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　　由于今年煤焦钢期货提前启动了“金九银十”旺季行情，导致利多预期过快过早被市场透支消化，引发煤焦钢在整个九月表现中走的较为疲弱。其中焦炭主力1401合约期价重心不断回落，累计跌幅达到2.4%，运行格局处在下降通道之中。尽管中国新一届政府针对煤焦钢产能过剩弊端出台了一系列相关淘汰措施，对去产能化强调了提速要求，但却无法在短期内取得立竿见影的效果。目前来看，煤焦钢供需端矛盾依然无法调和，产能过剩需求不足的先天劣势将导致焦炭期价承压偏弱运行。笔者认为，由于存在多空因素错位博弈的因素，料将导致未来焦炭期价回呈现短空中多的格局。

　　图1、焦炭1401合约处在期价重心回落的下降趋势中

　　数据来源：博易大师、宝城金融研究所

　　图2、07年至今煤焦钢价格走势图

　　数据来源：博易大师、宝城金融研究所

　　一、美债危机升温 QE削减被延后

　　国庆长假期间，美国政坛陷入巨大危机。在美国两党围绕预算方案僵持不下之际，联邦政府被迫于10月1日正式宣告停止运转。尽管随后几日总统奥巴马积极与共和党及民主党国会领袖会晤，试图打破造成多数政府部门停止运作的预算僵局，但直至目前依然未取得任何重大进展。屋漏偏逢连阴雨，美国两党又将于10月17日面临债务上限调增问题。与政府“关门”相比，美债危机的后果更严重。因为一旦美国政府发生债务违约，届时全球经济势必会迎来又一场金融浩劫。

　　而欲躲过债务违约，必先尽快促使两党达成协议，及早恢复政府部门运作。于是，共和党“痴迷”于废除奥巴马医改法案这一举动便成为目前四面八方压力汇聚的根源。或是奥巴马让步，或是共和党松口，不然危机就将持续下去，而政府部门长期处于停运状态无疑会恶化当下稍见好转的美国经济。据信息咨询商IHS测算，政府关闭每持续1周，就会导致美国四季度GDP年化增速预期下降0.2个百分点。多家国际评级机构已然将美国列入了观察名单，并指出其AAA评级被剥夺的风险正在上升。“预算分歧—债务危机—经济衰退—评级调降”这一连锁反应会引发市场避险情绪升温，由此会加剧投资者抛售商品的欲望。短期而言，宏观面负面因素占据主导低位，商品做空力量较强。

　　不过凡事都有两面性，美债危机不断升温引发美国多个部门未能及时公布经济数据，这无疑会令美联储在10月底的议息会议中失去辨别经济运行状态好坏的依据。而在10月9日美联储发布的最新会议纪要显示，尽管美联储多数官员在上月的会议上只是“勉强”同意了不缩减量化宽松措施QE规模的的决定，而多数官员仍预计QE会在年内开始得到缩减，但数位成员还是觉得QE的规模应该基于经济数据状况作灵活调整，财政状况不佳以及美债上限问题迟迟得不到解决将拖累经济以及就业市场表现。削减QE的预期被不断延后。更为重要的是，美国总统奥巴马于当日宣布提名美联储现任副主席耶伦出任美联储下任主席，而耶伦在美联储中属于鸽派人物，这被市场解读为其就任后仍将维持目前的宽松政策，在预期上会显著利多商品。宏观面在中期角度上，正面积极因素较强，商品中期存在偏多预期。

　　二、煤焦去产能化提速成为中期走强的基石

　　从当前国家经济转型发展的大势来看，节能环保的发展趋势使得煤炭行业的景气度或难以扭转。近日，华北地区大中城市雾霾状况再度出现，国务院颁布《大气污染防治行动计划》，明确提出要控制煤炭消费总量，到2017年，煤炭占能源消费总量比重降低到65%以下，要求京津冀、长三角、珠三角等区域力争实现煤炭消费总量负增长；环保部发布的《京津冀及周边地区落实大气污染防治行动计划实施细则》中，将控制煤炭消费总量目标细化，北京市净削减原煤1300万吨，天津市净削减1000万吨，河北省净削减4000万吨，山东省净削减2000万吨。可以看到，国家在煤焦去产能化方面可谓决心巨大，未来供应端去产能化提速势必会成为煤焦中期走强的基石。

