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　　(数据来源：USDA、国家统计局、良运期货)

　　同样，我们根据中国人口总量和人均消费水平与豆油消费建立模型推算出中国2013/2014年度中国豆油消费量为1330万吨。

　　按照我们的预测，中国2013/2014年度豆油需求量为1330万吨，除去进口110万吨，剩余1220万吨需要通过国内压榨来满足，即必须压榨6594万吨大豆。而豆粕需求量是5342万吨，除去进口1.5万吨，剩余5340.5万吨要通过国内压榨来满足，即必须压榨6846万吨大豆。我们取平均值，即中国2013/2014年度大豆压榨量约为6720万吨。

　　今年国产大豆产量在1250万吨左右，考虑到国储拍卖因素，我们预估国产大豆压榨量在400万吨左右，如果中国沿海大豆库存仍然保持现有水平，那么中国2013/2014年度大豆进口量将达到大豆6320万吨。

　　(2)美豆2013/14年度出口预估

　　从近些年的统计数据来看，中国进口美豆占中国进口所占比重在34.3%至48.9%的区间内，但对于13/14年度中国进口有一个不确定因素，那就是南美因素。在大豆玉米比价偏高以及南美货币对美元大幅贬值的影响下，今年南美大豆种植面积将会继续增加，如果天气正常，南美产量将会再创历史新高，届时美豆出口可能会受到来自南美挑战。

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　根据以上分析，我们认为在南美种植面积继续增加的情况下，保守估算，中国进口美豆占中国进口大豆数量的比重将降至文中所述区间下沿，即34.3%，前面我们已经预估13/14年度中国进口量是6320万吨，那么中国13/14年度进口美豆的数量将达到2167万吨。

　　(数据来源：USDA、良运期货)

　　根据上面模型可以估算出美豆2013/2014年度出口量将达到3809万吨，即14亿蒲式耳。

　　3、美国大豆13/14年度供需平衡表 

　　(数据来源：USDA、良运期货，红字为修正部分)

　　根据以上分析，我们对2013/14年度美豆供需平衡表做出修正，从修正数据可以看出美国大豆供需情况较上一年度有所好转，库存消费比已经超过近五年的均值水平，美国大豆供不应求的矛盾已经得到缓解。

　　三、国内影响因素分析

　　1、连豆1401合约估值偏高

　　回顾A1401合约近两个月走势，可谓颇为壮观，7月下旬受“直补”传言以及国家将进行300万吨大豆抛储影响，A1401合约大幅下挫，4600元/吨的国家收储价格轻而易举跌穿。但是随后峰回路转，国家发改委否认“直补”传言，以及美豆进入天气炒作期，A1401合约收复之前失地。

　　(1)国内储备大豆拍卖成交情况(单位：吨、元/吨) 

　　(数据来源：国家粮油交易中心)

　　从表格数据可以清晰看出，当前国储大豆拍卖价格较港口分销价格有巨大价格优势，这也使得成交率和成交数量处在一个较为理想的水平，从供应上来讲，解决了东北油厂的燃眉之急，也拉低了企业的生产成本。

　　(2)黄大豆一号仓单

　　(数据来源：Wind、DCE、良运期货)

　　从大商所公布数据可以看出，截至9月底，连豆一注册仓单总计是3708张，该批仓单多为1309合约的旧仓单，成本较高。并且从图中可以看出，A1401合约盘面价格始终高于美豆11月合约理论进口成本，换言之，目前进口大豆成本较国产大豆依然有价格优势，所以这部分仓单很难再流回现货市场中去。同时目前A1401较A1405升水100元/吨之多，接仓单后难以转抛，因此A1401面临抛压较大。

　　目前A1401合约已经回升到4650元/吨附近，然而新季大豆收储政策仍未公布，随着国储拍卖成交回暖以及超过3万吨大豆标准仓单难以消化。因此，我们认为当前A1401估值有些偏高，当前A1401合约定价应该是以拍卖价和仓单定价为主，而非收储定价。

　　操作策略：

　　在全球大豆供需情况日益改善的背景下，再结合我国国内实际情况，因此我们倾向于选择逢高沽空A1401合约。

　　大连良运期货农产品团队

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