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　　(2)饲料产量仍处高位，但增幅有限

　　饲料行业一般都在6、7月份后开始步入旺季，饲料产量开始明显地逐月增加，但进入四季度后则基本呈高位持稳的态势。在大多数年份，产量最大的月份通常出现在四季度，但是增幅都有限。

　　这样，相对于大幅增加的供应端而言，仅仅依靠稳中略增的饲用需求，是无法支撑住玉米市场价格的。

　　图8 我国饲料月度产量走势图

　　数据来源：商务部

　　3、 小结

　　饲料消费旺季难敌“新粮上市+低价进口”组合冲击，四季度玉米市场供需呈宽松甚至供应过剩的格局，对市场价格产生整体性的压制。

　　(二) 收储政策托市限制下跌幅度

　　1、国家依靠收储价格托住市场底

　　为了保护农户的利益，提供种植积极性，保障我国耕地红线的安全性，在粮食市场价格过低时，国家以高于市场水平的收储价格向农户收粮，从而抬高市场的整体价格水平。而玉米作为我国三大主要粮食品种之一，其收储力度历来很大，收储时间长，收购量大(一直是敞开收购)。

　　2、供应宽松格局下，国家收储价格以市场顶部的形式托市

　　首先在供应过剩的市场环境下，产品价格不断走弱，高于市场价格的收储价就成为市场中的高地。而根据节前考察中的走访发现，由于过程繁琐、增加运输等费用、自家没有脱粒机、被胡乱扣水扣杂等种种问题，目前基本没有农户是直接交至收储点的，仍旧愿意将玉米直接卖给粮贩、小贸易商、或者周边工厂。而从直接从农户手里收粮的小粮贩开始，中间层层收购主体都以较低价格从上一次收粮，再赚取几分钱/斤的利润后卖给下一层收购主体，一直到最后将粮以托市价格卖给国储。因此，可以说，在供应宽松格局下，收储价格往往奠定了市场的顶部区域。但是它作为市场顶，还是起到了托市的效果。没有这个收储价格，市场价格就是一路下行；而有了这个市场顶，至少市场价格不会偏低太多。

　　3、今年收储政策的托市力度或超预期

　　笔者罗列以下几个细节：今年收储价格继续提高，每市斤提高6分钱；收储价格公布时间大幅提前；加大腾库力度：据了解黑龙江至少建库500万吨，完成1000万吨的跨省移库，同时征用深加工企业等社会库存，这样看，今年继续敞开收购将是大概率事件，为托市力度奠定基础。因此，笔者认为，鉴于去年羸弱的玉米市场使各主体都遭受较大损失的情况，而新年度预计仍是供应宽松的一年，收储政策的托市力度有超预期的可能。因此，后市需要提防有关收储细则的三个问题：收储细则公布时间是否会提前，折扣比例是否会调降(利多年前出售的潮粮价格，收储时间是否会提前以及周期是否会拉长。收储细则的这几个问题将直接影响到春节反弹行情的开始时间，和反弹高度。

　　4、 小结，收储政策仍具托市效果，后续细则内容值得关注

　　(三) 顺炒作题材时间轴，把握波段交易机会

　　1、 关注新粮上市带来的做空机会

　　据目前了解到的情况看，进口玉米船期可能推迟，10月份的可能到不了，将集中到11月之后，而东北新玉米大量上市也至少要11月中下旬。这样，从现在到10月底，甚至11月初的这段时间里，如果国家不抛储，供应市场的粮源只能依靠两部分，陈粮贸易粮和华北新粮。

　　8月份下旬开始，很多失望的贸易商加快了出货去库存的节奏，一方面为收购新粮腾库，一方面也受到9月份还贷的压力。目前库存水平大幅下降，预计至9月底，北方港口库存可能降至140、150万吨左右，其中还有七八十万吨国储/临储，实际贸易粮可能只剩七八十万吨。而考虑到依然旺盛的饲用需求，陈粮贸易库存可能不足以支撑到新粮和进口粮下来。笔者在咨询了双胞胎、云天化等大型贸易商相关人士之后，也得出了同样的结论，他们纷纷表示手里存粮已所剩无几，很难支撑到10月底。这样，补充市场的重任就落在预计10月中旬开始大量供应市场的华北新季玉米身上：

　　(1)若新季华北玉米粮质依旧很好，能继续替代东北玉米，则市场及时得到粮源补充，新季玉米上市行情开启，可择机抛空。

　　(2)若新季华北玉米粮质回归正常年景，即不能替代东北优质玉米，鉴于陈粮消耗殆尽，进口量及东北新粮还没有上市，市场(尤其是南方优质玉米主销区市场)很可能出现一个短暂的反季节“断粮期”，助推市场价格最后一涨，北方产区价格也会受到一定的带动。如果真的有断档期出现，在中期基本面不出现变化的前提下，就是逢高抛空的良机。因为国储拍卖这把“悬在头上的利刃”。现在的价格远低于今年国储收购成本，从“顺价销售”而言，理论上国储拍卖可能性大减。但假设后期市场真的出现“断档期”，国储拍卖将顺理成章。届时，国储入市拍卖，既可补充市场，平抑价格，又有望达成“顺价销售”的目的。国储拍卖将持续到新粮开始放量上市，这样市场价格将不断走低。

　　2、 新粮上市炒作过后，将进入托市收购炒作周期，市场价格或将反弹。

　　如笔者在前文所述，今年的收储政策托市力度有超预期的可能。如果后续收储细则相关题材真的兑现，将为使前一波新粮上市带来的跌势提前结束，或者跌幅收窄，而反弹力度可能加大。建议投资者警惕盘中变化，关注空单离场，低位做多的信号。

　　三、 总结及操作建议

　　东北新季玉米料将增产，且品质提升，年前首个新粮供应高峰将至。同时巨量低价进口玉米将集中到港，对国内市场价格冲击效应最大化。而四季度深加工需求将继续疲软，饲用需求虽仍处旺季，但增幅相对有限。 四季度国内玉米市场供应压力空前巨大，使得价格承压。

　　但是今年临储收购政策继续进行，且收储价格上调6分/斤。从种种迹象表明，今年临储托市力度或超预期，这对玉米市场整体价格水平将构成支撑。

　　四季度，在上有供应压力，下有政策托底的情况下，预计玉米价格走势将演绎先抑后扬的形态，建议投资者依据炒作题材的时间轴把握波段性的交易机会：新粮上市将给市场带来波段做空机会，重点关注华北玉米质量情况及国储拍卖动向，择机抛空；新粮上市阶段性回落后，托市政策有望拉动市场价格触底回升，展开一波节前反弹行情。

　　风险提示：收获期天气风险；收储政策细则

　　国海良时期货农产品小组

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