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　　8月以来，随着下游钢市回暖及山西煤炭救市政策出台带动市场对煤炭行业政策预期，焦炭展开一波强劲的反弹走势，焦炭1401合约上冲至1680元/吨一线；8月底至9月份，焦炭期价上行明显受阻，逐渐步入回落调整走势。受焦炭港口库存持续增加及钢材价格表现不佳影响，预计后市焦炭期价将延续回落调整态势。

　　1、经济弱势复苏 资金面维持偏紧

　　9 月份汇丰PMI 初值回升超预期，但9 月份以来发电、钢铁、挖掘机、工业品价格等中微观数据的表现并不如人意。国内稳增长政策还将对市场和经济形成一定支撑，但当前基建投资增速已经比较高，再往上会受到资金方面的制约，尤其是地方政府资金来源会明显受到地方债务审计的影响，而且目前的政策力度基本能实现政府稳增长，保下限的目标，再加码没有必要，还可能对通胀形成进一步的压力。此外，补库存的力量也难以持续，产能过剩的压力还比较大，需求也不是很强，8 月中旬以来工业品价格就以回落整理为主，库存波动对经济的影响未来一段时间基本趋于中性，工业品价格持续回升的可能性不大，至少会经常反复。

　　未来通胀将继续温和上行，再加上房价持续高位，货币政策放松的可能将进一步下降。在美国经济增长稳健与QE 逐步退出的预期下，美国国债收益率将呈上升趋势。随着欧洲经济的企稳，欧洲吸引力也在上升。美国和欧洲投资回报率上行吸引国际资本回流的趋势已经开始。全球资金从其它国家，尤其是从包括中国在内的新兴市场回流欧美将是大势所趋。此外，金融整顿对社会融资活动的抑制仍将持续。预计四季度整体资金面仍趋于偏紧格局。

　　2、焦炭产量继续增长

　　8月我国焦炭产量为3920 万吨，比上年同期增加340万吨，同比增长10.9%，1-8月份累计产量31595万吨，同比增长7.7%。1-8月份全国煤炭产量同比略有下降，铁路煤炭发运15.14亿吨，同比增长0.3%；主要港口煤炭发运4.28亿吨，同比增长4.5%。煤炭进口2.13亿吨，同比增长15.5%；净进口2.08亿吨，增长17%。8月末，全国重点电厂存煤6348万吨，可用15天；主要港口存煤4845万吨，同比下降8.5%。

　　数据显示，8月份，全国铁路煤炭发运量1.9亿吨，同比增加1827万吨，增长10.7%。其中电煤1.32亿吨，同比增长9.7%。1-8月份累计发运煤炭15.14亿吨，同比增加416万吨，增长0.3%。其中电煤10.59亿吨，同比下降1.4%。主要煤运通道中，大秦线1-8月完成煤炭运量2.9亿吨，同比增长5.4%；侯月线完成1.22亿吨，增长4.7%。

　　3、焦煤进口大幅增加

　　海关总署发布的进口数据显示，8月我国进口炼焦煤629万吨，较上月环比增长6.8%，较去年同期大幅增长144.7%。其中1月份715万吨，2月份540万吨，3月份464万吨，4月份695万吨，5月份649万吨，6月份470.21万吨，7月份587.8万吨。炼焦煤进口总量逐月递减至4月反弹后持续下行，8月进口延续上月增长势头。从分国别数据来看，8月份炼焦煤进口量排名前6位的依次是：澳大利亚、加拿大、蒙古、俄罗斯、美国、印度尼西亚。其中，进口澳大利亚炼焦煤247.82万吨，环比增长-5.85%，同比增长311.15%；进口加拿大炼焦煤89.49万吨，环比增长24.72%，同比增长143.59%；进口蒙古炼焦煤83.2万吨，环比增长-15.32%，同比增长1.06%；进口俄罗斯炼焦煤82.67万吨，环比增长1.49%，同比增长143.15%；进口美国炼焦煤82.63万吨，环比增长59.08%，同比增长104.05%；进口印度尼西亚炼焦煤34.73万吨，环比增长231.42%，同比增长1009.27%。

　　4、下游钢材表现疲弱

　　国内钢坯价格继续保持疲软态势，沙钢下调钢材出厂价格，终端对坯料采购一般，期螺依旧低迷，商家心态不稳，多以低价出货为主。此外，据中钢协最新数据显示，9月中旬重点企业粗钢日均产量177.95万吨，日均环比增长0.97%，估算全国214.35万吨，日均环比增长0.66%，重点钢铁企业中旬库存1322万吨，较上旬增加62.57万吨，增长4.97%。这是继9月上旬后，粗钢日均产量和重点钢铁企业库存再度双双回升，表明市场继续面临供大于求的压力，钢厂减产任务仍然艰巨。

　　5、焦炭库存逐步回升

　　国内焦炭市场整体震荡，华北部分钢厂采购价小幅下行，受钢材市场低迷影响，焦炭市场上行动能乏力，近期表现较为疲弱，部分焦企维持限产，焦化企业观望心态渐起。截至9月23日，国内主要港口焦炭库存总量为300.8万吨，较上周增加11.6万吨；其中天津港为261.6万吨，增加了7.6万吨，连云港为24万吨，增加了4万吨，日照港为15.2万吨，与前一周持平。国内大中型钢厂的焦炭平均库存可用天数增至14天，较8月份增加4天，钢厂焦炭库存较为充足。总体上看，天津港焦炭库存连续增长，触及近年来新高，连云港焦炭库存也逐步回升，库存持续回升对市场构成压制。

　　综上所述，国内经济企稳回升，但中长期仍较乏力。从货币政策与流动性角度来看，未来货币政策整体将趋于中性，但通胀回升将进一步降低货币政策放松的可能，国内四季度资金面仍将延续偏紧局面。国内煤炭产能建设超前凸显和进口煤增加，加剧国内煤炭市场供需矛盾。炼焦煤进口量保持较快增幅，焦炭产量维持增长，在经历两个多月的补库存后，钢厂和焦化厂库存都已处于高位，整体焦炭市场延续供需过剩的格局，后市焦炭期价调整压力依然存在。操作策略上，焦炭1401合约维持逢高抛空策略。

　　瑞达期货：张锡莹