国海良时期货：连塑以大区间震荡为主(2)
今年以来LLDPE月度进口量基本维持在11-24万吨左右，进口依存度维持在35%以下。
图：LLDPE月度进口量
从最近几年的数据来看，基本上在四季度进口盈亏情况始终在小幅盈利与倒挂之间徘徊，因此后期进口量有望维持上半年的水平，不会有太大的增长。
图：LLDPE进口盈亏走势
四、替代品价差有望倾向于回落，LLDPE供应增加的基础不牢固
从目前的价差情况来看，LLDPE与HDPE及LDPE的价差有走高的迹象，也就是说作为石化企业提高LLDPE的开工率更有利可图，但考虑到2013年，PE新增产能主要集中在HDPE和LLDPE上面，LDPE更多地将依赖进口。因此预计后期价差会有所降低，从替代品的价差来看，LLDPE产量增加的基础不牢固。
图：LLDPE与主要品种价差走势
五、低库存有望延续，价格大幅下挫并不具备条件
今年上半年国内LLDPE去库存化较为彻底，据相关统计数据，二季度LLDPE库存下降至近一年半的最低位，整体PE库存亦处于低位，尤其华东PE库存水平下降明显。进入下半年，在石化企业保持80%开工率而进口维持上半年月均水平的情形下，LLDPE较为彻底的去库存化将继续为价格走势提供有力的支撑。
图：国内PE库存变化
从全年的供应量来看，伴随着石化厂商维持较低的开工率，以及进口盈利倒挂的前提下，下半年维持上半年月均进口量，那么以测算的下游农膜及塑料薄膜的增速来看，供需形势不会过于悲观，有供应过剩及库存高企导致价格大幅下挫的条件并不具备。
六、连塑季节性走势分析
通过观察近几年连塑的走势及农膜产量的这种季节性特征，可以发现2007年、2009年、2010年这3年农膜产量在四季度均保持了较高的同比增速。按照季节性规律，四季度随着棚膜及大蒜地膜生产旺季的持续，其间产量保持了较高的增速。而对比这3年的连塑价格同样可以看到，伴随着较高的农膜产量增速，价格也表现较为强势，这3年四季度连塑价格均大幅上涨，符合季节性走势的规律。
图：2007-2010年塑料季节性特征明显
而11年及12年情况却有所不同，观察数据发现，农膜产量在录得前几年的高增速之后，2011年至今产量增速始终低位徘徊，在价格上，连塑四季度整体以下跌为主，出现了反季节性走势。在目前的经济环境下，农膜产量增速在四季度仍将在低位徘徊。根据前几年的价格表现与产量增速的关系，我们认为四季度连塑价格不会出现趋势性上涨机会。
图：薄膜制品脱离高速增长时代
七、当前市场结构分析
从6月下旬开始，连塑主力合约逐步从1309合约移仓至1401合约，随之而来的是，两个合约间价差的逐步拉大。与此同时，现货价格不断抬升进一步刺激了近月1309合约期价上行，之后出现1309合约价格较现货升水，而1401合约价格较现货大幅贴水的局面，极端情况下，1401合约价格贴水现货的幅度高达800元/吨，这在很大程度上封杀了1401合约的下行空间。目前1309合约已顺利交割，从交割量来看，不至于对现货市场造成太大影响，另外一方面，目前一月主力合约相对现货仍有较大贴水，因此，1401合约短期再度大幅调整的条件不具备。
图：基差走势
八、结论
07年-10年四季度连塑整体以趋势性上涨为主。当时下游需求增速维持在较高水平，但11年及12年下游需求增速下滑，四季度连塑整体以调整为主。从今年上半年农膜及薄膜的增速来看，这种反季节性的走势有望延续，四季度不会出现趋势性上涨机会，整体维持大区间震荡的概率较大。
国海良时期货研究所 化工品团队
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