客户端 查看最新行情

　　摘要：近期在经济形势转暖的宏观背景下，焦煤高位回调的行情在1120元一线获得支撑，小幅反弹，但料反弹力度有限，预计未来仍以区间震荡行情为主。

　　关键词：经济回暖 缩减QE 供需形势

　　一、 行情回顾

　　焦煤1401合约日K线走势图

　　图片来源：博易大师

　　由于国内经济有所回暖，加之“金九银十”的消费预期提振，焦煤在7月初至8月下旬展开了近一个半月的上涨行情，但随着期价的走高，上行动能逐渐减弱，而在8月底受美国欲出兵叙利亚的宏观事件影响，焦煤期价大幅下挫，并一度出现跌停行情，至此焦煤阶段上涨行情宣告结束，随同螺纹钢、焦炭等相关品种一同展开回调走势。近两日，期价在1120元/吨一线获得技术支撑，出现反弹，但在1150元/吨上方上行动能有减弱迹象，行情的持续性还有待观察。

　　二、 因素分析

　　1、宏观经济形势

　　1.1国内经济回暖

　　我国进出口数据持续回暖

　　数据来源：WIND资讯

　　在经历了低迷的上半年经济数据后，近两月我国主要经济指标均出现一定程度的好转。在6月我国进出口增速双双陷入“同比负增长”的背景下，国务院常务会议及时出台了包括信贷支持、出口退税在内一揽子贸易增长促进政策，使我国7、8两个月进出口贸易得到明显改善。根据海关总署统计数据显示，今年8月份，中国进出口总值2.18万亿元人民币，同比增长7.1%。其中出口增长7.2%，高于市场预期1.4个百分比，较7月提高2.1个百分点进口增长7.0%，较上月回落3.9个百分点，贸易顺差扩大8.3%，达到286.1亿美元，创年内新高。

　　作为经济景气指标，我国官方以及汇丰PMI的双双反弹亦很好表明了近期国内经济持续回暖的现状。中国统计局及物流与采购协会联合公布8月中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%，较7月上升0.7%，连续11个月位于临界点以上，并创2012年5月以来最高水平，此前市场预期为50.6%。而汇丰PMI在8月超预期反弹至50.1%，时隔3个月再度站上荣枯线之上后，9月初值强劲跳跃至51.1%，再度高出市场预期值50.9%。在PMI的分项数据中，生产指数以及新订单指数均处于较高水平，表明在国内“稳增长”的系列政策调控之下以及其他主要经济体经济状况有所改善的背景下，我国制造业整体回暖迹象明显。

　　整体而言，近期我国经济状况有明显好转，而在未来一段时间内，国内“稳增长、保下限”的政策仍将延续，加之外部需求的企稳回升，预计在未来一定时期内国内经济将延续平稳上行的步伐，三季度国内GDP料将比二季度有较明显回升。这将对焦煤在内的大宗商品提供一定的上行动能。

　　我国官方、汇丰PMI双双反弹

　　数据来源：WIND资讯

　　1.2美联储缩减QE影响市场情绪

　　由于美国经济的平稳复苏，尤其是就业市场状况持续改善，使美联储近期将缩减QE规模的传闻不绝于耳，市场情绪亦随之而动。

　　如下图所示，自2011年四季度以来，在美国经济稳步复苏的背景下，就业市场亦呈现明显好转的态势，失业率稳步回落。根据美国劳工部数据显示，8月美国失业率为7.3%，降至2008年12月以来最低。与此同时，初次申请失业金人数亦呈现明显回落态势，在最近的两周(9月7日与9月14日当周)，该指标分别为29.4万人与30.9万人，为2007年以来最低水平。就业形势是美联储是否缩减或退出QE的最关键指标之一，而就业的持续转暖无疑为QE的缩减或退出提供了一定的基础。

　　美国就业市场持续改善

　　数据来源：WIND资讯

　　此前分析机构普遍认为美联储将在17-18日的议息会议后宣布QE缩减计划，但并没有得以兑现。美联储议息会议后宣布，将维持现行宽松货币政策不变，暂时不削减第三轮量化宽松货币政策(QE3)规模，美联储还需进一步观察美国经济表现。但随后美联储圣路易斯地区储备银行行长布拉德表示如果经济数据显示经济增长加速，美联储可能在10月会议上缩减购债规模。

