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　　2013年4月以来LLDPE价格表现强势，这是成本端与供需面共同作用的结果，一方面，4月份以来原油价格震荡上行，价格重心不断抬高，对LLDPE价格形成支撑；另一方面，在库存绝对量偏低的情况下，新增供需以紧平衡为主，部分月份出现缺口，库存维持低位，推动期现货价格上涨。期价上涨过程中，主力合约基本维持较现货贴水的格局，新产能投放预期是远期价格维持贴水的主要原因。进入8月后，L1309带动现货价格强势上涨，较大的交割量导致7.5万吨左右的现货从L1309存续期转移到了L1309存续期之后，短期供需格局的扭曲导致1月合约基差一度扩大至1000左右，随后在9月下旬大量仓单流出后以现货更快回落的方式缩小。进入10月后，现货价格企稳回升，1月基差重新扩大，LLDPE强势迹象再度显现。笔者认为这种强势格局会持续，本文余下部分将结合成本端与供需面分析L1401合约存续期内LLDPE的基本面情况，并提出相应的投资策略。

　　一、原油价格偏强势概率较大，中间体基本面向好强化成本支撑

　　进入9月后，由于季节性需求旺季渐入尾声，油价出现回调，但回调幅度较为有限。从基本面来看，目前支撑油价的主要因素是OPEC国家原油减产，利比亚问题是OPEC国家减产的核心因素，笔者预计利比亚问题短期内难以完全解决，供给量下降将持续对油价形成支撑。从库存来看，整个经合组织原油库存量依旧处于低位，某种程度上强化了OPEC减产对原油价格的影响。

　　图1：2013年1-9月OPEC原油产量同比变化 图2：OECD国家原油库存

　　资料来源：EIA，招商期货研究所 资料来源：EIA，招商期货研究所

　　从目前情况来看，原油-石脑油与石脑油-乙烯单体的裂解利润都相对较高，特别是乙烯单体的裂解利润已上升至近三年来的高位。据笔者了解，上游石化中间体高利润来源于本身基本面向好，在原油强势的情况下，中间体维持高利率将强化成本端的支撑。即便原油出现一定程度的走弱，基本面向好也将导致中间体具备一定的抗跌性，弱化成本塌陷对PE价格的拖累。

　　图3：原油-石脑油裂解利润 图4：石脑油-乙烯单体裂解利润

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　二、L1401合约存续期内供需面偏紧

　　L1401存续期余下的时间主要包括10-12月，笔者认为在这个时间段内LLDPE供需面依旧偏紧。笔者将从流量和存量两个方面来具体分析LLDPE的供需情况。流量指LLDPE的新增供需，新增供给由国产量与进口量构成，新增需求则以国内需求为主，出口量占总需求量比重较低，研究时可忽略不计；存量指LLDPE的库存。

　　国产量方面，笔者将综合国内产能与装置检修信息针对9-12月国产量进行估计。新产能方面，按计划2013年下半年有两套装置投产，分别是武汉石化的30万吨装置与成都乙烯的30万吨装置。武汉石化的30万吨装置已经投放，但仍处于试生产阶段，成都乙烯装置仍未开工，据传由于原料紧缺问题今年开车可能性不大(即便在年底开车，对L1401影响也非常有限)。煤化工新装置方面，宁夏宝丰能源的煤化工项目依旧处于建设之中，预计2013年即便投产也难以形成产量。停车检修方面，抚顺石化45万吨全密度装置与大庆石化25万吨全密度装置仍未重启，福建联合40万吨全密度装置计划10-12月进行60天左右的停车扩能。目前来看，9月国产量基本上不受新产能投放的影响，结合停车检修信息与装置转产信息，可估算9月国产量在41.6万吨左右。10-12月停车检修信息仍不明确，但根据笔者现有停车检修信息可对10-12月国产量上限进行预估，预估结果为41.6、36.2、39.8(单位：万吨)。值得注意的是，年初以来仍有部分装置未进行停车检修，实际产量有较大概率低于预估结果。