　　三、焦炭供需失衡加重 短期价格重心将有所下移

　　从煤焦钢下游终端角度来看，截止9/31 日，我的钢铁网钢材综合指数显示为129.52，较上月下跌2.47%，今年“金九”预期再度落空，传统钢材旺季并未带动钢材市场量价齐升，反而在钢厂产量及资金面偏紧的表现下出现回落态势。受此影响，钢厂在原料采购节奏及策略上再度趋向谨慎观望思路，因此焦炭价格反弹也暂告一段落，进入盘整观望期。

　　受益于此前钢价反弹带来的需求采购增量预期扩大，三季度国内焦炭产量维持较高水平。据国家统计局数据显示，2013年8月中国焦炭产量为3920万吨，环比继续增长0.19%，同比上涨10.9%。1-8月全国焦炭累计产量达到3.5520亿吨，较去年同期增长8%左右。由于8月份国内焦炭市场全面回暖，山西、河北、山东等焦炭主产地独立焦化企业开工率又再度回升。不过受制于7 月底8 月初焦化企业集中补充炼焦煤资源，使得山西等主产地焦煤价格资源反弹，稍稍抑制了焦化企业产量进一步回升。

　　据调研结果显示，以国内53家大型独立焦化企业样本为基础分析发现，9月末独立焦化企业平均产能利用率为83.7%，较上月继续小幅上升。8月份钢材市场虽然呈现出先扬后抑的走势特征，而9月份钢价并未受到所谓“金九”需求刺激呈现量价齐升的走势格局，相反价格却一路阴跌，致使9月份钢厂补库积极性受挫，因此独立焦化企业在炼焦煤价格回升的态势下，产能进一步释放受限。在焦炭供需失衡背景下，刨去8月焦炭出口量37万吨，推算出8 月中国高炉焦新增社会库存量为672.6 万吨。最具代表性的天津港焦炭库存持续攀升，证明当下焦炭供需环境处在严重失衡状态中。据了解，截止9/27日，我的钢铁网统计天津港焦炭库存为266万吨，再破三年内历史新高。而伴随着国内焦炭价格上扬使得中国焦炭价格优势弱化，也增加了外贸业务的谈判难度，导致近期焦炭出口业务较二季度有回落态势；另外内贸市场依旧成交不佳，再加上冬储行情即展开，独立焦化企业逐步开始将厂内库存转移至港口。

　　虽说在现货方面，主要产区焦炭报价延续涨势，但我们发现其上涨势头受到明显萎缩。9 月国内山西地区焦炭市场稳中有涨，准一级冶金焦1230-1250 元/吨，涨幅10元吨左右；而河北地区虽上调30 元/吨，但下游钢厂采购积极性却显著下降，市场认同度减弱；华东市场和东北地区主流报价上调幅度较大，均在50-60 元/吨左右，但下游观望气氛浓厚。

　　图3、唐山准一级冶金焦价格走势图

　　数据来源：宝城金融研究所

　　图4、全国高炉焦新增社会库存量

　　数据来源：宝城金融研究所

　　图5、2004-2013年国内焦炭月度产量走势图

　　图6、焦化厂产能利用率

　　数据来源：宝城金融研究所

　　图7、典型独立焦化厂库存

　　数据来源：西本新干线、宝城金融研究所

　　图8、螺纹钢生产毛利

　　数据来源：宝城金融研究所

　　图9、天津港焦炭库存走势图

　　数据来源：宝城金融研究所

　　四、核心观点

　　虽说中国新一届政府接连重拳出击，针对煤焦钢产能过剩弊端出台了一系列相关淘汰措施，但在短期内政策难以达到既定目标，无法取得立竿见影的效果，正面效应施展更多取决于自于心里层面的影响。换言之，当下煤焦钢供需端矛盾依然无法调和，产能过剩需求不足的先天劣势将导致焦炭期价承压偏弱运行。与此同时，美国政府关门停运，美债上限谈判久拖未决，削减QE政策又久悬未定加重了市场负面悲观情绪。鉴于短空中多的整体环境，笔者认为焦炭1401合约1405合约在未来行情中料将呈现短空中多的运行态势。

　　宝城期货 陈栋