五矿期货：买j1401卖jm1401套利方案
一：基本面：焦炭和焦煤的基本面强弱度相似，但是焦炭更容易受到环保因素的影响
焦炭焦煤均是产能过剩产品，而且是绝对的上下游产业链品种，因此价格走势同涨同跌。
表1 焦炭焦煤基本面对比
| 焦炭 | 焦煤 | 煤焦对比 | ||
| 供应 | ?l 截止到9月22日，独立焦化厂的开工率依旧维持高位，为82%（产能<100万吨）,79%(产能100-200万吨),92%(产能>200万吨)，开工率从6月下旬以来上升10%以上。跟踪钢联资讯调研的样本企业开工率数据，大型焦化厂的开工率是年内高位，同时也是2011年7月份以来的高位。
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?l 进入第四季度，由于天气影响，露天煤矿的开采受雪冻天气影响，焦煤的产量会出现季节性下降。焦精煤产量将呈现环比下降之势。
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煤强焦弱，但炼焦煤也将受到进口煤较大的冲击。 | |
| 需求 | ?l 中钢协18日预估， 9月上旬重点企业粗钢日均产量176.3万吨，旬环比增长1.29%；全国估算值为212.9万吨，旬环比增长0.48%。9月上旬重点企业粗钢日均产量创下仅低于8月上旬的历史次新高水平，可见钢厂生产的积极性依然较高。 | ?l 截止到9月22日，独立焦化厂的开工率依旧维持高位，为82%（产能<100万吨）,79%(产能100-200万吨),92%(产能>200万吨)，开工率从6月下旬以来上升10%以上。跟踪钢联资讯调研的样本企业开工率数据，大型焦化厂的开工率是年内高位，同时也是2011年7月份以来的高位。 | 煤强焦弱 | |
| 库存 | 企业库存 | ?l 焦化企业库存：偏低。根据我的钢铁网的焦炭周评库存对比，截止9月22日的数据，典型独立焦化企业库存处于2013年4月以来的低点。
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?l 矿山库存：低。据统计的5省重点煤矿8月份库存为1299万吨，环比上月减少19.37%。截止9月23日，山西焦煤集团日库存量为58.58万吨，环比上月当日下减少9.72%。
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焦强煤弱 |
| 港口库存 | ?l 较高库存：据我的钢铁网监控数据，截止9月21日，天津港焦炭库存为261万吨，较上周减2.4万吨。连云港焦炭库存为19万吨，较上周增2万吨；日照港为8.3万吨，较上周增0.3万吨。总港口库存为288.3万吨，处年内高位。库存占月度产量的7%左右。
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?l 较高库存：据我的钢铁网监控数据，截止到9月22日，北方主要港口进口炼焦煤库存总量为800.3万吨，较前一周增加11.9万吨。其中京唐港499万吨，日照港231万吨，天津港50.3万吨，连云港20万吨。时隔两个月时间，港口炼焦煤库存总量再度回升到800万吨水平。库存占月度产量的16%左右。 | 焦强煤弱 | |
| 基差 | ?l 截止9月24日，天津港准一级冶金焦1450-1480元/吨，j1401 收盘1582元/吨，升水100-130元/吨，j1401升水约9%。 | ?l 截止9月24日，港口可交割炼焦煤价格为1050-1100 元/吨，jm1401收盘1163元/吨，升水约60-110元/吨，jm1401升水约10% | 期货升水类似 | |
| 政策因素 | ?l 北方冬季烧煤，容易进入雾霾天气，环保因素或发酵，唐山地区是钢厂的自产焦炭不能满足炼钢需求，需要向独立焦化厂采购焦煤，但唐山地区非常容易受到环保因素的影响。 | ?l 山西等地通过降低煤炭企业的成本来增加煤炭企业的积极性；
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焦强煤弱 | |
二：时间价值有利
由于交割制度导致的焦炭比焦煤的近月合约比价扩大。
9月份焦煤期货第一次交割前一周跌幅逾10%，多头大量移仓而避开首次交割，除了多为投机盘因素外，还跟焦煤不利于买方交割有很大关系。
首先，焦煤的交割制度要求当月必须注销仓单，买方拿到仓单只能在现货市场中处理，而不利于买近抛远的操作。其次，焦煤长期储存质量易变，特别是其中的粘结指数会有较大的变化，买方拿货的品质无法得到充分的保证。最后，目前大商所制定的交割地点分布在天津港，连云港，日照港，青岛港，唐山港，交割时由交易所随机配对为主，交易地点对买方有较大不确定性，由此产生的运输成本也无法提前确定。因此，焦煤的买方交割意愿非常弱。虽然焦炭也遇到不利于买方的交割情况，但是其仓单的有效性比焦煤强，因此，焦炭焦煤的比价容易扩大，1309交割月前比价扩大至1.52，进入到交割月，比价扩大至1.55。
三：交易计划
买焦炭抛焦煤
1. 合约：1401
2. 操作比例：资金对等，约 J:JM=7:3
3. 开仓：比价1.36以下
4. 启用资金：500万
5. 开仓资金比例64%。
6. 加仓：1.33，加仓5%，1.31，加仓5%，1.29加仓5%，1.25加仓5%
7. 平仓：1.45 逐步平仓
8. 变动0.01个比值，保证金收益率为3.2%
五矿期货 孙巧灵
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