　　表1：2013年10-12月计划检修以及仍未检修的装置信息 

　　资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　进口方面，通过季节性因素可以估计2013年9-12月的进口量分别为21.73吨、18.32万吨、20万吨和23万吨。笔者认为进口量的波动依赖于内外盘价差以及贸易商对后期的价格信心。目前来看，虽国内现货价格企稳回升，但国际价格强势导致进口利润较并没有改善，打压进口动力。另一方面，部分贸易商进口商品需考虑船期带来的影响，在内盘价差处于过去几年高位的情况下，贸易商操作会比较谨慎。从8、9月的情况看，单纯的内外盘价差改善并不能导致进口的大增。

　　图5：LLDPE进口利润上限 图6：LLDPE进口量

　　资料来源：Wind，招商期货研究所 资料来源：卓创资讯，招商期货研究所

　　需求方面，从2013年1-8月LLDPE主要下游产业塑料薄膜的产量来看，LLDPE需求量稳步增长是可以得到保证的。2013年1-8月塑料薄膜产量同比增长了11.1%，1-8月的农膜产量同比增长达到19.9%，因此如果按5%的同比增速外推2013年9-12月的下游需求量可以认为是一个较为保守的做法。在5%的下游需求增速下，9-12月的需求量估计值为62万吨、65万吨、64万吨和69万吨。

　　图7：农用薄膜产量月度数据 图8：塑料薄膜产量月度数据

　　资料来源：国家统计局，招商期货研究所 资料来源：国家统计局，招商期货研究所

　　结合新增供需考虑，9-12月供给量估计值为63.33、59.92、56.2、62.8(单位：万吨)，相应的9-12月需求量估计值为62、65、64、69(单位：万吨)。从估算数据来看，9月的新增供需是基本平衡的，10-12月出现了较为明显的供给缺口。

　　库存方面，2012年LLDPE经历了长达一年的被动去库存阶段，以低库存格局进入2013年。整体上而言，2013年度新增供给依旧难以完全填补新增需求带来的供给缺口。在刚性需求稳步增长的情况下，2013年一季度库存积累量有限，库存绝对量维持低位。进入2013年二季度后，现货供给缺口开始不断消耗库存，库存不断降低支撑期现货价格不断走高。进入三季度后，在现货价格与9月价格不断高涨的情况下，高价格对现货需求产生短期抑制，同时贸易商开始吸收现货为9月交割做准备，社会库存出现一定程度的上升，但是与此同时石化厂家库存下降幅度较大。9月较大的交割量也锁定了部分当期库存，现货库存锁定在期货库存的行为等价于将部分当期供给投放至9月合约存续期之后。9月合约交割结束后，期货库存开始向现货库存回流。库存在期现货、石化厂家和社会库存的转换过程中略有增加，但整体仍处于低位。库存总体的增加与价格本身对需求的抑制也有关系。四季度依据笔者关于新增供需的分析，供给缺口将持续存在，10-12月现货库存将呈下降趋势，原本偏低的库存绝对量将强化库存下降对现货价格的提振作用。

　　图9：中塑社会库存指数

　　资料来源：中塑资讯，招商期货研究所

　　综合以上分析，L1401存续期内，新增供需将持续存在缺口，在库存绝对量处于低位的情况下，现货库存将进一步降低，将继续提振价格。

　　三、总结与操作建议

　　本文笔者从成本端与供需面两个方面分析了L1401存续期余下时间段内的LLDPE基本面的情况。整体而言，成本端仍将对LLDPE价格存在一定支撑，且上游石化中间体基本面向好将强化成本端的支撑；供需面偏紧的可能性较大，原本偏低的库存将进一步被消耗。笔者认为四季度LLDPE期现货价格仍可以看高一线，特别是随着下游需求旺季的到来，在市场氛围转好的驱动下期货价格或相对现货价格出现更大幅度的上涨。风险方面当前需密切关注美国债务上限问题解决进程带来的影响，注意发生债务技术性违约引发系统性风险的可能性。

　　从操作层面来讲，现阶段1月价格较现货贴水再度处于偏高位置，为多单入场提供了较高的安全边际。建议对冲操作中将L1401作为多头配置，单边操作可在11200以下介入多单，注意控制风险，单边操作止损建议设在11000附近。

　　招商期货