客户端 查看最新行情

　　摘 要

　　豆油基本面不容乐观，在10月底美豆收割完毕前，仍然存在一定的下跌空间。理由如下：

　　1.步入9月下旬后，美豆天气炒作退潮，收割开始展开，季节性供应压力承压美豆。虽然美国农业部已经连续两个月下调了2013/14年度美豆产量的预估，但相对于往年，美豆丰产仍然在望。

　　2.国内进口大豆港口库存仍在回升，同时油厂压榨利润丰厚，开机率高企，豆油供应充裕，而中秋国庆需求高峰已过，下次需求旺季要等到11月中下旬，豆油供需格局趋弱。棕榈油方面，目前棕榈油主产国处于产出高峰期，随着天气转冷，消费需求也将回落，供需面同样不容乐观。综合来看，国内油脂供需面仍然不容乐观。

　　基于以上原因，我们认为，目前豆油进行做空操作成功的概率较大。

　　当然，做空的潜在风险犹存，如世界主要经济体宏观经济数据转好，美豆在收割完毕前是否会遭受早霜威胁还不能确定，南美大豆播种能否顺利推进，CFTC大豆期货持仓显示主力资金仍然看多美豆等。

　　一、我们的观点：

　　步入9月下旬后，美豆主产区天气开始好转，同时美豆收割也逐步展开，季节性供应压力明显。此外，由于天气好转是在9月美国农业部报告公布之后，10月份美国农业部报告重新上调2013/14年度美豆产量的概率较大，美豆丰产为大概率事件，预计后市美豆指数仍将承压下行。

　　国内进口大豆库存仍在回升，油厂原料供应充裕，压榨利润丰厚，开机率高企，豆油供应充裕，同时随着两节需求旺季的过去，豆油供需面开始重新转弱。

　　综合来看，豆油基本面不容乐观，在10月底美豆收割完毕前，仍然存在一定的下跌空间。

　　图1 豆油1401合约日线价格走势图

　　数据来源：文华财经 国联期货研发部

　　二、美豆收割在即 增产格局已定

　　美豆收割在即，增产格局已定。步入10月后，美豆将开始展开大规模收割，大豆供给的季节性压力也将逐步显现。

　　虽然进入8月后美国中西部天气偏干旱，美国农业部在8月和9月的农产品供需报告中也对2013/14年度美豆产量预估进行了两次下调，但与历年产量相比，仍然处于相对高位。根据美国农业部供需报告，美国2013/14年度大豆产量预估为31.49亿蒲式耳，而美国2012/13年度大豆产量预估为30.15亿蒲式耳。从数据可以看出，今年新作美豆的产量仍然高于上一市场年度。此外，在步入9月下旬后，美豆主产区天气明显好转，干旱威胁已经消除，在排除10月收割季出现严重早霜的情况下，美豆增产格局已定。预计在美国农业部10月供需报告中，2013/14年度美豆产量预估可能被上调。

　　图2 USDA月度供需报告美豆产量预估值 单位：百万吨

　　数据来源：WIND 国联期货研发部

　　三、大豆港口库存回升 原料供应充裕

　　海关数据统计，8月份进口大豆到港量为637万吨。而据天下粮仓网预估，9月份我国大豆进口量为480万吨。据此测算，2012/2013年度中国大豆进口量有望达到6000万吨，再度创下历史新高。从港口大豆库存走势来看，目前港口库存重新回到600万吨之上，且仍然处于上升态势。总的来看，虽然目前大豆进口高峰期已过，但供应依然非常充裕，港口库存回升明显。

　　表1 2008-2013年分月大豆进口数据 单位：万吨 

　　数据来源：海关总署 国联期货研发部

　　图3 国内进口大豆港口库存走势 单位：吨

　　数据来源：WIND 国联期货研发部

　　四、开机率高企 豆油供需格局偏弱

　　目前油厂压榨利润丰厚，开机率高企，同时中秋国庆备货结束，需求题材匮乏，豆油供需格局再次转弱。从库存方面看，截止9月22日，国内豆油商业库存总量99.76万吨，仍然维持在100万吨附近波动。而相对于豆油，价格联动性较大的棕榈油的库存压力更为明显。截止9月22日，全国港口24度+低度棕榈油库存总量在102.6万吨，往年库存情况：2009年同期43.9万，2010年同期36.4万，2011年同期47.5万，2012年同期65.4万，5年平均库存为59.16万吨。可以看出，相对于历年同期，棕榈油库存仍然处于高企态势。总的来看，目前国内油脂库存维持高位，供需面仍然偏弱。

　　五、CFTC持仓分析

　　截至2013年9月17日当周CBOT大豆期货总持仓量为613083张，较8月27日的571423张增41460张；基金净多持仓159910张，较8月27的139813张增20097张。步入9月后，总持仓和净多持仓均呈现稳步增长态势，显示主力资金中长期仍然看好美豆后市。

　　图4 CFTC大豆期货持仓走势 单位：张

　　数据来源：wind 国联期货研发部

　　六、技术分析

　　从技术面看，大连豆油1401合约均线系统空头排列，反弹受阻于黄金分割线0.191附近， 后市或将再次回落至6700点一线寻求支撑，短期关注前期低点6882附近的支撑力度。

　　图5 大连豆油1401合约日K线走势图

　　数据来源：文华财经

　　七、总结及行情展望

　　综上分析，我们认为，短期季节性供给压力主导市场，美豆丰产仍然在望，油脂基本面不容乐观，豆油后市仍然存在下跌空间。

　　1.步入9月下旬后，美豆天气炒作退潮，收割开始展开，美豆指数承压明显。虽然美国农业部已经连续两个月下调了2013/14年度美豆产量的预估，但相对于往年，美豆丰产仍然在望。

　　2.国内进口大豆港口库存仍在回升，同时油厂压榨利润丰厚，开机率高企，豆油供应压力凸显，而中秋国庆需求高峰已过，下次需求旺季的到来要等到11月中下旬，豆油供需格局转弱压力明显。目前棕榈油主产国处于产出高峰期，随着天气转冷，消费需求也将准备回落，供需面同样不容乐观。综合来看，国内油脂供需面偏弱格局明显。

　　基于以上理由，我们认为，在美豆收割完毕前，豆油进行做空操作成功的概率较大。当然，做空的潜在风险犹存，如世界主要经济体宏观经济数据转好，美豆在收割完毕前是否会遭受早霜威胁还不能确定，南美大豆播种能否顺利推进，CFTC大豆期货持仓显示主力资金中长期仍然看多美豆等。

　　国联期货