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　　焦煤现货价格企稳已经有2个多月，和现货市场相比，期货价格除8月价涨式较猛之外，后期一直处于震荡调整中，本文就上篇报告中提到的一些数据变化再做整理，继续跟踪煤焦产业链中的变化，从这些变化中寻求未来焦煤价格趋势，以及未来需要着重关注的问题。

　　一、 下游企业原料库存继续回升，后期补库仍有潜力

　　整个煤焦钢产业链中，国内的大中型钢厂及独立焦化厂对于原料的补库行为开始于7月中下旬，当时焦煤、焦炭现货市场止跌企稳，并且在前期很长一段时间内，国内的钢厂及独立焦化厂的原料库存一直处于低位，当时整个产业链的企稳让各环节并不再是一片悲观，对于原料的补库也说明了市场对于未来行情有所期待。

　　钢厂和独立焦化厂是焦煤的直接下游，钢厂和独立焦化厂自今年春节过后，基本没有进行过大规模的补库，大多以消耗前期库存为主，其中钢厂的焦煤库存从19天回落至5月份的15天，并且保持原料库存低位的状态，7月中下旬开始，钢厂的焦煤库存开始回升，目前已经达到19天，接近去年春节时的水平。在正常水平下，钢厂对于焦煤的库存在20-30天之间，在冬天时由于运输的问题，钢厂会加大对于焦煤的储备量，再加上现在焦煤的市场价和去年春节时相比低近13%，钢厂在这个时候储备焦煤比较合算。根据莫尼塔9月份的调研情况，钢厂对原材料的库存仍然存在一定的上升空间，特别提到了北方的部分钢厂，受冬季北方运输难度加大的因素，它们打算在未来1-2个月内加大对原材料的补库。

　　同样的，独立焦化厂焦煤库存由春节过后的440万吨回落至308万吨，7月底出现拐点开始回升，现在达到420万吨，下游企业对于焦煤的补库一直在继续，并且对于后期的补库仍有一定的潜力，而这样的行为会对焦煤价格有一定的提振作用。

　　钢厂炼焦煤库存                        独立焦化厂焦煤库存

　　数据来源：东亚期货研发部 我的钢铁网

　　二、下游开工率维持高位，对炼焦煤需求量不减

　　对焦煤有直接需求的是国内的焦化厂，焦化厂的开工情况也就直接影响到了对焦煤的需求情况，在市场氛围最低迷的6月底时，国内独立焦化厂开工率仅为71.33%，到目前为至，开工率已经回升至83.67%，其中西北地区和华中地区焦化企业已经接近满负荷，目前开工率仍较低的是东北地区和西南地区，其开工率在70%左右。全国各地区焦化厂开工较前期均有很大的提升，截至9月底，83%以上的高开工率已经维持了1个月时间，开工率的高位维持增加了对炼焦煤的需求。

　　另外，不论是经过独立焦化厂再经过钢厂，还是直接经过联合钢厂，粗钢是焦煤焦炭的下游产物，从统计局公布的国内粗钢产量我们可以看出，从今年的3月份一直到现在，国内粗钢产量一直维持在高位，累计同比保持在7-8%，最新的8月份产量为6628万吨，较上月增长1.23%。10月份国内钢厂检修遍计划较少，并且在当并没有听到钢厂要主动减产的消息，所以未来粗钢产量仍将会维持在高位，相应的这就会增加焦煤焦炭的需求量。

　　国内独立焦化厂开工率                 国内粗钢产量

　　数据来源：东亚期货研发部 我的钢铁网 国家统计局

　　三、现货市场稳定，或支撑焦煤期价

　　近期煤焦产业链在一轮此起彼伏的涨价过后，涨价的气氛有所回落，但是市场价格稳定，并没有和钢材价格一样出现下跌的情况。整个这轮的上涨来自于两个多月前钢材价格的上涨，下游焦煤焦炭跟随，当时钢厂认为整个产业链处于产能严重过剩的窘境，市场持续处于供应大于需求的局面，盈利状况堪忧，并且起初的钢价的反弹以及钢厂利润的小幅回升不具有持续性。但真实的市场反应是在原料的刺激下，过去两个多月时间内钢价持续走高，超过钢厂预期，钢厂也在9月初上调了对焦煤的采购价，并且从钢厂的原料库存来看，钢厂已经开始补充原料库存，表明已经开始接受上游焦煤焦炭的涨价，没有打压上游原料价格的情况。

　　期货盘面上焦煤的标的和京唐港、日照港进口澳大利亚焦煤相近，我们看到，从7月中旬开始，这两个现货价格出现明显拐点，其中京唐港进口澳大利亚焦煤由1010元上涨至1100元/吨，上涨幅度8.9%，日照港进口澳大利亚焦煤由995元/吨上涨至1070元/吨，上涨幅度7%。

　　相对于现货价格，期货价格前期上涨过于凶猛，从7月初的低点到前期高点，焦煤焦炭主力合约均已经上涨接近20%，这样涨势对于现货市场来说有点反应过激，因此近1个月时间焦煤期货价格的震荡调整也可以理解，后期如果现货市场继续稳定维持，必定会对期货价格有所支撑。

　　焦煤港口价格

　　数据来源：东亚期货研发部 钢之家

　　四、港口库存仍处高位，或将限制煤焦上涨幅度

　　煤焦产业链长期处于一个供应大于需求的格局中，当前各环节都积累了不少库存，过去的两个多月去库存缓慢，市场环境还没有完全逆转，库存问题也是最让市场担心的一点。

　　炼焦煤四港口库存在6月下旬创两年以来的高位，当时库存为846万吨，尽管近期有所回落，但回落迅速缓慢，并且近期出现小幅回升，目前为792万吨，仍在两年以来的高位运行。焦炭由于长期的高开工率，港口库存在8月多也出现了反弹，并且反弹超过6月底时的高位，最高达到249万吨，不过9月下旬库存降幅明显，目前为229万吨，焦炭的高库存同样会影响到其对焦煤的需求量。

　　焦煤焦炭的库存问题严重限制未来价格涨幅，如果库存持续上涨，且幅度较大，势必会影响现货市场氛围，这是需要持续重点关注的问题。

　　焦煤港口库存                           焦炭港口库存

　　数据来源：东亚期货研发部 我的钢铁网

　　总结

　　总的来说，尽管现货市场于前期的涨价氛围有所回落，但现货价格整体稳定，下游钢厂也没有打压原料价格的情况出现，钢厂对于焦煤的补库仍在继续，并且补库仍存在一定空间；从独立焦化厂的高开工率和粗钢产量的高位维持可以说明，后期其对焦煤的需求量仍然可以有所期待，但是焦煤、焦炭的库存仍处于高位，并且去库存进展缓慢，这会影响未来焦煤的上涨幅度，后期也要着重关注焦煤焦炭的库存走势。盘面上看，焦煤目前进入箱体震荡平台，根据基本面分析，后期震荡上行的概率较大，震荡下沿位于前期低点1120附近，操作上仍建议盘面企稳后做多为主。

　　东亚期货 胡战国