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　　一、行情回顾

　　三季度国内外豆类整体表现出内强外弱，粕强油弱格局。三季度美豆进入生长关键期，产区天气主导着美豆价格走势。7月初在天气良好情况下，美豆增产预期强烈，美豆指数一度从1300美分/蒲式耳下跌至1200美分/蒲式耳下方，8月份开始美豆产区天气有所恶化，高温干燥天气使得市场担忧美豆增产幅度不及此前预期，美豆指数自低位开始反弹，期价一度上冲至1400美分/蒲式耳附近， 9月随着美豆产区天气好转，收割工作开始，供应季节性压力致使美豆滞涨回落，期价回到7月初的1300美分/蒲式耳水平。国内豆类整体走势强于美豆，其中豆粕因需求旺盛，现货价格高企表现尤为强势，三季度豆粕主力整体呈上涨态势，期价自7月初的3100元/吨附近持续上涨至目前的3650元/吨附近，涨幅17.7%。豆油因库存高企表现相对偏弱，期价整体以震荡筑底态势为主。

　　现货市场上，三季度国内大豆以及进口大豆价格维稳为主，豆粕价格大幅上涨，豆油冲高回落，价格与上季度末几乎持平。截止9月23日，国内大豆现货均价报4492元/吨，进口豆大连港口报价为4300元/吨，豆粕现货均价报4391元/吨，豆油现货均价报7152元/吨，分别较上季末上涨9元/吨、0元/吨、457元/吨、-4元/吨。因原料成本维稳，豆粕价格大幅上涨，二季度油厂压榨利润显著回升，尤其是进口豆压榨利润大幅攀升，截止9月22日，山东地区进口豆压榨利润升至220元/吨，较上季度末涨354元/吨，因豆粕需求好于豆油，豆粕库存偏紧，油厂挺粕意愿仍然较强，豆粕现货价格维持在4300元/吨以上高位，预计粕强油弱格局仍将延续。

　　二、大豆供需情况

　　1、丰产美豆即将上市 季节性供应压力大

　　每年三季度是美豆主产区天气炒作的关键时期，今年8月份以来美豆产区天气由适宜转为偏干燥，引发市场对美豆产量的担忧，截止到9月17日当周，美国中西部大豆主产区异常干燥的范围从7月初的1.7%扩大到56.78%，干旱范围由0.69%扩大到31.96%。而且，根据NOAA最新公布的美国干旱前景季度预测，9月19日至12月31日期间美国中西部大豆主产区的土壤干旱情况可能会持续或是情况变得更加严重。整体来说，从目前情况看，虽然美国中西部大豆主产区的土壤干燥情况还有可能继续恶化，不过未来出现霜冻天气的可能性逐渐降低，有利于美豆收割工作的进行，目前市场普遍担忧美豆收割面积或不如此前预期，因三季度干旱天气损害了部分作物生长。

　　三季度，因干旱天气影响，美国农业部连续两个月下调了2013/14年度美豆产量预估数据，最新公布的9月供需预测报告显示，美国农业部预估2013/14年度美豆产量为8571万吨，较7月预估的9308万吨下调了737万吨，较上年增产4.45%，之前预估增产13.4%，增产幅度有所缩窄。预计2013/14年度期末库存为408万吨，较7月份预估的804万吨大幅下调了396万吨， 库存消费比下滑至4.77%。

　　虽然美国农业部报告连续下调了2013/14年度美豆产量预估数据，但从整体看，美豆产量和库存仍高于2012/13年度水平。目前美豆已经开始收割，未来干旱天气对作物收割工作影响有限，且高温天气使得收割期美豆遭遇早霜侵袭的概率降低，预计未来美国农业部继续下调美豆产量预估数据的可能性不大。进入四季度，市场关注焦点将转向美新豆集中收割上市，季节性供应压力将压制美豆价格。

　　2、来年南美豆有望继续增产

　　美国农业部最新供需预测报告预计2013/14年度南美大豆仍将继续大幅增产，产量或达141.5百万吨，较2012/13年度增加1010万吨，增幅7.69%，出口量将再创新高，达到5520万吨，若南美如期增产，届时国际市场供应将趋向更加宽松的局面，未来豆类供应压力较大。

　　3、全球期末库存回升 大豆供应压力较大

　　从全球范围来看，美国农业部最新供需预测报告预估2013/14年度全球大豆产量仍为创纪录的281.66百万吨，较2012/13年增14.18百万吨，增幅5.3%，2013/14年度全球期末库存为71.54百万吨，创历史新高，库存消费比达到26.61%，整体来看，全球大豆连续两年大幅增产，期末库存也保持回升态势，全球大豆供应格局逐渐趋于宽松，未来全球豆类价格将承受较大压力。

