国海良时期货：连塑以大区间震荡为主
我们认为原油四季度维持区间波动，但出现下文提到的风险因素情形下，将修正原油价格走势预期，届时将重现考量其对塑料价格走势的影响。另外，从塑料全年的供求形势来看，整体产能过剩压力虽然较为明显，但在石化厂商维持较低开工率及进口倒挂，进口量有望维持上半年月均水平的情形下，整体供需形势没有想象的那么悲观，由供应过剩导致的价格大幅下挫的条件并不具备。另外从最近几年的下游需求主要是农膜及薄膜的产量增速来看，07年-10年的高增长结束之后，对应的是11年、12年的低速增长。而从今年上半年需求的增速来看，13年四季度基本上还是会维持过去两年的这种较低的平均增速，因此连塑出现趋势性的季节性上涨的概率不大，整体还是以区间震荡思路对待。
一、今年连塑行情走势回顾
今年以来连塑整体波动剧烈。1月底至2月初连塑经历了一波快速上涨行情。这段时间内，管理层加大了货币的投放力度，市场上流动性十分充足，这在一定程度上抵消了欧元区经济疲软的影响，且美国经济持续复苏，日本又推出了不限量QE计划，这些因素在一定程度上对商品形成刺激，连塑也快速冲高。2月中旬至4月中旬，持续走低。春节过后，宏观经济数据稍显疲软欧债危机的担忧对市场形成较大的冲击。与此同时，德国下调经济增长预期，也对市场形成压制。4月中旬到5月底，温和反弹。进入5月份后，美国经济复苏的速度继续领跑全球，而欧洲经济也略有改善，全球主要经济体均维持宽松的货币政策不变，这在一定程度上对连塑形成支撑。6月底至8月底，连塑整体表现较强，主力合约最高上冲至11300一线。应该来说，背后有其基本面因素的支撑，一方面国内现货市场货源紧俏，厂商不断上调现货价；另一方面，整体宏观氛围趋暖，多数商品这段期间均走出了不错的反弹行情。而9月份连塑在上冲前高无果，且近月09合约交割之后，价格有小幅调整。
图：连塑指数走势
二、四季度原油价格维持区间震荡
对四季度油价走势的看法：7月中旬以来市场进入新的震荡期，我们预计四季度wti油价波动区间为(100,110)美元/桶。短期突破上述区间的风险：1)WTI原油期货投机多头头寸和现货升水在历史高位，多头离场可能导致油价短期快速下跌至区间底部之下；2)埃及局势再度激化程度超出预期，推动油价突破区间上限。
11年以来原油同塑料的价格相关性相比此前加强，说明对于国内来讲，石化厂商的定价权在增强，原油价格的波动影响其利润水平，从而控制石化厂商的开工率来调节市场供应量，从而影响连塑价格。
图：LLDPE与原油价格走势相关性
三、LLDPE供需面分析
从国内聚乙烯的新增产能变化情况来看，2013年PE的新增产能压力稍大，一共约有90万吨，占LLDPE总产能的30%。这可能是塑料在2013年面临的最大压力。新投产装置在前两个月以80%的负荷运行，那么新增装置2013 年对LLDPE贡献的实际产能约为110万吨，2013年LLDPE全年的国产供应量大约为500万吨。考虑到新装置投产总是晚于预期，将2013年LLDPE全年的国产供应量预估值下调至490万吨较为合理，预留两个月的推迟期。同时，预估2012年国产量大约为400万吨左右，因此2013年国内产量有可能同比增长25.64%。
图：2013年1-6月份LLDPE表观消费统计
根据统计，2013年部分装置计划检修，会造成约26.34万吨的产量损失。检修时间多集中在2-3季度。结合新装置投产时间，装置检修会在一定程度上对冲新产能带来的偏空影响。
图：LLDPE月度产量及同比增速
随着纽约国际油价持续上行，石化生产成本不断攀升，但随着石化不断扩能，LLDPE产品产能过剩现象日益突出，石化企业为保证利润，采取减产政策，具体实施方式是停车检修和下调装置开工率，5-6月份石化装置开率明显处于偏低水平。若四季度原油价格维持在高位区间震荡，那么处于对成本及利润因素的考量，石化企业装置开工率仍会处于较低水平。这在一定程度上将调节现货市场供应。
图：LLDPE生产利润走势
图：上半年石化装置大修统计
从塑料下游需求来看，农用薄膜和塑料薄膜仍是LLDPE主要下游产品，产量约占50%以上。其中，农用薄膜2011年增速下滑严重，2012年比2011年仅有略微增长，预计2013这种状况仍将维持；塑料薄膜增速较快，2012年平均增速在15%，预计2013年的增速至少也在15%。对于塑料整体供需情况，我们预计2013年塑料国内产量增速将快于下游需求的增速，而多出的供应量究竟会有多少还需看进口方面的情况。如果进口依存度维持在35%低位水平，则供应压力不会太大。
图：下游薄膜制品月度产量及增速
