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　　内容提要

　　 笔者观点

　　9月初，L1401合约与L1405合约两者价差在160元/吨左右。9月末最高则达到455元/吨。国庆节后，两者价差减小至355元/吨。本报告从库存量，薄膜需求量，以及后期装置投放情况来分析，认为当前价差仍有扩大的趋势。

　　期间为了解库存等相关情况，9月中旬，笔者还前往福建对一家规模较大的塑料贸易企业进行了实地调研。

　　在具体策略上，笔者认为当前仍可采取多L1401，空L1405的操作方式，仓位适当放轻，两者价差第一目标位550元/吨，第二目标位650元/吨。

　　行情走势回顾

　　9月初，L1401合约与L1405合约两者价差在160元/吨左右。9月末最高则达到455元/吨。国庆节后，两者价差减小至355元/吨。根据历史数据显示，1月合约与5月合约最大的价差在790元/吨附近。

　　图1：LLDPE 1401与1405合约价差走势

　　数据来源：Wind，兴证期货研发部

　　库存情况分析

　　图2：国内主要市场PE库存量变化

　　数据来源：中塑资讯、兴证期货研发部

　　根据中塑资讯最新数据显示，9月底，国内主要市场PP与PE总库存量较9月中旬有所降低，降幅为0.08%，较上年同期降低0.43%。

　　如果把两者分开来看，则9月底，PP库存量较9月中旬下降3.33%，较上年同期上升2.81%；PE库存量较9月中旬上升1.02%，较上年同期下降1.44%。尽管PE库存量环比小幅上升，但相对9月中旬9.3%的库存增幅而言，已是明显降低。

　　分区域看，国内北方市场库存量仍是增加，但增幅明显减小。根据中塑资讯的数据显示，9月底较中旬增加5.65%，较上年同期增加17.28%；而9月中旬的库存量环比是增加9.71%，同比增加23.44%。

　　南方市场库存量则是大幅下降，9月底较中旬下降3.32%，较上年同期下降8.91%。9月中旬的库存量则是环比增加4.74%，同比下降0.74%。

　　笔者9月中旬还前往福建对当地一家规模较大的塑料贸易企业进行了实地调研。根据负责人林总介绍，通常情况下，9-10月是农膜生产和销售相对较旺的季节，今年9月也不例外，企业货品销售情况较前几个月好转，即便销售价格有所上涨，下游也并无明显的抵触情绪。因此，企业库存保持在合理偏少的水平。

　　从图3可以看到，企业仓库存量较少，并没有大量堆积情况。不过林总表示，根据以往经验，未来1个月内成交量仍有上升的空间，而价格预计也将会继续小幅上扬。

　　图3：企业仓库照片

　　图片版权：兴证期货研发部

　　薄膜产量分析

　　图4：塑料农用薄膜产量年度变化

　　数据来源：中塑资讯、兴证期货研发部

　　图5：塑料农用薄膜产量月度变化

　　数据来源：中塑资讯、兴证期货研发部

　　根据中塑资讯最新数据显示，塑料农用薄膜月度产量从今年5月份起连续增长，8月份达到15万吨；并且较去年同期的12.7万吨，增长了2.3万吨，增幅为18.1%。

　　进入9月，随着灌浆膜等需求旺季的到来，下游采购积极性偏强，生产企业订单增多，负荷率也逐渐上升。目前江浙个别厂家已满负荷生产，随着天气转凉，开工率势必将继续提升。

　　薄膜产量分析

　　图6：装置投产情况一览表 

　　从图6可以看到，今年底到明年仍有大量的LLDPE装置投产，而从今年装置投产情况来看，由于环保，以及限产保价政策，新产能投放进度始终被一拖再拖。所以，这就给市场造成了未来产能将增加的心理预期，表现在具体上，就是远月合约承压，近月合约压力则相对会较小。

　　另一方面，煤化工生产LLDPE成本要比石脑油制烯烃生产成本低，而目前据统计实际在建的煤制烯烃项目有10个，已举行开工奠基仪式的项目有12个，另有24个处于规划和可研阶段。因此最终煤制烯烃的投资很可能远超市场预期。综合考虑政策审批和《烯烃工业十二五规划》因素，“十二五”期间新建15-20个煤制烯烃项目是大概率事件。所以，随着时间推移，远月价格也势必承压。

　　总结

　　通过以上从库存量，薄膜需求量，以及后期装置投放情况来分析，笔者认为当前近月L1401合约相对远月1405合约而言，基本面更为偏多。在具体策略上，笔者认为当前仍可采取多L1401，空L1405的操作方式，仓位适当放轻，两者价差第一目标位550元/吨，第二目标位650元/吨。

　　兴证期货 刘佳利