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　　二季度，石化企业为了应对需求转弱以及现货行情的持续下滑采取限产保价政策，自此装置检修不断，线塑库存开始逐渐回落并且发展到供给紧张的程度。石化乘机上调出厂价格，并且推动市场价格上涨，期货盘面受此提振表现强劲，前主力1309合约最终上演了疯狂的多头逼仓行情，新主力1401合约涨势同样凌厉。而当期价至11100时，上涨阻力有所显现，期价震荡反复，不过我们认为四季度连塑仍维持强势。

　　图1  原油(右轴)、石脑油(左轴)价格走势图   图2   乙烯价格走势图

　　a. 上游原料：原料走势分化，乙烯独强

　　9月中旬前国际油价受地缘政治和消费旺季支撑强势上涨，但随着叙利亚、利比亚等地缘政局好转和旺季结束，WTI原油期价由月初最高109.52美元/桶回落至102.33美元/桶，十一节假期间受美国政府非核心部分关门和热带风暴的多空博弈走势震荡，整体处于近两个月以来的低位。原油下跌拖累亚洲石脑油走低，其中日本石油跌破900美元/吨的整数关口，较上月同期下跌8%。而亚洲乙烯在供给紧张的支撑下逆势上涨，截止10月7日，CFR东南亚和CFR东北亚分别至1470美元/吨和1380美元/吨，较上月同期上涨6.9%和7.8%。乙烯上涨支撑LLDPE美金盘价格坚挺，但是由于国内LLDPE装置主要是以石脑油为原料的一体化装置，因此石脑油走势对LLDPE影响更大，9月中旬后国内LLDPE价格下跌的原因之一正是由于石脑油价格下跌导致的成本下降。不过由于中国LLDPE进口依存度较高(2012年为43.87%)，因此美金盘价格高企对国内LLDPE价格亦形成支撑。

　　b. LLDPE现货：下游存在备货需求，现货持续升水结构

　　资金紧张以及生产利润微薄使得下游企业备货谨慎，多以小单刚性补货为主，原料库存量很低。9月中下旬石化企业为避免十一假期库存积压降价促销，恰逢原油价格下跌，LLDPE市场价格随之下滑，这激发了终端用户备货热情，市场交投氛围转暖，市场再现货源偏紧的局面，从而支撑现货价格止跌回升，“十一”节后，华北、西南等市场价格大幅上涨，当前华北市场主流价格在11600-11650元/吨，华东在11800元/吨，华南在11950-12000元/吨，较L1401升水在400-800元/吨。美金盘价格在成本支撑下亦表现坚挺，CFR中国为1505美元/吨。

　　图3  LLDPE内外价格走势图(单位：元/吨) 图4  LLDPE期现价差走势图(单位：元/吨)

　　c. 市场供需：供给增幅不及需求增幅，供给面持续紧张

　　供应面：国内石化装置陆续检修导致二季度以来LLDPE产量持续在30万吨左右，武汉石化新产能释放也未能使产量有明显提高，8月份LLDPE为31.3万吨。十月中旬抚顺石化或将重启，涉及LLDPE产能为45万吨，然而福建炼化两套各40万吨的全密度装置计划

　　本月15日起进行为期两个月的大修，此消彼张，LLDPE产量难有大幅提高。

　　进口盈利刺激8月份进口量处于本年度以来的高位，不过由于新产能的释放，中国LLDPE对外依存度整体是趋于减弱的，进口量同比仍在回落。四季度进口量很可能继续增加，但增幅应该不会太大，因为9、10月份亚、欧裂解装置通常要集中检修期，产量减少将限制外盘供给，进而影响国内进口量。

　　结合内产量和进口量来看，前8个月LLDPE累计供应量为414.26万吨，同比增加11.67%，为4月份以来连续第五个月增速回落。

　　图5中国LLDPE月度产量图(单位：万吨) 图6 塑料薄膜月度产量图(单位：万吨)

　　需求面：8月份塑料薄膜和农用薄膜产量较7月份均有不同程度的增加，其中塑料薄膜产量8.77万吨，同比增加3.4%，1-8月累计产量69.17万吨，同比增加9.4%；农用薄膜产量为11.17万吨，同比增加16.4%，1-8月累计产量100.40万，同比增加16.8%。我们将农膜产量和塑料薄膜产量相加，前8个月累计同比增加14.77%，而由上文所述LLDPE产量累计增速为11.67%，也就是说LLDPE产量增速低于下游制品产量增速， LLDPE供给不及需求。由图20可以看出5月份正是其拐点，这和LLDPE上涨行情的启动节点基本相吻合。当前正值农膜生产旺季，华北及周边地区开工率提升至70-80%左右，西北地区开工率较低，但在10 月中旬或 11 月上旬也将陆续开工，因此10月份农膜产量仍将继续增加，同时按住季节性规律，塑料薄膜的产量在四季度也将有明显的提升，而下游工厂原料库存低位，对原料存在刚性补货需求。

　　从隆众石化资讯和中塑资讯对石化和社会库存的统计数据来看，当前均处于历史低位。

　　整体来看，供给增速不及需求增速将使得市场供应面偏紧，库存量也将持续低位，这一格局在四季度有望延续，并支撑现货价格保持升水，同时期货盘面上也将继续维持近月强于远月的局面。

　　图7农膜月度产量图(单位：万吨)  图8 LLDPE产量和下游制品产量增速对比图(%)

　　图9华东地区部分石化库存统计对比图(单位：万吨)  图10 LLDPE产量和下游制品产量增速对比图(%)

　　d. 结论及展望

　　二季度以来石化装置陆续检修令市场供给持续偏紧格局，10月份福建炼化大修和农膜生产旺季双重利多因素叠加加重市场对供给紧张的预期，现货价格保持高升水，期货盘面表现坚挺，尤其是近月合约。

　　技术图形上看，主力1401合约节前在原油价格下跌的拖累下回调，但触及60日均线后企稳反弹，并且在节后的第一个交易日再次突破了11100的关键压力位，各均线指标呈现完美的多头排列，期价势必将上测前高11300。周线和月线图上均为对称三角形形态，期价已触及下行趋势线，如果能够顺利突破，上方空间将会再次扩大。但是从图形上也可以看出，期价已经进入关键时期，周线上若不能有效突破或将继续在收敛三角形内运行。

　　操作上，有效突破可作为买入机会，否则等待回调后再次介入，1401支撑在10800。

　　另外如上文所述，低库存和现货价格高升水对近月的支撑力度更强。而年底四川石化或将投产，福建石化扩能10万吨后重启，同时煤化工产能在2014年也将陆续释放，因此供给增加的压力将会更多得体现在远月1405合约上，这为我们提供了买1401抛1405的套利机会。

　　图11 L1401合约日线图  图12 L1401合约周线图

　　迈科期货研究部：张巧云