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　　国产大豆产量继续下滑，食品豆供需基本平衡

　　我国近几年大豆的种植面积出现明显下滑，主要原因是大豆的种植效益不如玉米，导致黑龙江改种玉米的现象十分普遍。虽然改种现象普遍，但是种植面积的下滑幅度已经不如前几年，预计今年产量将出现小幅下滑，下滑的力度有所减少。由于国产大豆价格较高以及食品豆需求的不断提高，国产大豆的供需已经开始基本倾向于平衡的态势，但今年夏季抛储可能达到200-300万吨的量将令市场的整体供应依然相对宽松，国产大豆的供需依然是平衡同时国储轮换的节奏。在此背景下，大豆的价格上涨和下跌都空间有限，更多的可能是陷入区间震荡。

　　图1：我国国产大豆产量

　　来源：WIND,东兴期货研发中心

　　国储大豆的储备依然充裕

　　收储情况：2008年实行收储政策，大豆总共收了四批，总量为725万吨，其中正式储备为150万吨，另外575万吨为临时储备，但实际收储量可能在550万吨左右。2009年大豆收储改革，据统计大豆收储量在276.3万吨左右。2010年大豆收储308万吨。2011年在350万吨左右，而去年我国大豆的收储量为80-100万吨左右。总量来算，我国大豆收储在1600-1750万吨左右。

　　抛储情况：截止9月12日的74次抛储过程中，按照我们的统计，抛储2008年大豆在100万吨左右，抛储2009年大豆在291.7万吨左右，抛储2010年大豆在150.9万吨左右。此外，在2009年底，总量为195万吨的2008年临时收储的大豆销售给大豆加工企业转地储，2010年底，国家定向给九三和汇福45万吨大豆，国家定向销售221万吨大豆给大型油厂。所以国家对企业和地方的抛储总量在461万吨，大多是2008年的临储。

　　所以按此计算，目前我国国产大豆国储在600万吨左右，其中2008-2009年的国储已经消耗殆尽，2010年的国储还有差不多150万吨，2011年国储350万吨，2012年国储100万吨左右。国产大豆储备依然充裕，从供应角度来看并不存在紧缺的问题，再加上国内大豆对进口豆的高升水，上行的空间就被锁定了。

　　图2：我国国产大豆抛储计划量和成交量(吨)

　　来源：东兴期货研发中心

　　临储政策预计继续实施，10月或迎来炒作

　　2012/13年度我国大豆临储的收购价在4600元/吨左右，加上交割成本，1401连豆的定价应该在4800元/吨上下。但是收储政策可能的变化导致价格跌破4600的收储成本支撑。首先，7月下旬传言我国将用直补政策代替临储政策，直补的结果是国产大豆价格随行就市。但是直补随后被发改委否定。随后，市场的传言倾向于实行差价补贴办法，但是差价补贴办法落实起来有难度。整体来看，今年传言改变临储政策的品种有很多，比如棉花、白糖、大豆，但从根本上来说大豆的必要性最小。原因是国产大豆种植面积年年减少，而且非转基因大豆已经开始转为食品豆，在国产大豆刚刚有了一定的价格自主权后，突然取消临储政策将打压农户种植大豆的积极性。为了保护我国仅存的大豆种植力量，2013/14年度取消大豆临储政策的可能性并不是很大，连豆1401随着时间的推移已经开始明显的向收储价格靠拢，而且一般收储价格将于10月份公布，随着时间的临近，连豆有望迎来一波收储题材的炒作。我们认为收储价格将令连豆1401的价格底部支撑锁定在4500附近，而上行空间由于进口大豆的疲弱，以及抛储的进行将导致价格上行空间也被限制，4700附近上方的空间不大。所以我们判断01连豆将在1个月内维持该区间震荡。

