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 　　进入9月中下旬，焦煤、焦炭价格较螺纹钢表现强势，螺纹钢焦炭比从8月上旬的2.5快速下降至2.3不到，焦炭与焦煤比价则在1.38左右波动，变化不大。展望后市，较高的钢铁产量仍将对焦煤、焦炭的需求量有一定保证，不过受制于库存和疲软的钢铁价格，煤焦价格上行空间还是比较有限的。

　　矿场、焦化企业维持乐观态度

　　现货市场上焦煤、焦炭自8月中下旬至9月上旬价格普涨。山东焦煤市场首先小幅松动，随后山西焦煤集团8月中旬和9月上旬连续两次上调焦煤价格，幅度总计30-50元/吨，确立了焦煤市场回暖的格局。焦炭价格涨幅更大，天津港一级冶金焦目前在1460元/吨，较8月初上涨80元/吨。随着价格上行，独立焦化厂产能利用率逐渐走高。东北、华中地区上升至98%的高位，华北、华东地区也上升至80%以上。产能大于200万吨的焦化企业产能利用率达到92%，高于去年同期22%。量价齐升的局面反映市场触底回暖，市场信心充足。

　　调研显示，现货企业目前生产经营情况相当不错，柳林地区优质焦煤可以“供不应求”形容。且经营人士普遍对后市比较乐观，看好到春节前的行情。从下游钢铁生产情况来看，这种乐观不无道理：中钢协最新数据显示，9月上旬粗钢日产量212.94万吨，旬环比上涨0.48%。钢铁产量仍然处于历史高位。今年前8月粗钢产量生产累计同比增长7.8%，焦炭产量累计同比增长7.66%，略低于粗钢产量增速，反映焦炭供求局面比较平衡。

　　图表1：焦炭港口库存和现货价格比较

　　数据来源：同花顺

　　尽管近期国家发布《大气污染防治行动计划》，提出了到2015年淘汰落后产能要求和到2017年颗粒物排放标准，但从时间点上看，还属于长期影响因素，短期不能撼动钢铁产量。短期来看，四季度“稳增长”还是主基调，房地产、铁路建设将加快速度，对钢铁消费有一定保证。同时钢铁行业对财政税收、就业有重要作用。加上钢厂停产将带来设备折旧、人工和财务费用损失，钢厂主动停产动力很小。综上所述，因此预计钢铁产量仍将维持高位，对煤、焦消费端有一定支撑。

　　下游疲软，补库存行情恐告一段落

　　煤焦下游钢铁行业进入9月份后显得疲软不振。现货价格阴跌不止，全国三级螺纹钢均价较8月中旬的高点下跌了129元，目前仅为3556元/吨。中秋节期间， 沙钢螺纹钢大幅下调80元/吨，超出代理商预期，9月累计下调了120，说明钢厂对后市比较悲观，加重了建筑钢材价格下行的压力。全国钢材库存结束了连续25周的下降趋势，在9月中旬止跌转升，反映出金九消费不及预期。8月房地产数据弱于预期，解释了市场不振的重要原因。调研也显示贸易商出货不及前期顺畅，市场观望心态浓厚。

　　从期现价差来看，焦炭主力相对天津港一级冶金焦平仓价格仍然达到125元/吨，虽然较前期略有收敛，但是仍然处于历史高位。焦煤现货上涨幅度更小。过于悬殊的期现压力也抑制了期货价格上行幅度。

　　7、8月钢材市场的淡季逆袭已经给煤焦市场带来一波补库存行情。数据显示，在过去的两个月中，钢厂的焦炭库存从10天增加至14天，较去年同期高1.82天，焦煤库存从16天增至17.42天，较去年同期高2天。说明钢厂的原材料补库行为推升了原材料价格的上涨，但在经历了一波补库之后，目前钢厂的原材料库存已经回到了较正常的水平。随着钢价回落，补库存行情将告一段落。近期河北部分钢厂采购焦炭价格小幅下降30元左右，说明钢价的疲软可能正在向上游蔓延。

　　另外应注意到焦炭、焦煤港口库存上升较快：天津港焦炭库存上升至261.6万吨，自8月中旬以来连续6周上行，比去年同期高64.6万吨，为历史高点。炼焦煤港口库存总计800万吨，较8月初上升37万吨，较去年同期高178.2万吨。较高的港口库存也将对价格产生一定压制。

　　图表2：焦炭港口库存和现货价格比较

　　数据来源：同花顺

　　期货主力多头持仓水平高

　　分析煤焦前20名持仓发现：焦煤、焦炭净多头占总持仓比重自8月下旬以来均明显攀升，并双双上升为正值，达到约2%的水平。这种情况在历史上比较罕见：焦煤上市以来首度主力持仓为净多头，焦炭期货仅在2012年12月份至2013年1月份为正值。说明近期多头主力占据明显上风，对煤焦价格有一定支撑。不过由于受到螺纹钢期货的拖累，焦煤、焦炭价格未能明显走高，以横盘为主，仅在中秋节前最后一个交易日，煤焦走势与螺纹钢明显分化，双双上涨。统计显示螺纹钢和焦炭价格相关度达到96%，焦炭和焦煤价格相关度达到93%。如果后期煤焦价格继续受到拖累，无法明显上行，仍以横盘为主，那么多头主力失去耐心后的大规模撤退将造成煤焦价格明显下跌。

　　图表3:前20名多空持仓

　　数据来源：文华财经

　　综上所述，焦煤焦炭后期走势仍然取决于下游钢铁市场：较高的钢铁产量对焦煤、焦炭的需求仍有支撑，然而煤焦钢现货市场的疲软将压制期货走高的幅度。

　　基本面上还需关注钢材市场的动向。目前钢材价格疲软不振，旺季行情迟迟不启动，主要跟三季度资金紧张，房地产开工情况不如预期所致。如果四季度没有政策调控，房地产建设还是有所保证的，钢价上行的概率较大，将同样带动焦煤、焦炭恢复上涨。不过最近传出消息，房产税可能扩围，住建部也对房价节节攀升表示关注，不排除房地产市场出现较严厉的调控措施，我们认为这将对市场情绪造成影响，造成煤、焦、钢进一步下跌。该因素是不确定因素，需要密切关注。

　　交易策略上，近期还以波段操作为主：焦炭主力在1600和1560之间波动。焦煤主力在1180到1150之间震荡。

　　另外观察螺纹钢走势，螺纹钢持续疲软，恐怕焦煤焦炭强势局面难以维持太久。如果前20名净多头持仓出现明显下降，空单应果断出击。焦炭指向1500，焦煤指向1100。

　　东方汇金期货徐肖阳