　　虽美联储的量化宽松政策对商品价格提振的边际效应已大幅减弱(从QE1、QE2到QE3、QE4期间商品价格变化可以明显看出)，但不可否认的是其对美国经济乃至全球经济尤其是市场信心仍有着重要影响，这从中秋期间外盘随美联储表态发生转变而引发的剧烈波动可以很好地证明，故一旦缩减QE规模得以兑现，或将对市场情绪造成较大影响，进而在一定程度上冲击商品价格。

　　当前国内经济形势稳步回升，国外主要经济体尤其是欧盟国家经济亦正在逐步走出泥潭，全球宏观经济的回暖对大宗商品价格有较强的提振作用，但仍需防范一些突发事件对行情的影响，如美联储缩减QE规模，叙利亚战争等因素。

　　2、基本面形势分析

　　2.1供需形势分析

　　今年7月份，我国国内精炼焦煤产量为5010.57万吨，进口量为587.80万吨，均较6月有所上升，总供给量达到5598.37万吨。国内消费量为5311.76万吨，出口量10.65万吨，总需求量为5322.41万吨，供给小幅过剩275.96万吨，整体而言基本处于供需平衡状态。

　　我国炼焦煤供需平衡表

　　数据来源：WIND资讯

　　从库存上来看，截止9月22日当周，国内样本钢厂及独立焦化厂平均焦煤库存量为14.17万吨，环比小幅增长0.64万吨，9月整体平均库存约14万吨左右，基本处于正常水平。由于当前焦化厂开工率相对较高，焦煤库存平均可用天数为17.42天，较上周小幅回落。港口库存方面，自8月中旬以来，京唐港、日照港、连云港、天津港等主要港口库存小幅攀升，截止9月20日当周，四港口累计库存量为800.3万吨，但整体而言，港口库存变化幅度不大。

　　焦煤港口库存量走势图

　　数据来源：WIND资讯

　　整体而言，近期国内焦煤供需形势相对较为稳定，供给压力有限，影响焦煤价格关键因素还需关注下游企业需求状况。

　　2.2下游需求分析

　　由于之前钢材价格低迷，下游需求平淡，自二季度以来钢厂对于焦炭的采购积极性不高，基本用随用随买的方式，然而进入三季度之后，随着钢价企稳回升，钢厂生产利润有所增加，加之下游焦煤、焦炭价格接连攀升，钢厂加大了焦炭采购以及存货力度，从而推升了焦炭的消费需求。受此影响，自八月中旬开始，国内焦化企业开工率均处于较高水平。

　　国内独立焦化厂开工率处于高位

　　数据来源：WIND资讯

　　高企的开工率一定程度上反映了下游需求的转暖，但同时需要注意的是可能导致焦炭供给压力的增加，影响焦炭的现货价格，进而对焦煤的价格形成拖累。

　　如下图所示，在7月出至8月下旬焦炭期货价格经历较大幅度的上涨，但反观现货方面，山西太原二级冶金焦车板价几乎没有上涨，使得期、现价差持续攀升，一度上冲至426元/吨的阶段高点。虽近期有所回落，但仍处于300元/吨的较高水平，仍有继续下行修正的压力。现货市场由于产能压力较大，加之近期开工率的高企，供给压力增加，未来难有大幅上涨，或将在一定程度上拖累期货价格。

　　焦炭期现价差走势图

　　数据来源：WIND资讯

　　三、 交易策略

　　当前，国内经济整体向好，且未来一段时间随着公路、铁路、城市基建设施等领域投资增速加快，国内经济形势或将进一步回暖，这将在一定程度上对焦煤价格形成支撑，但由于焦煤-焦炭-钢材整个产业链长期产能过剩给市场信心造成的影响，加之节能减排或将出台更严厉措施等因素制约，后市难以过度乐观，此外未来不排除一些宏观事件(美联储缩减QE、战争因素等)，也将对行情造成一定的冲击。

　　综上而言，在国内经济形势转暖以及“金九银十”需求刺激之下，短期内焦煤或有一定程度的反弹，但在整个产业链产能过剩压力下，料反弹幅度有限。预计未来一段时间，焦煤将以区间震荡行情为主，短期内可将1150元/吨一线作为多空分水岭，上方压力1200元/吨、1222元/吨、1250元/吨，下方支撑1120元/吨、1100元/吨、1050元/吨。

　　恒银期货