　　现货价格坚挺，抛储价格决定1401定价

　　我国国产大豆的现货一直比较坚挺，这也和我国的连豆销售模式有关。大连的国产三等大豆一直维持在4600元/吨附近。东北的大豆价格也维持在4500的上方。如果考虑交割成本，连豆1401的价格应在4700元/吨比较合适，但是连豆1401的定价更有可能是反映国家抛储的价格。从2010年抛储的成交价格来看，最近3次的成交价格均在4080左右。我们考虑大豆的出库、注册仓单、仓储、包装等费用后，大豆1401的定价应该在4580-4630之间，基本符合目前市场的盘面。我们也认为抛储价格的走势将直接影响连豆1401的价格。但是成本方面要考虑其中的变化，比如非基准交割库的贴水，这个根据大豆的品质可能出现50元左右的变化，而增值税也是根据最终交割结算价确定，可能也会出现偏差。而且从抛储的交货库到仓单注册的仓库还将有部分运输费，这根据拿货地点不同也将产生差异。总的来说，我们认为连豆1401的价格反应抛储价格加上500元左右是比较合理的价格。

　　表1：抛储大豆注册仓单的成本计算 

　　来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心

　　图3：我国国产大豆现货价格 图4：我国2010年收储大豆的抛储价格

　　来源：东兴期货研发中心 来源：东兴期货研发中心

　　大商所新规降低交割成本，05连豆贴水运行

　　2012年12月20日，大商所发布《大连商品交易所[微博]黄大豆1号期货合约》和《大连商品交易所交割细则》的修正案，调整了黄大豆1号合约交割质量标准和交割包装方式。修改后的规则自1403合约开始施行。据修正案，此次对黄大豆1号合约交割质量标准的调整，主要涉及四个方面：一是缩减替代品完整粒率的允许范围和升贴水设置，包括取消五等大豆参与交割、为四等大豆设置贴水、合并一等大豆和二等大豆的升水规定；二是取消杂质含量的升贴水设置，要求替代品的杂质含量符合标准品要求；三是删除不同合约月份水分含量的差异规定，设置统一的水分指标允许范围，同时调整了升贴水；四是放宽替代品损伤粒率的允许范围，并增设相应的升贴水。对黄大豆1号交割包装方式的调整，主要涉及两个方面：一方面，将黄大豆1号合约交割方式调整为袋装、散粮并行方式；另一方面，包装物价格不再包含在合约交易价格中，包装款项由买方和仓库结算，仓库代转给卖方。

　　大商所新规将直接影响1405合约的定价，所以1405合约应该比1401合约低100元以上，再加上南美洲丰收预期对远月美豆的打压，1401连豆与1405连豆的价差有望进一步扩大。此外，收储政策的数量以及时间也十分关键，如果收储政策在明年5月之前结束，则1405合约受到收储政策的提振的作用将大大减少，或者今年收储的数量一旦是有限制的，也将导致1405合约承压，所以目前来看1405合约并不具备继续上涨的基础，反而1401连豆走势会偏强。

　　连豆维持区间震荡的操作

　　近期美豆价格连续走高，对国产大豆的价格形成支撑。美豆后期主要关注的因素是，9月底报告中的库存情况，10月报告中种植面积和单产的变化。市场存在继续炒作天气的可能性，比如早霜等题材。如果单产不被调高的话，美豆减产将对1月份的价格形成支撑。所以，连豆依然是跟随美豆涨跌的节奏，只不过在涨跌的过程中将受到自身基本面的限制。

　　国内大豆市场，收储预计将继续实施，而公布的时间点预计在10月份，连豆保底价格在4500附近。而由于国家抛储，以及国产大豆和进口大豆的价差，4700以上连豆的价格也将受到限制。所以我们判断，连豆在4500-4700区间震荡的概率较大。当连豆1401合约跌至4500-4550的区间时，我们将采取逢低做多的操作，而进入4650-4700的区间为获利了结的区间，如果基本面配合，也可以采取轻仓试空的方式。在合约选择上，01连豆为看涨合约，05合约受到交割规则改变以及国储时间不确定、南美洲丰收预期的影响，表现将明显偏弱，谨慎者也可以采取多01空05的套利。

　　东兴期货 吴华松