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　　一、美联储暂时不减QE 欧洲经济形势好转

　　今年以来，围绕着美联储何时开始退出QE(缩减购债规模)的话题，一直是国际市场的最大焦点。此前市场普遍预期随着经济持续复苏，美联储将从今年9月份起，逐步缩减量化宽松政策的力度，直至2014年中完全退出。然而，9月17日的联储会议却做出了维持购买资产规模不变的决定，令市场大为惊讶。美联储表示，美国经济复苏程度不如预期，不应过快退出QE，市场猜测可能从10月中旬开始逐步缩减购债规模。

　　然而，由于美国民主党和共和党迟迟未能达成一致，10月1日起，美国政府非核心部分关门。非农就业数据、CFTC等数据停止发布，市场缺乏基本面指引，变得更为谨慎。10月17日，美国国会将讨论上调债务上限的议案。若国会未能批准上限债务上限的议案，那么美国将发生债务违约。近期奥巴马态度出现软化，他表示，一旦债务上限得到提高，将会就医保及其他问题与共和党方面开诚布公谈判、民主党准备接受共和党所提出的低于其此前期望的支出水平。短期来看，预计两党互相扯皮仍将延续，今年内美联储几乎不可能缩减QE规模。

　　10月9日，奥巴马提名耶伦担任新一轮美联储主席，耶伦属于温和派，在她的掌管下，美联储在未来缩减QE规模的概率进一步降低了。美银美林表示，考虑到美国政府关门的危机将会延续到第二周，由此导致的政府开支大规模下降，以及对“私营部门造成明显溢出式影响”的可能，将美国第四季度的增长率预期由之前的2.5%调降到2.0%。

　　欧洲的经济形势则在持续好转。希腊10月7日公布的2014年预算草案显示，希腊将会在2014年结束其长达6年衰退。这也是希腊经济释放出的该国走出欧债危机最严重时期的信号。希腊预算草案预计，该国经济2014年将会扩张1.6%，并且今年经济也会出现小幅增长。

　　二、国内经济持续复苏

　　从近期的经济数据来看，无疑中国经济正在持续复苏。9月汇丰制造业PMI初值超市场预期回升至51.2，为六个月以来最高，其中新订单指数创六个月高点、产出指数为五个月高点、新出口订单指数六个月来首次回到扩张区间，显示在内需和外需双双改善的情况下，企业产能利用率上升，纷纷进行库存回补。中国经济回暖势头在未来几个季度预计将继续持续。

　　中国8月份CPI环比上涨0.5%，同比上涨2.6%，符合预期。8月份PPI环比上涨0.1%，同比下降1.6%，环比由降转升，同比降幅进一步收窄，显示国家近期一系列稳增长、调结构、促改革、惠民生综合举措取得了实效，国民经济企稳回升的态势渐趋明显。

　　图1：中国主要经济指标全面好转

　　数据来源：国家统计局、国信期货研发部

　　三、多重利好政策出台，未来需求获支撑

　　下半年以来，多项宏观政策发布，多数均利好未来钢铁市场。

　　投资方面：1. 国务院通过铁路投融资改革方案，允许城际铁路和支线铁路等的所有权对地方政府和社会公众开放。这显然有利于吸收社会的投资。2. 铁路建设方面，中国铁路总公司近期确认，将增加铁路投资和铁路营运里程。同时，中铁总公司首次启动机车车辆大招标，预计今年全年计划的招标额度为1000亿元左右。一位中国工程院院士透露，出于拉动经济增长的考虑，现在中央和地方投资铁路的积极性都很高，下半年增加了一些新开工项目，今年铁路基建投资估计会增加近千亿元。

　　统计显示，铁路投资6000亿元，能拉动GDP增长1.5个百分点，解决600万人就业。铁路用钢需求将明显增长。铁路用钢包括铁道用钢和机车车辆用钢等，以铁路建设每万元投资带动钢材消费约0.32吨的标准推算，预计“十二五”前三年我国铁路建设用钢年需求量保持在1600-1800万吨，在后两年则降至1400万吨左右。

　　房地产调控方面：对于众所关心的房地产调控问题，中央政治局会议提出的要求是“促进房地产市场平稳健康发展”，而不是“加强对房地产市场的调控力度”，这被认为是政府放松了对于楼市的强制性调控力度。目前住建部正在研究“长效房地产调控机制”，预计将在年底出台。城镇化规划的具体方案也将在年底出台，到时候将成为炒作的一个利好话题。

　　三中全会即将召开，市场普遍预期三中全会后，政府将出台城镇化规划等一系列刺激消费和内需的措施，这将成为推动四季度市场走强的一个重要利好因素。

　　四、焦炭产量和出口量均大幅增长

　　国家统计局数据显示，2013年8月，我国生产焦炭3920万吨，同比增速10.9%，为今年3月以来同比增幅最大的月份，显示焦化企业生产积极性高涨。

　　海关总署数据显示，2013年8月，中国出口焦炭及半焦炭37万吨，1-8月中国累积出口焦炭及半焦炭241万吨，同比大幅增加222.8%。从今年1月焦炭出口关税取消以来，焦炭出口同比增幅明显，但相对于庞大的产量而言，依然显得微不足道。

　　图2：焦炭月度产量及增速

　　数据来源：国家统计局、国信期货研发部

　　五、钢市好转，煤焦现货涨价

　　7月份以来，国内钢铁市场终于走出低谷。随着“去库存化”的持续进行，钢材需求“淡季不淡”，钢材社会库存持续减少。随着钢市持续好转，此前原料储备较少的大量钢厂开始补充原材料，带动焦炭和焦煤价格逐步上扬。从7月中旬起，国内各地区焦炭价格全面企稳，8月初开始出现普遍涨价。

　　9月份国内焦炭市场延续了8月以来稳中有涨的良好格局，河北、山西、河南等多数地区的焦炭现货价格继续上涨。截止10月8日，山西太原二级焦出厂价1150元/吨，较7月底上涨50元/吨；河北唐山二级焦到厂价1350-1380元/吨，较7月底上涨70元/吨；河南平顶山二级焦出厂价1300-1330元/吨，上涨80元/吨；山东潍坊出厂价1360元/吨，上涨65元/吨。

　　上游焦煤价格也从8月中旬开始逐步上涨，为焦炭提供成本支撑。8月中旬至10月初，国内最大的焦煤生产商——山西焦煤集团已经累计3次上调焦煤价格，累计涨幅60元/吨。

　　目前钢铁企业维持高产量，对焦炭和焦煤的需求持续高涨。因此，现货焦炭和焦煤价格有望持续稳中有涨的良好格局，为焦炭期货形成强力支撑。

　　图3：二级冶金焦价格 (单位：元/吨)

　　数据来源：WIND资讯、国信期货研发部

　　六、后市展望

　　中期来看，随着国内各项利好政策逐步出台、经济持续复苏，焦炭后期有望逐步上涨。操作上，J1401可以在1520-1570区间内逢低做多，中期上涨目标或有望达到1650-1750。

　　国信期货 施雨辰