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　　五、大豆进口量9、10月份预计偏低，豆粕库存偏低

　　今年美豆种植期间湿度过大，导致大豆种植延期两个星期左右，因此，今年收割进度放缓。同时，美债危机导致港口美豆装运受到一定影响。受到收获季节推后以及装运缓慢的双重影响，美豆到港延迟平均一周以上，9、10月份部分船期到港有所延迟，预计11月进口大豆到港量为430-450万吨，低于之前预期，12月份到港量预计为550-570万吨。近月到港量的延迟将使豆粕近月合约的跌幅有限。

　　图7：我国大豆进口量及大豆港口库存量

　　数据来源：中国海关 招金期货研究院

　　由于大豆到港的延迟导致大豆原料的不足，各大港口的开机率有所下降，从上图近期豆粕库存量可以看出，目前豆粕库存维持低位水平，现货偏紧局面仍在持续。

　　六、期现价差处于高位，下跌空间难以扩大

　　由于大豆进口的延迟导致豆粕库存紧张，致使现货价格高企，尤其是南方部分港口，供应缺口较大，部分港口报价接近4800元/吨的高位，而全国豆粕平均价格也在4600元/吨左右，豆粕主力合约1401在3650元/吨，贴水接近1000元/吨。

　　图8：张家港豆粕现货价格与豆粕期货1401价差历年走势

　　数据来源：中国海关 招金期货研究院

　　上图为张家港现货价格与豆粕合约1401的价差图，目前价差正处于历史高位。因此，后期随着美豆的到港量增大，豆粕现货价格下滑的过程中，期价下跌的空间反而会缩小，高价差限制豆粕期价的下跌幅度。

　　七、技术分析

　　从15分钟图形来看，前期的高点为3782，第一波冲击的目标位为3724(第二个红色圆圈处。)。那么下跌的空间目标位置大约在3782-(3782-3724)*3.166=3598附近，具体见下图9。

　　图9：豆粕1401技术分析

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　同时考虑到贴近下跌的内部结构，那么起始的下跌位置为3771，第一波下跌目标位为3671。那么最终可下跌到3771-(3771-3671)*1.71742=3600。因此，3598-3600附近是建立多单的安全地带，具体见下图10。

　　图10：豆粕1401技术分析

　　数据来源：文华财经 招金期货研究院

　　八、操作计划

　　根据本报告的上述分析，计划在豆粕1401主力合约中，于3600元/吨附近逢低建仓，计划建仓1100手，总共大约占用保证金1100手*3600元/吨*10吨/手*10%=396万元，占总资金的39.6%，共需手续费1100手*10元/手=11000元。

　　多单入场后，如果期货价格达到第一阻力位3700元/吨附近，采取分批减仓80%左右的仓位，届时期价确认遇阻，则全部清仓，待回到3600元/吨区间后，再次入场逐步建仓。如果价格达到3700元/吨的阻力位后，期价确认继续向上，那么说明我们的分析思路正确，80%的仓位多单追加投入，此时关注前期高点3782元/吨阻力，若确认遇阻，则再次采取减仓策略，反之则持有多单至3850元/吨附近全部止盈离场。

　　由于目前豆粕利多、利空因素胶着，因此不排除豆粕价格破位下跌的走势。因此我们将3500元/吨附近设为止损区间。假如豆粕期价跌破3500元/吨确认有效，那么多单离场，损失约为(3600元/吨—3500元/吨)*1100手*10吨/手+11000元=1111000元，回撤比例为-1111000/10000000=-11.11%，没有超出大商所最大回撤比例20%的限制。

　　九、结论

　　目前美豆丰产在望，随着后期收割的加快，美豆调整局势难改。但由于美豆到港的延迟以及我国豆粕库存不足，豆粕现货价格将维持强势。同时，随着年末饲料养殖业盈利状况的好转，消耗豆粕量的提高，也将支撑豆粕的价格。而豆粕期价的大幅贴水，更加限制了豆粕下跌的空间。因此，虽然后期随着美豆到港量的增加以及港口压榨企业开工率的上升，豆粕价格会产生回调，但回调空间有限。

　　招金期货

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