　　4、国内供应阶段性紧张不改未来宽松格局

　　根据海关进口数据显示，6、7月份中国大豆进口量连续创历史记录，8月份进口量小幅回落为637万吨，但同比仍大幅增长44.2%。2012/13年度(截止到2013年8月份)共进口6013.5万吨，同比增2.99%，因南美大豆上市初期，出运受阻，南美豆集中于近月到港，目前南美豆销售近尾声，美新豆还未大量上市，市场预估近两月大豆进口量将继续下降，预计9月份大豆进口量为491万吨，10月份进口量为480万吨，因本年度美豆播种延误，预计11月份开始进口量才有可能重新回升，预计11月份大豆进口量为500万吨，12月份大豆到港量为630万吨。三季度因大豆大量进口，国内港口库存水平也持续攀升，截止到9月25日，港口库存水平攀升至641万吨，较7月初500万吨的库存水平大幅回升了141万吨，增幅28.2%，港口库存逼近历史高位。近两月大豆进口量下降或导致港口大豆库存小幅回落，虽然国储大豆拍卖还在进行，但国储豆主要供应东北地区，沿海部分油厂大豆原料可能出现短时间紧缺，预计11月份美新豆集中上市之后，港口库存将再度大幅攀升。

　　5、生猪存栏量持续攀升 饲料需求强劲

　　自国家开启冻猪肉收储政策以来，猪肉价格止跌企稳，猪粮比不断攀升，截止到9月20日当周，猪粮比升至6.64附近，生猪养殖利润也由前期亏损转为盈利，并且养殖利润不断上升，截止到9月20日当周，生猪养殖利润为158元/头，较7月初月增120元/头，增幅316%。养殖利润的回升提振了养殖企业的补栏热情，自3月份以来生猪存栏量持续上升，截止到8月底全国生猪存栏量为46160万头，环比上升0.9%，这已经是连续第六个月上升，表明生猪存栏量处在增长周期中，对饲料的需求将保持强劲态势，另外，今年棉粕、菜粕等杂粕货紧价高，一些饲料企业增加豆粕用量替代杂粕也进一步刺激豆粕消费量明显增加，有利于支撑豆粕现货价格高位运行。

　　6、去库存进程缓慢 豆油供应充裕

　　豆油双节备货期已过，豆油库存在短暂的小幅回落后再度上升，去库存进程缓慢。截止9月24日当周，国内豆油商业库存总量在103.25万吨，较上周的99.56万吨增加3.69万吨，增幅为3.7%，较去年同期的122.33万吨减少19.08万吨，减幅为15.6%，因近两月原料供应量下滑，油厂开工率有所下降，按照目前的油厂开机计划核算，预计近期全国各油厂大豆压榨总量将下降，因此，预计短期内国内豆油库存或小幅下降，因豆油需求疲弱，整体供应仍然宽裕，未来美新豆集中上市之后，油厂压榨量将显著回升，豆油库存有望继续攀升，预计豆油价格仍将保持弱势震荡格局，底部还可能缓慢下移。

　　三、技术分析

　　技术上，三季度美豆指数探底回升，期价运行于[1168,1400]美分/蒲式耳区间内，目前期价位于前期震荡区间下沿1300美分/蒲式耳一线，布林通道中轴附近有一定支撑，若未来跌破1300美分/蒲式耳一线，则期价或将打开下行空间，继续下探前期低点支撑。国内豆粕走势相对强于美豆，整体保持多头格局，均线系统呈向上排列态势，预计豆粕近月1401合约将继续上试4000元/吨压力。豆油走势相对偏弱，技术形态上维持中期偏空格局，震荡寻底仍然是豆油走势主基调。

　　四、观点总结与操作建议

　　综上所述，未来市场关注焦点将由美豆产区天气转向美豆收割上市带来的季节性供应压力，若收割顺利，丰产美豆将使得国际大豆市场供应量增加，全球性增产预期将给国内外豆类价格带来中长期的潜在压力。国内方面，因豆粕现货需求旺盛，货紧价高，压榨利润丰厚，油厂积极开机以满足豆粕需求，油脂供应宽裕，油厂挺粕价打油价意愿强烈，预计未来国内粕强油弱格局将延续。未来关注美豆收割上市情况。

　　操作建议，豆粕以偏多思路对待，因基差回归需要，近月合约相对强于远月，近月1401合约多单继续持有，关注4000元/吨压力以及3500元/吨支撑。豆油以偏空思路操作，关注6800元/吨支撑。

　　金友期货 黄玲