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　　前言

　　国内宏观经济形势稳步回升，美联储缩减QE的进程再度延期，目前整体宏观背景相对平稳，塑料价格只要受制于其自身基本面。

　　原油方面，地缘政治因素逐渐被市场看淡，原油库存高企，美原油指数跌破上升趋势，市场情绪偏向看空后市，原油价格有望进一步下行，对塑料价格形成压制。

　　塑料自身供求格局趋于宽松，四季度开工率回升、部分新产能投产、进口增加都将使得前期供给压力得以缓解，而需求方面则“旺季不旺”。

　　总的来说，对塑料价格应保持偏空思路。

　　第一部分 近期无系统性风险，基本面将主导市场走势

　　国家统计局9月10日公布数据显示，8月份规模以上工业增加值同比增长10.4%，好于上升9.9%的市场预期；8月社会消费品零售总额年率升幅13.4%，也略好于上升13.3%的市场预期；1-8 月份，全国固定资产投资(不含农户)262578亿元，同比名义增长20.3%。此外，8月份我国全社会用电量5103亿千瓦时，同比增长13.7%，增速连续4个月回升。多项指标印证了我国经济正在正在稳步复苏。9月是传统开工旺季，预计工业增加值将继续维持高速增长；而在结构性稳增长政策下，制造业及基建投资仍将稳中推进，近期国内宏观经济仍将延续稳步回升。

　　欧元区二季度GDP季率增幅0.3%，高于预期的0.2%。欧元区8 月欧元区综合PMI 超预期上升，创26 个月最高；其中8 月产出指数和新订单指数均创2011 年5 月以来最高。诸多数据表面欧元区经济复苏势头向好。

　　美国方面，市场的关注焦点依旧在美联储是否缩减QE规模上。在此前市场普遍预期美联储9月利率会议将削减购债规模的情况下，9月19日凌晨美联储意外宣布维持每月850亿美元购债规模不变，令市场大跌眼镜。近期美联储各官员将陆续发言，或影响市场对于QE的预期。但我们更倾向于认为，如果美国数据向好，12月份的美联储会议缩减QE的概率较大。

　　近期国内外宏观层面无重大消息影响，自身基本面情况将主导市场价格走势。

　　第二部分 原油看空情绪逐渐蔓延

　　传统上LLDPE的生产是沿着原油——石脑油——乙烯——聚乙烯的生产线路进行的，原油市场规模大、成熟度高，是影响LLDEP价格的核心因素。近一个月来，推升原油价格上涨的因素逐渐消退，在产量上升、需求下降的供需压力下，原油库存逐步回升，WTI原油非商业持仓头寸多头快速下降，看空情绪逐步蔓延。

　　一、地缘政治因素逐渐退淡

　　9月14日，俄罗斯和美国就销毁叙利亚化学武器问题达成一项框架协议。从近期美国的表现来看，只要叙利亚没有再次出现化学武器的使用，来自美国的武力打击威胁确实已经为零。推升原油价格的因地缘政治因素已经退淡。

　　二、产量恢复，需求下降

　　图1： 世界石油产量                 图2： 世界石油需求

　　数据来源：新纪元期货 wind资讯 数据来源：新纪元期货 wind资讯

　　数据显示，全球原油需求量在上半年呈现回落趋稳态势，而世界石油总产量却呈现上扬态势，供需的变化想不利于价格的方向变动。

　　三、EIA和API原油库存回升

　　自7月初的原油库存的回落也成为推升原油价格的因素之一。然而这一因素也在近几周发生了改变，库存增长到了1,125,333万桶。结合今日原油的价格走势，库存的增长原油承压。

　　图3：原油和石油产品库存

　　数据来源：新纪元期货 wind资讯 

　　四、持仓变动显示空头情绪

　　从WTI原油非商业持仓头寸可以看出，自原油价格于7月底确认陷入震荡之后，多头头寸一直处于减少的趋势中，尤其是上周非商业多头持仓减少了近4700手，减幅超过1%；而同期非商业空头持仓仅减少了176手，连续三周保持在12万5千手以上，没有明显的减仓动作。多空持仓的变动显示市场看多情绪已经转向，看空情绪在逐渐形成。

　　图4：WTI原油非商业持仓            图5：WTI原油商业持仓

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　　第三部分 供需格局由偏紧转向宽松

　　一、开工率回升，进口增加，供应压力缓解

　　5-6月份石化企业进行了较为密集的装置检修，使得库存水平下降，现货市场供应压力减轻，推动LLDPE期现货价格持续震荡上涨。但随着下游需求旺季到来，此前检修装置陆续重启，各厂开工率有所回升。据卓创资讯9月17日报道：2013年8月国内PE产量为88.6万吨，较7月的88万吨增加0.6万吨，较去年同期增加9.9%；预计全年累计727.5万吨，同比去年的655.3万吨增加72.2万吨，增幅为11%。此外，武汉石化新增的60万吨聚乙烯已经投产，四川石化60万吨聚乙烯装置预计也会在四季度投产，新增产能的陆续投放也将推动后期国内市场供应量增长。

　　图6：2012-2013年PE月度产量对比        图7 PE与LLDPE进口数量

　　数据来源：新纪元期货 wind资讯 数据来源：新纪元期货 wind资讯

　　海关数据显示，7月份PE总进口83.10万吨，同比增加22.01%。1-7月份累计进口481.74万吨，同比去年增加12.88%。其中7月LLDPE进口21万吨，同比去年减少1.69%；1-7月累计125.86万吨，增加2.69%。目前内外盘价差依旧较大，贸易商进口的积极性较为高涨。并且根据近三年的进口数据统计，8-9月份是年内PE及LLDPE进口量能最大的月份。预计近期进口数量仍将维持高位，这也将一定程度上补充国内市场供应。

　　二、农膜消费旺季不旺，对市场价格推升力度或有限

　　国家统计局数据显示，8月份国内塑料制品产量507.14万吨，较2012年同期增长2.85%。其中，塑料薄膜8月产量为87.76万吨，同比增长3.39%；农用薄膜8月产量为15.00万吨，同比增长16.39%。8月下旬开始，下游农膜生产逐步进入生产旺季。但根据卓创资讯调研，今年在高价原料的影响下，企业下单谨慎，观望情绪浓厚，9月份上半月农膜企业的开工率仍然欠佳。后期随着天气转凉，农膜生产开工率或有所提升，但对LLDPE市场价格的推升力度或有限。

　　图8 塑料薄膜、农膜月度产量及同比

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　　三、库存回升，价格上行压力增大

　　经过4个月的去库存化过程，7月底以来PE社会库存持续回升。根据中塑资讯的数据，截止9月16日，国内PE主要市场总库存较8月底环比增加9.3%，较上年同期增加7.48%。

　　图9 国内主要市场PE库存量环比           图10 LLDPE期货仓单数量

　　数据来源：新纪元期货 WIND资讯 数据来源：新纪元期货 WIND资讯

　第四部分 总结展望和操作策略

　　一、后市展望

　　塑料自身供求格局趋于宽松，供应回升需求不旺。原油价格受库存影响跌破上升趋势，市场看空氛围较浓，宏观背景平稳背景下，塑料价格后期有望打开下行空间。第一目标位10500元/吨，第二目标位10200元/吨。

　　二、操作策略

　　逢高抛空思路，10800元/吨尝试性入场，跌破60日线则以20%资金正式入场。目标位10500元/吨，止损位10760元/吨。

　　新纪元期货 石磊