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　　第一部分：基本观点

　　自8月初以来，焦炭期货主力1401合约价格打破1400-1490元/吨的盘整区间，强势上冲至1682元/吨阶段性高点，随后弱势走低。前期由于期货价格一路拉涨的带动，焦炭现货价格普遍走高，华北、华东多数焦化厂几乎满负荷开工，焦炭库存持续走低，钢厂的需求放量给焦炭价格带来较大的提振，另外，国内外主流煤企焦煤价格的纷纷上调也对焦炭成本构成了一定支撑，市场信心持续向好。

　　但由于之前焦炭期货价格的上涨幅度快于现货价格的调价节奏，期现价差的持续拉大也给焦炭期价上行带来较大压力。焦炭主力1401合约于9月中旬跌破1600元/吨一线的盘整平台，期现价差收敛，焦炭期价面临一定的调整。但就后市来看，笔者对于后期市场基本面持较为乐观的观点，期价有望回归上升格局，10月份期价回落的过程中可逢低吸纳部分多单。

　　第二部分：焦炭市场基本面情况分析

　　一、焦炭供应压力不大

　　据国家统计局公布的数据显示，8月份焦炭产量3920万吨，同比增长10.9%；1-8月累计产量3.16亿吨，累计同比增长7.7%，单月和累积同比增速均远超2012年同期水平。7月焦炭产量跌破4000万吨，较6月出现下滑的主要原因是受到国家环保检查的影响，7月主流河北地区的部分钢焦企业被迫停产检修，使得焦炭供应压力得到一定的缓解。8月份环保政策压力仍在，焦炭产量并没有大幅反弹。

　　图1：焦炭月度产量及同比增加走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　另外，由于焦炭主要用于炼钢原料，钢厂采购量决定了焦炭产量，粗钢产量和焦炭产量在一定程度上也有较大的关联。从图2粗钢产量与焦炭产量走势图来看，二者的走势具有明显的同涨同跌趋势。笔者发现，今年粗钢产量再上一个台阶，自年初1月份创历史新高水平之后，月度产量一直维持在6000万吨以上，并持续高于2012年度的最高水平。而反观焦炭产量，其增长幅度并不及粗钢产量的增长幅度，今年的产量水平与去年同期水平相比有小幅增长，但基本维持在4000万吨左右，整体保持相对平稳。因此，在钢厂需求增长的背景下，今年焦炭的供应压力较去年有所缓和，将对后市焦炭价格的走高起到一定的支撑作用。

　　图2：粗钢产量与焦炭产量走势图

　　资料来源：国家统计局，上海中期

　　二、钢材价格将提振焦炭价格继续走强

　　钢厂作为焦炭的下游需求方，一直处于强势地位，拥有较强的定价权以及话语权，焦炭价格通常跟随钢材价格的波动，趋势性相同，而二者的期货价格亦表现出高度的相关性。根据统计，钢材现货价格通常领先于焦炭现货价格约十天的时间，因此，钢材价格的走势对于焦炭价格起到一定的指引作用。

　　图3：焦炭与螺纹钢现货价格走势 图4：焦炭与螺纹钢期货价格走势

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期 数据来源：文华财经，上海中期

　　1)从供给的角度来看，国家统计局数据显示，8月份我国粗钢产量6628万吨，同比增长12.8%；当月粗钢日均产量213.81万吨，环比增长1.24%。8月份我国粗钢日均产量结束了前期连续两个月的下滑，小幅反弹。尽管粗钢产量相对去年同比增幅较大，粗钢产量维持在历史新高水平，但近期环比增幅的压力并不大。而分析钢价中线走势也应侧重近两个月的产量变动以及供需平衡关系。

　　在6月全行业亏损的背景下，钢厂检修减产行为明显增多，造成了7、8月份市场阶段性供需失衡、规格短缺，从而有力推动了钢价淡季上涨。目前来看，中钢协预估9月中旬重点企业粗钢日均产量177.95万吨，日均环比增长0.97%，估算全国214.35万吨，日均环比

　　增长0.66。日均产量数据与8月份的日均水平增速并不大，与5月份的历史新高219.3万吨相比已有所回落，7、8月份的环保政策压力对于产量的控制依然有效，后市钢市的供应压力并不突出。

　　图5：粗钢日均产量走势

　　数据来源：中钢协，上海中期

　　2)从需求的角度来看，近期夏季高温天气导致下游采购节奏放慢，现货市场自7月底以来成交连续回落，钢材价格的过快上涨并没有下游需求量的配合，这也是8月底以来螺纹钢期价下跌调整的主要原因。10月份将进入消费旺季，高温多雨的影响基本消除，需求季节性回升的概率较大。

　　另外，下游投资数据亦有继续向好的预期。国家统计局发布的数据显示，2013年1-8月，全国固定资产投资(不含农户)262578亿元，同比名义增长20.3%，增速比1-7月份加快0.2个百分点；房地产投资亦平稳增长。2013年1-8月，全国房地产开发投资52120亿元，同比名义增长19.3%，增速比前7个月回落1.2个百分点。但商品房销售依然稳健增长，随着房地产再融资的部分开放，地产调控的天花板或被打开，未来地产投资有望保持稳健增长。因此，综合来看，后市钢材需求有望保持平稳增长。

　　图6：固定资产以及房地产开发投资走势

　　数据来源：Wind，上海中期

　　3)最后，从库存的角度来看，连续下降态势依然未改。粗钢产量新高压力下，并未影响需求的有效释放。自4月初至今，钢材库存出现连续下滑，截止至10月8日，Mysteel统计的国内主要城市螺纹钢社会库存总量为617.98万吨，受到国庆节假日采购放缓的影响而小幅增加。但整体来看，总库存较年内高点下降35.5%。

　　目前钢铁行业去库存化的推进主要是由于钢厂销售模式的改变，钢材现货贸易商受制于资金压力以及价格风险不能大量囤货，现在钢厂的销售50%-60%是通过直供。因此，今年分析库存水平不仅需要考虑社会库存，也需要结合钢厂的库存水平。通过图8可以看出，今年钢厂库存最高值相比去年略高，但自4月份以来，钢厂库存亦步入消化周期，目前库存水平已与去年同期水平相当。

　　以上社会库存和钢厂库存的分析表明，钢材市场的下游需求并不差，而且7、8月份钢价反弹期间曾一度造成现货市场缺货的现象。尽管今年的产量压力大增，但我们可以看出，目前钢市的供需关系并未恶化，整体已有所改善。

　　图7：螺纹钢库存量与期价走势 图8：钢铁企业钢材库存水平走势

　　数据来源：我的钢铁网，上海中期 数据来源：我的钢铁网，上海中期

　　结合以上三点钢材市场情况的分析，笔者认为虽然8月底至今螺纹钢期价有小幅调整，但近期的回落是对前期期价上涨的修正，在期价上涨过程中下游需求并未有效跟随释放导致，导致现货市场上涨基础并不牢靠。钢材价格后市有望企稳回升，这也将限制焦炭价格的下跌空间。

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