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　　二、期现倒挂现象提高做多安全边际

　　从市场结构来看，在国内经济环境彻底改善前，塑料从去年延续至今的期现倒挂局面尚不具备改变条件。9月份以来随着社会库存持续消化，主力期价受到提振，但主力合约仍维持负基差。一般而言，期价较现货贴水300元/吨以上时，基差对期价的提振作用将开始显现。当前期货贴水保持在500元/吨以上，基差有正向修复需求。一般基差修复通过两种方式，现货价格下跌或期货价格上涨，考虑到现货市场处于银十旺季，在两桶油主导的市场价格体系中，现货价格将以坚挺为主，较难出现大幅度下跌。那么基差的修复将通过期价上涨来实现。

　　图5：塑料主力合约期现价差

　　数据来源：大商所，安粮期货研究所

　　三、做多风险点

　　1、成本：原油高位回落风险加大，连塑成本支撑有弱化趋势

　　一般来说，原油消费旺季集中在冬夏两季，夏季集中表现在7、8月份。进入9月以后随着需求减弱，原油库存进入增长周期。据EIA公布的库存报告，9月以来美原油库存出现增长，随着天气转冷，预计增长态势还将持续，这将给油价带来不可避免的压制作用。

　　图6：美原油库存变化

　　数据来源：wind，安粮期货研究所

　　9月开始，油价由110美元/桶高位回落，目前围绕100美元/桶震荡。这段期间石脑油价格随油价微调，但价格仍处相对高位，目前以石脑油计算的塑料生产成本约为10700元/吨左右，成本底部支撑作用体现较为明显。而一旦油价进入下跌通道，石脑油跟随滑落可能很大，则成本支撑作用将遭到弱化，成为做多风险点之一。

　　图7：以石脑油预估的动态成本

　　数据来源：wind，安粮期货研究所

　　2、需求由盛转衰对供需格局的影响，供需或有从偏紧向宽松转换的可能

　　金九银十后，需求将由旺季逐渐向刚性需求转换，需求降温将改变当前下游工厂及贸易商主动补库存心态，那么下游需求对库存消化的贡献力度将减弱。除此之外，今年未能如期投放的新产能由于投放时间不确定，将成为价格上涨最大风险点。

　　【技术分析】

　　从均线排列来看，市场的多头格局尚未结束，且从4月至今的上升通道仍然保持完好。目前期价在抵达上升通道上沿后遇阻回落，但期价在11300黄金分割位受撑明显，价格继续下探空间有限，期价盘整后仍有继续上涨可能。

　　图9：L1401日价格走势图

　　数据来源：文华财经，安粮期货研究所

　　【总结及操作建议】

　　综上所述，10以来塑料面临的市场环境是其走出独立多头行情的主要原因，在其期现倒挂局面及供需紧平衡主导的现货坚挺局面未改变前，期价仍有继续上升空间。但与此同时，需求注意两个风险点，一是原油高位回落带来的成本支撑弱化风险，一是银十结束后，供需由偏紧向宽松转变的可能。

　　根据上述分析，给出如下操作建议。首先建议投资者在1401合约以低位做多为主，建仓区间11100-111400，期价下破11000则严格止损，11600以上逐步止盈。

　　其次，择机空1405锁定利润进行风险保护。

　　图10：1、5价差变化图

　　数据来源：博易大师，安粮期货研究所

　　由于塑料1、5合约分别对应淡旺季，因此5月一般弱于1月。根据塑料上市以来1、5价差变化规律，一般在9-11月间，1、5价差会出现扩大现象。而今年一方面淡季仍对应在5月合约，另一方面新产能投放压力也将集中体现在远月合约上，因此我们认为1、5价差在10月以后仍有继续扩大可能。作为风险对冲，我们选择做空5月规避风险：价差150-250区间介入，100以下止损，500以上止盈。

　　安粮期货 化工团队

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