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　　9月中旬以来，随美豆丰产前景逐渐明晰，CBOT美豆类启动一波回落行情。其间，美联储缩减常规购债规模的炒作为联邦政府关闭所取代，全球金融市场焦点转向美债违约的风险。相比国外市场的风声鹤唳，元旦假期之后，连盘豆类一改此前分化走势，演绎全线飘红行情，令市场大跌眼镜。接下来，豆类市场内有国家临储例行抛豆、外有美豆进口激增的重压，技术上修幅度不宜过高估计。

　　(一)美豆接棒南美供应

　　2013年入春以来，美国中西部地区作物带多次遭遇降雪降温天气，春播较往年推迟10天左右，这大大增加了作物在关键生长期遭遇酷暑的威胁。适逢美豆花荚、鼓粒的产量形成关键时期，美中西部降雨减少，气温骤然走升，干热天气对于爱荷华州中部及东南部、密苏里州北部、伊利诺伊州中部、威斯康星洲、明尼苏达州中部、印第安纳州西南部以及达科塔州北部的大豆生长造成些许威胁。美豆优良率连续数周下滑，期价随之升水。

　　随着美中西部大豆陆续步入成熟、收获期，美国大豆优良率扭转跌势。依据最新USDA作物生长报告，截至9月22 日美豆苗情优良率为50%，持平于此前一周；落叶率为47%，低于56%的近五年均值。在部分地区，大豆收获进度为3%，虽然远远落后于五年均值(9%)，但预期未来大部产区天气晴好，收割进程及单产前景均向好。

　　USDA9月份供需报告基本印证了此前分析机构的普遍预估，继续调降13/14年度美豆产量，至31.49亿蒲式耳，低于8月份的预估值(32.55亿蒲式耳)，同时也低于坊间预估均值(31.4亿蒲式耳)。但对比12/13年度的产量水平(30.15亿蒲式耳)，仍然有较大幅度的增长。与此同时，USDA还将2013/14年度美豆单产预估值调至41.2蒲式耳/英亩，亦远高于上年(39.5蒲式耳/英亩)，美豆增产几成定局。

　　在北美大豆集中上市的同时，南美地区将迎来作物播种季节，巴西和阿根廷多数地区降雨偏少，可能使较早播种的作物受到影响，大豆因较晚播种面积可能扩大。但如果干燥天气持续，大豆面积和单产都会受到不利影响。目前巴西大豆出口顺畅，8月份我国装运量达到385万吨，与7月份基本持平。阿根廷大豆出口较慢，农民库存较多，明年大豆收获前农民集中出售可能性较大，全球大豆供给形势仍将延续宽松基调。

　　表1 全球及主要国家大豆供需平衡表 

　　数据来源：USDA、安信期货研究所

　　(二)油粕“跷跷板”行情再现

　　8月份以来，油厂压榨利润中油、粕贡献率分化加剧。山东、辽宁地区油厂压榨豆油贡献值分别位于(1239.5，1322.75)、(1138.5、1212.75)元/吨的区间内横盘运行；而豆粕贡献值分别上涨494.55、325.95元/吨。换句话说，豆粕出厂价格上涨直接带动了油厂压榨利润反弹。

　　图1 代表地区油企压榨利润走势(元/吨) 图2 代表地区油粕贡献对比(元/吨)

　　数据来源：安信期货研究所 数据来源：安信期货研究所

　　10月初，进口旧作大豆消耗接近尾声，新季大豆收割伊始。囿于北半球新季大豆生长期整体较往年延后，国内进口大豆到货速度放缓，这为豆类制品供应压力的集中释放留出了一段空档期。依据商务部大宗农产品进口预报，9月份我国进口大豆到港440.96万吨，远低于8月的637万吨，也低于去年同期水平(497万吨)和之前预估(476万吨)，预计10月到港量仅为362.51万吨。随着进口大豆成本上涨，沿海地区油厂开工率走低，中端压榨进入淡季。

　　对比豆类制品的终端消费，囿于传统的饲料企业多采用“滚动”购销模式，手中存货有限，在油企挺价作用下，豆粕供应再现紧俏格局。尤其是南方地区豆粕货源明显紧俏，北方地区受益于临储大豆竞价销售，供给形势略好。相比之下，油厂的豆油库存比较充裕，终端食用油价格提振有限，导致中间商采购意愿不足，油厂挺价有一定难度。

　　综合上述分析，考虑到豆类品种之间供需差异，加之周边经济环境的复杂性，我们对于豆类后期走势，抱持先扬后抑观点。建议风险偏好型投资者短期逢低做多，须及时兑现盈利。

　　安信期货农产品组 李青