至11月公布，但是市场对于北美大豆小丰产的预期基本达成，唯一的不确定性在于早霜的炒作，但对大格局基本没有。市场逐渐将眼光汇聚在南美大豆的种植上，播种前以及作物生长期的天气因素将决定南美大豆的最终产量。而拉尼娜现象的出现可能对未来不利。国内方面豆粕现货价格高企，近千点的期现价差支撑1401、1405合约连续走强，同时养殖情况好转，刚需明显以及国内消费者传统的买涨不买跌的心态也支撑了现货价格。虽然北美大豆丰产的预期犹如悬在多头之上的达摩利克之剑，压制了多头的表现。但是早霜以及南美的不确定性可能再次引领市场走向。

　　一、北美供应情况分析

　　(一)、美豆丰收在即

　　虽然美国农业部10月11日10月的供需报告因美国财政悬崖问题导致的政府工作停摆而停发，但是私营机构依旧照常工作。从目前公布的数据看，Informa预计今年美国大豆产量将达到31.76亿蒲式耳，单产为41.7蒲式耳/英亩。数据略高于美国农业部9月报告中预测的31.49亿蒲式耳，单产数据也高于政府预测的41.2蒲式耳。此外jefferies的数据显示，美豆产量为31.69亿蒲，也高于USDA9月报告中的水平。因此预计美国农业部11月的定产报告数据也将提升，丰收的概率加大。

　　从盘面看，美豆市场由于缺乏指引，美豆11合约在1250-1300区间内反复震荡，而随着私营机构报告的出台，价格重心逐渐下移。考虑到Informa数据与美国农业部数据较高的方向一致性，预计美国农业部11月报告的具体数据可能也会小幅上涨，因此基本奠定了小丰产的格局。

　　表1：美国农业部预估数据

　　资料来源：通联期货研究发展中心、USDA

　　图1：美豆单产统计

　　资料来源：通联期货研究发展中心、USDA

　　(二)、美豆早霜威胁依旧存在

　　回顾9月公布的数据，利多因素主要集中在低温降雨以及种植推迟而导致的前期美豆播种进度缓慢，并且充分考虑了未来在结荚的最终时期可能面临的早霜威胁。虽然历史数据显示，9月底出现早霜的概率较大，且在9月中下旬确实有来自加拿大的冷空气影响美国，但是美豆主产区气温并没有明显下降。从美国气象局的数据看，10月初南达科他州及艾奥瓦州南部降雨明显，影响收高，而堪萨斯中部及内布拉斯加东部则较为干燥利于收割。

　　因此在此基础上私营机构纷纷小幅上调了单产及总产量，但是市场依旧需要关注早霜的威胁，尤其是10月第二周之后。由于美豆播种之初因降雨导致晚播，使得美豆生长时间延后，部分地区如艾奥瓦州、明尼苏达州南部未收割地区可能依旧会受到早霜威胁。

　　特别是近日，部分地区温度降至冰点，更加大了霜降的危险，部分炒作资金可能借此异动，拉高美豆价格，但是整体来说对于美豆最终产量影响有限。

　　二、南美种植情况分析

　　(一)、拉尼娜现象可能出现

　　据澳大利亚气象局数据SOI南方涛动监测值显示，目前中性区间但更接近拉尼娜，这一态势可能持续到南半球的秋季结束。从原理上看，当SOI值持续两三个月超过8值，就会引发拉尼娜现象，而SOI值持续两三个月低于-8，可能引发厄尔尼诺现象。而根据最新澳大利亚气象局监测的南方涛动(SOI)指数显示，当前仍处于ENSO中性态势，近30天的南方涛动指数为+4.6，明显原理-8而更接近与+8，也就是说未来发生拉尼娜现象的可能性更大。

　　另一个判断是否是拉尼娜或者厄尔尼诺现象的重要指标是监测热带太平洋中东部海水表面温度变化。从原理上看，当NINO3.4海水表面温度高于历史平均值0.5℃以上，且持续3个月以上即为一次完整的厄尔尼诺现象；相反则为拉尼娜现象。而根据澳大利亚气象局关于中东部太平洋趋于NINO3.4温度最新监测值为-0.28，重回0轴下方，显然也趋向于拉尼娜现象，而拉尼娜现象对于美洲大豆的影响是负面的，将会在南美大豆播种期引发干燥天气，而降低土地墒情。从最新的天气预报看，巴西近期一直有降水的 但阿根廷主产区持续干燥，而2008/09年度出现的第二次拉尼娜现象，导致阿根廷玉米单产减少了40%，大豆单产减少了33%。因此天气问题将是影响南美大豆产量的关键。

　　图2：SOI30日移动平均值

　　资料来源：通联期货研究发展中心 澳大利亚气象局

　　图3：NINO3.4SST值

　　资料来源：通联期货研究发展中心澳大利亚气象局

　　(二)、南美种植意愿可能不高

　　由于美豆丰产基本确定，而美豆期货价格重心也逐步下探至1300一线，对于南美农民来说未来种植意愿可能随着美豆价格的回落而持续走低。由于目前南美大豆播种还没有正式开始，初期的调查数据有限，因此具体的种植面积数据可能还需要等待时间进一步确定。但是农民种植与否很大程度上预期成本及利润有关，只有较高的利润才能增加农民的种植意愿。

　　目前来看，由于之前巴西和阿根廷货币大幅贬值，而大豆由于国际贸易模式均以美元结算，农民在化肥、运输、种子等方面的费用成本大幅增加。

　　根据巴西圣保罗大学对巴西作物每月生产成本作出预估，其中包括农民们集中进行农资购买的3月至6月。该机构的调查显示，在第四季度开始种植的2013/14大豆季中，包括肥料、种子、农药在内的生产投入将上涨8-10%。大豆生产中，除草剂的投入增加最大，根据不同的地区，增幅在30-40%之间。种子投入的增幅为15-20%。马托格罗索州是巴西最大的大豆种植区域，该地区的农民的种植成本增长更高，据马托格罗索农业经济研究所(IMEA)预计，很有可能为历年来最高，总投入比去年增长24.3%，种子投入的增幅最高，达49%。在马托格罗索州，大豆种子和除草剂分别只占总成本投入的11%。肥料占50%。各地区投入比例更不相同。

　　据估算巴西大豆成本可能超过1000美分每蒲式耳，而阿根廷大豆成本偏低，如果加上20%的偏低利润计算，大约对应价格在1200美分左右，基本接近美豆05合约的水平，因此目前价格对于南美农民来说缺少吸引力。

　　三、国内需求端分析

　　(一)、进口大豆库存大幅回落

　　最新海关数据显示， 8月中国大豆进口量达到637万吨，进口量连续4个月保持高位。自今年5月以来大豆连续天量到港，将港口库存从4月的350万吨提高至630万吨，但低于2012年的700万吨高点。但是进入9月，随着南美大豆销售进入尾声，进口量大幅回落，9月进口量仅500万吨，而十月第一周仅到港100万吨。

　　另一方面，由于目前豆粕价格高企，压榨企业普遍盈利，利润高达300元左右。因此9月开始全国各地油厂开机率处于相对较高水平，邦吉、九三、益海的豆油大厂普遍开工率在60%以上，如此高的开工率，再加上进口回落，使得港口进口大豆库存急速回落。库存的回落又反过来加剧了对于进口大豆需求的增加。

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