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　　一、国内外豆类产品回顾与展望

　　美盘大豆今年由于大豆播种期墒情继续多雨，基本较往年推迟2-3周，而今年美豆创记录的播种面积，让市场对丰收预期进一步增强，美豆因此在5月初至7月底都处于振荡调整过程中。进入8月后，美盘天气进入高温模式，每周结荚率以及作物优良率都逐步下调。因此美豆远期经过充分振荡整理后，点燃了市场做多情绪，市场给美豆远期进一步升水幅度。而美豆期价进入9月再创出1409美分新高后，呈稳步振荡调整格局。

　　市场预期10月12日出台的月度报告将中性偏空。同时笔者认为：虽然今年国内大豆产量预期进一步下调至1200万吨，随着国内对美豆依存度逐年增加，我国豆类产品的话语权进一步丧失，美盘虽然近期进入振荡调整过程，但下档美豆1100美分一线是后期极限调整目标位，目前美盘基金的态度已表露无遗，若遇大丰收，则美豆的调整低点也就是1100美分一线，而反弹高度则根据月度报告的利好程度而定。其主要原因：从2000年至今潜心培养的中国消费习惯，已经到了收获时节，美国国家利益将得到了中长期的稳定回报。

　　二、下面我们具体分析各豆类产品的中期表现

　　(一)基本面分析

　　1.1周报：

　　豆类产品本月库存情况出现一定的变化，各品种有所分化。

　　目前豆粕库存从零库存增加至目前6021手，同时受国储局收储大豆政策不确定影响，豆一库存小幅增加，目前为3121手；豆油库存目前为2426手，本月小幅减少387手。菜油库存目前为零库存，但有效预报增加至6000手。从本月库存月报变化来看，由于近期国储大豆收储政策不确定，库存出现小幅增加，连豆基本维持区间振荡的可能性较大，而豆粕受油厂力挺，消费旺季来临等因素影响，现货表现强势，远期则出现大幅补涨。油脂产品虽需求进入传统消费旺季，但受社会库存庞大影响，盘面仍以弱势振荡为主，基本符合市场预期的表现。由于目前油厂销售策略仍挺粕压油，受后期大豆到港成本进一步上涨影响，因此连粕将维持强势振荡格局。而油脂则在需求低糜，库存增加的背景下，仍将维持弱势振荡格局。从目前库存月报反映情况来判断豆类产品中强弱表现依次是豆粕-大豆-菜籽油-豆油-棕榈油。

　　1.2美盘传统基金持仓分析：

　　数据来源：cftc官网数据

　　数据来源：cftc官网数据

　　数据来源：cftc官网数据

　　CFTC基金持仓动向：CFTC数据显示，截止9月24日管理基金大豆净多头寸为14.53万手，与8月27日相比小幅增仓5493手；管理基金豆粕净多头寸从8月27日净多单5.76万手中幅减持至9月24日的4.15万手，出现净多头寸小幅减仓过程，显示出基金虽然仍看多豆粕，但在美国季度报告前，有调整头寸规避风险的意向；管理基金豆油净空头寸与8月27日相比，则同步出现小幅减少1.2万手。从以上基金在豆类中的持仓结构来分析，基金从7月底至今豆粕净多头首次出现小幅减持状态，豆油净多头寸则净空同步小幅减少，料与季度报告发布前调整头寸有关，基金目前维持挺粕压油的交易策略。从目前油粕基本面情况来看，美盘基金的持仓结构将维持中长期挺粕压油的交易策略。而从大豆多单出现大幅增加的态势来看，后期美豆将继续维持天气炒作态势，基本符合市场预期。总体来看，油脂产品后期以弱势振荡调整为主，而连豆则受收储政策不确定因素影响，维持区间振荡， 2012/13年度国家对大豆的收购价为4600元/吨，预计2013/14年度国家收储价至少和2012/13年度持平，因此后期A1405合约有一定的补涨空间。而连粕则将受到美豆进一步下调产量的预期，同时受国内后期大豆到港成本进一步上涨，我们预计连粕将维持强势振荡格局，不排除豆粕远期合约出现大幅补涨的可能。

　　(二)技术面分析：

　　资料来源：富远软件

　　从美豆连续1月K线图来分析，美豆在4月底受国内现货紧张以及南美港口罢工影响船期等利好影响，出现单边快速涨升行情，远期创出反弹新高 。随后受天气良好影响，丰产预期进一步增加，美豆单边调整2个月，并创出年内新低，在8月初美豆见底回升，单边大幅上涨，收出转折性大阳线，基本确立了年内低点底部支撑。目前美豆处于传统天气炒作阶段中后期，9月季度报告出台前夕，我们从上图来分析，美豆远期1401主力合约从今年8月份低点见1169美分开始上行至今，月线成功摆脱了季节性低点。而今年受美国天气影响，播种期明显落后于往年近2周时间，因此天气炒作也较往年滞后。我们从上图来看，期价在8月中旬有效突破25%的回撤压力位1285美分一线，则上行空间被成功开启，而目前经过8月底大幅拉升后，技术上有一定的休整要求。从周期来测算，强势振荡将延续至9月底，美豆本轮反弹的压力位分别位50%1411美分、62.5%1452美分、75%1537美分。因此我们认为从8月初见底反弹行情仍将延续，目前正处于强势振荡蓄势阶段，反弹目标位(1452-1537)区域，极限目标位87.5%1660美分。

　　(三)豆类市场中期投资策略及操作建议：

　　由于目前受美豆强势天气炒作影响，美豆今年延期播种，因此9月下旬作物区潜在早霜题材，仍是美豆抗跌的重要支撑。目前9月农业部报告发布前仍将维持强势，不排除受报告利空，出现短期利空出尽的可能性，但反弹高度将较去年有所下移。连豆类产品整体维持振荡上升行情，但各品种受基本面不同，将有所分化，我们预计连豆维持区间振荡格局，但可操作性及想象空间较弱，连粕则将受后期到港成本上涨影响，维持强势振荡上行态势，目前远期仍处于大幅贴水状态，后期不排除有大幅补涨的空间。

　　而油脂产品则受到生物柴油及其他工业用油大幅减少，同时印度尼西亚棕榈油进入增产周期等利空影响，今年传统棕榈油消费大国印度及欧盟都出现需求放缓的迹象，而只有中国需求依然强劲，基本维持了去年的进口量，导致国内棕油库存高企，大量廉价的棕榈油进口，进一步压制了国内其他油脂产品的销售份额和销售价格。因此我们预期油脂产品中期维持弱势区间振荡的特征，去库存化过程任重道远。

　　依据以上对豆类产品的整体分析和判断，中线操作策略：近期可择机买M1405和M1409多单，分批建仓，总体单边投机仓位控制在60%以内。套利交易：在油脂阶段性高点择机按3:1比例买粕抛油套利。

　　中航期货 俞奕军