上海中期：短期修正 焦炭中线延续上涨格局(2)
三、焦煤坚挺，焦炭成本抬升
1)国内炼焦煤市场方面，自8月初以来，在下游钢铁以及焦炭价格持续拉涨的带动下，国内炼焦煤市场交投气氛逐渐活跃，9月期间，山西、山东及东北地区主要煤矿不同程度调价，唐山地区各煤种采购价格近两周内相应普遍上涨，现山西主焦1100-1130元/吨，山西瘦煤1010元/吨，龙煤1/3焦960-1010元/，均为到厂含税价。目前煤焦价格已持续了近六周的上涨行情，煤炭库存无太大积压。在国庆假期期间，有一定范围的补库活动，下游需求预期短期内较乐观。
图9：国内主流地区炼焦煤价格走势
数据来源：Wind，上海中期
另外，区域性的保护政策也在一定程度上巩固了炼焦煤价格的涨势。7月末山西政府出台的20条和8月初的吕梁煤焦减负六条，带动了煤企生产的积极性。受一系列利好因素的带动，国内炼焦煤市场需求有所好转，成交情况转好，局部地区炼焦煤价格略有上调，煤矿库存也有所下降。由于四季度属于传统储煤季节，钢厂以及焦化厂都会进行焦煤库存的补充，需求的增长将对炼焦煤价格起到良好的支撑作用。
2)进口炼焦煤市场方面，继8月底国内炼焦煤大矿相继传出上调9月份炼焦煤挂牌价消息后，北方焦炭主导企业又陆续上调焦炭价格，幅度在30-50元/吨不等，基于此，月初进口煤焦市场交投气氛颇为活跃，看涨氛围浓厚。澳大利亚、俄罗斯、加拿大等国焦煤报盘顺势水涨船高。日本新日铁与澳洲必和必拓、英美资源等公司敲定四季度炼焦煤长协价格为152美元/吨FOB，较三季度涨7美元/吨，环比涨幅4.8%。
由于受到国内钢材以及焦炭市场行情上扬的影响，进口炼焦煤现货市场企稳迹象明显，澳洲优质低挥发硬焦煤报价在167-169美元/吨CFR左右，而去年同期(9月23-27日)该指标焦煤报价尚徘徊在156-158美元/吨CFR，同比高出近10美金。此外，俄罗斯瘦焦煤继前期价格调整后中旬再度上调5美元/吨至145美元/吨。
图10：进口炼焦煤报价走势
数据来源：Wind，上海中期
3)港口库存方面，近两月进口主要港口京唐港的进口炼焦煤库存连续下滑。根据我的钢铁网统计，截止9月27日，京唐港进口炼焦煤库存量为502.5万吨，较今年6月底的历史新高550万吨下降了47.5万吨，降幅为8.64%。显示出价格企稳回升过程中，下游采购需求也在逐步释放。
图11：进口炼焦煤库存水平走势
数据来源：我的钢铁网，上海中期
4)现货市场库存方面，近期受到进口以及国产炼焦煤价格均有回升的影响，沿海下游钢厂对国内炼焦煤采购积极性有所回暖。根据中国煤炭资源网的数据显示，钢厂方面炼焦煤整体库存较9月初有所增加，增幅为2.7%，耗煤量略有下降。其中华华北和东北地区钢厂库存平均可用天数在15天左右，较上期下降1天。焦化厂方面整体库存也呈现小幅上升局面，补库积极性有所增加。
从近一个月钢厂和焦化厂库存变化情况来看，炼焦煤需求量在逐渐增加。另外，随着四季度传统储煤季节的到来，因补库带动的炼焦煤市场成交回暖效果或更为明显。虽然钢厂方面仍对市场存在较大的担忧，短期内尚难以接受炼焦煤价格的大幅上涨，预计集中补库的动作可能会在10月中下旬左右，近期采购仍以谨慎为主。
图12：国内炼焦煤平均库存及可用天数 图13：国内焦化厂、钢厂炼焦煤库存水平
数据来源：我的钢铁网，上海中期 数据来源：我的钢铁网，上海中期
第三部分：总结与操作策略
基于以上市场基本面的分析，9、10月焦炭供需关系的改善，钢价有望继续走强以及上游炼焦煤价格抬升是笔者提出焦炭中线仍有上涨动力的主要原因。参考当前盘面的表现，焦炭主力合约的表现当属煤钢焦三者主力合约中最强，空头打压意愿并不强，期价并未跟随螺纹钢调整。
对于短期走势，笔者持偏空的观点。首先，8月初焦炭期价突破上行，主力1401合约延续了一个月的涨势，形态上面临一定的技术性修正；其次，在期价拉涨的过程中，由于现货价格调价步伐较慢，导致近期一个月期现价差持续扩大，期价升水接近200元/吨的高位。虽然现货有继续上调价格的意愿，但期现价差仍面临收窄的需要，对1401合约构成较大的压力。
图14：焦炭期现价差走势图
数据来源：Wind，上海中期
操作策略上，结合技术分析来看，自连焦1401合约跌破1600元/吨一线后继续弱势回落，期价触及60日均线后有所反弹，笔者认为多单可依靠1540元/吨为依托逢低介入，布局中线多单。若期价继续回调跌破前期低点1520元/吨则多单部分止损，回落至1500元/吨以下则全部砍仓离场。上方第一目标价位1650元/吨，第二目标价位1700元/吨。
图15：焦炭主力1401合约走势图
数据来源：文华财经，上海中期
风险提示：
1、宏观面的不确定性。本文焦炭的中线策略是从市场基本面角度来进行论证分析，假设前提是宏观面表现平稳，大趋势走势不变。若后市市场宏观面出现扭转趋势的重大利空消息，则会根据事件的影响来调整操作思路以及策略。
2、期现价差回归幅度的不确定性。虽然现货报价在陆续上调，但节奏缓慢，且目前期现价差走势仍处高位，期价的调整空间难以预测。虽然前期低点1540-1560元/吨附近有一定的支撑，但期价可能击穿此线支撑继续回落，若跌破60日均线则前期上涨的多头形态全被破坏，多单止损离场。
上海中期期货研究所
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