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　　主要内容：8、9月美豆天气炒作接近尾声，产量基本确定。马来西亚棕榈油进入丰产期，国内棕油库存略降。棕油上行动力不足，弱势震荡格局不变，但由于前期低点阻力较大，故可能存在短线反弹机会，反弹空间有限。

　　一 行情回顾

　　棕榈油指数日K线走势图

　　(数据来源 博弈大师)

　　8月初由于美国农业部意外调降大豆产量预估，提振COBT大豆大幅上扬，油脂期货也有了一阵短暂的跟风上扬，但是在8月26日，油粕上演了罕见的集体涨停以后，在5900处受阻，油脂商品这一轮反弹就此结束，开始了趋弱震荡走势。这主要是因为棕榈油主产区马来西亚正处于丰产期，全球棕榈油供应量持续增长，并且预计9、10月份产量继续增长，这些成为制约棕榈油期价的关键因素。

　　二 基本面分析

　　1、美豆天气炒作收尾，减产已成定局

　　美国农业部9月供需报告继续降低大豆产量预期，预计13/14年大豆产量为31.49亿蒲式耳，下调1.06亿蒲式耳。大豆单产预计41.2蒲式耳/英亩，较上月下调1.4蒲式耳。借8、9月高温干旱天气操作，美豆一路上扬，由1162.50美元最高上涨至1409美元，但是随着美豆逐渐进入收割期，其产量受天气影响程度减小，天气炒作告一段落，减产预期也大部分被市场消化，已成定局。加之由于巴西和巴拉圭的丰产远远抵消美国减产，预计13/14年全球油籽产量大4.951亿吨，较上月上调200万吨，预计全球大豆产量持平于记录水平2.817亿吨，因此先前由美豆引导的油脂期货上涨驱动因素逐渐削弱。

　　2、棕榈油进入丰产期

　　据马来棕榈油局最近数据显示，马来西亚8月棕榈油产量增加3.6%至174万吨，8月末棕榈油库存较7月末增加0.1%至167万吨，为5月以来最高水准。预计棕榈油在9月-10月期间达到峰值，提振棕榈油的供应和库存。美国农业部在今年4月份发布的最新油料展望报告中显示，世界第一大棕榈油主产国印尼今年棕榈树收获面积预计达到770万公顷。美国农业部在8月份全球供需报告中，将印尼棕榈油产量从2011/12年度的2620万吨增至本年度的2850万吨；13/14年度产量更是将达到创纪录的3100万吨。马来西亚棕榈油产量也从2011/12年度的1820.2万吨增至本年度的1900万吨；13/14年度产量保持1900万吨不变。由此推测，今年世界棕榈油产量仍将十分巨大。

　　马来西亚棕榈油产量

　　(数据来源 wind资讯)

　　马来西亚棕榈油库存

　　(数据来源 wind资讯)

　　3、棕榈油港口库存略有下降，但去库存压力依然存在

　　国内棕榈油港口库存在8、9月份有所下降，9月16日库存为103.81万吨，较上周下降6.71万吨，约降低6.07%。但目前港口库存依然处于一个高库存水平。自今年以来，国内棕榈油库存持续上升，最高可达到154.70万吨。尽管目前港口库存有所下降，但是相对于去年60-80万吨库存来说依然处于较高水平。此外，随着双节将至，贸易商的备货已经接近尾声，并且随着气温下降，棕榈油的消费也渐渐转淡，加之政府加大对节假日的消费控制，因此油脂消费将有放缓趋势，国内棕榈油去库存依然存在一定的难度。

　　棕榈油港口库存

　　(数据来源 wind资讯)

　　印度溶剂萃取商协会公布的电邮声明显示，印度8月采购毛棕榈油和精炼棕榈油共计521,877吨，较上年同期的699,678吨下滑25%，主要是因为担忧美联储缩减经济刺激举措将加深印度经济下滑，降低投资者兴趣，印度卢比8月下滑8.1%，为1992年以来最大月度跌幅”，印度采购量减少或导致马来西亚棕榈油库存进一步增加，马来西亚棕榈油库存季节性攀升。而印度是仅次于中国的全球第二大食用油消费国，该国逾半数的食用油需求需通过进口满足，其主要从印尼及马来西亚采购棕榈油。

　　受叙利亚危机的反复升温和降温，并且可以确定得到外交层面的解决，以及利比亚输出即将恢复的市场预期，原油价格接连下跌，生物柴油的需求也相应降低

　　4、棕榈油进口增加，成交量下降

　　海关数据显示，国内7月棕榈油进口大增，进口量增至39万吨，较上月增加15万吨，增长62.5%。由于双节备货已经接近尾声，市场需求下降，成交量下降，棕榈油价格受美豆走势影响大幅波动，影响市场备货情绪，棕榈油相对其他油脂相对偏弱。

　　国内棕榈油进口量

　　(数据来源 wind资讯)

　　豆油和棕榈油同属于油脂类，属于替代产品，国际上9月棕油于豆油现货价差在120美元左右，远期12月现货价差达到138美元/吨，豆棕价差已经收缩至较低的水平，扩张的机会逐渐加大。并且4季度也是豆油消费的旺季，目前8度棕榈油现货价格达到6350元/吨，与豆油价差在1050元/吨，使用一级豆油更加具有优势，豆棕的价差存在扩大的趋势，因此棕榈油比豆油偏弱。

　　整体而言，从未来国内外油脂供需形势来看都对棕油走势造成较大的压制。

　　豆油棕榈油价差

　　(数据来源 布瑞克农产品数据库)

　　三 后市展望

　　当前棕榈油1401处于5400左右震荡，接近前期低点5306，因此在5300处会有一定的阻力，建议在5400下方尝试短多操作，但是由于上方多条均线压制，并且基本面处于弱势，故反弹空间有限。棕油价格一旦成功突破5300，下降趋势即可基本确定，操作上即可顺势逢高沽空。

　　恒银期货研发中心 任连洁