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　　报告摘要

　　焦炭市场分析：前期钢价的反弹带动焦炭价格整体出现上调，据统计，8月全国主要市场二级冶金焦价格涨幅在30—160元/吨。钢厂补库周期开启使贸易商囤货意愿加强，一些港口焦炭甚至出现 “有价无货”的现象。但随着利好消息不断消化，钢价上涨节奏悄然变化，8月中旬钢价滞涨，截至9月初螺纹钢期货较8月高点已下跌了190元/吨，加上煤焦品种期现价差偏大，有回归需求，短期焦炭或面临持续调整。

　　基本面分析：1、粗钢产量大幅增加，焦炭开工率飙升。城镇化、铁路等投资项目开工率增加使钢材需求明显回升。但随着价格反弹钢材产能也随之大幅释放，8月粗钢产量6627.66万吨，同比增加12.85%，独立焦化企业开工率较7月初开工率大幅提高了10%以上。未来焦炭高开工率将对焦炭价格形成明显压制。2、焦炭期现价差偏大，有回归需求。截至9月13日，1401合约与连续合约价差为174元/吨，历史均值为63.45元/吨，最大值为384元/吨，最小值为-284元/吨。价差走势图中显示目前价差位于中轴上方历史偏高位置，价差持续扩大阻力增大，后期J1401与现货价差有回归需求。

　　风险分析：1、国内政策风险：政策利好频出推高市场预期；2、国际市场风险：QE退出在即增加系统性风险；3、行业政策风险：“两资一高”企业贷款难度增加限制资金流

　　总结和操作：焦炭期货从8月初连续四周大幅拉升，多头动能消耗，笔者认为虽然后期我国经济仍会不断释放改革红利，对整体市场形成支撑，但QE缩减利空未完全释放，行业节能减排等政策为焦化企业生存提出挑战，加上近期焦钢产量大幅增加，产能利用率处于较高位置，后期随着钢材价格持续疲软，焦炭市场供需平衡将逐步走向偏松。我们认为9月份在市场诸多不确定因素影响下，焦炭价格将持续宽幅震荡。操作上建议，依托【1530，1630】区间高抛低吸进行滚动操作。

　　一、焦炭市场综述

　　8月初钢价出现反弹，焦化企业仿佛看到了希望，几家大型独立焦化厂与钢厂积极展开博弈，随着钢厂利润由负转正，焦炭现货价格整体出现上调，据统计，8月全国主要市场二级冶金焦价格涨幅在30—160元/吨。当前宏观政策红利不断释放，产业政策不断推动消减过剩产能，加上钢厂补库周期开启，贸易商囤货意愿加强，一些港口甚至出现焦炭“有价无货”的现象。但随着利好消息不断消化，钢价上涨节奏悄然变化，8月中旬钢价滞涨，截至9月初螺纹钢期货较8月高点已下跌了190元/吨，加上煤焦品种期现价差偏大，有回归需求，短期焦炭或面临持续调整。

　　表1：全国主要市场二级冶金焦价格8月变动 

　　数据来源：我的钢铁&大华期货

　　图1：RB1401和J1401日K线走势图

　　二、  焦炭基本面分析

　　1、粗钢产量大幅增加 焦炭开工率飙升

　　随着宏观调控措施取得实效，国民经济企稳回升，城镇化、铁路等投资项目开工率增加，钢材需求明显回升。但随着价格反弹钢材产能也随之大幅释放， 8月粗钢产量6627.66万吨，同比增加12.85%，环比增长了1.22%，增速较7月份提高了6.68个百分点。截止8月31日粗钢日均粗钢产量较七月份提高了1.6%至211.92万吨。钢材产量的大幅上升使弱平衡的市场天平逐步偏向供过于求，目前螺纹钢期货连续三周回调整理。

　　另一方面，粗钢产量提速下，焦炭增产动能也在不断增强。国内独立焦化企业开工率从7月开始呈现加速上涨态势。截至9月6日，产能小于100万吨的独立焦化企业开工率为81%，产能100—200万吨的独立焦化企业开工率为78%，产能大于200万吨的独立焦化企业开工率为92%，较7月初开工率分别提高了22%、11%和10%。焦化行业产能过剩是不争的事实，当价格出现上涨，焦企利润有所恢复，会刺激企业将大量产能转化为真实产量，甚至会超需求生产，9月随着焦炭开工率的提高将对焦炭价格形成明显压制。

　　2、焦炭期现价差偏大 有回归需求

　　目前焦炭近月1309合约进入交割，最后十个交易日价格逐步回归真实现货价格，目前来看，焦炭1401合约与近月连续合约出现较大价差。截至9月13日，1401合约与连续合约价差为174元/吨，历史均值为63.45元/吨，最大值为384元/吨，最小值为-284元/吨。价差走势图中显示目前价差位于中轴上方历史偏高位置，价差持续扩大阻力增大，后期J1401与现货价差有回归需求。

　　三、风险分析

　　1、国内政策风险：政策利好频出推高市场预期

　　二季度以来我国经济增速持续下滑，为了确保经济增长下限，政府逐步推出一系列“微刺激”的投资政策，例如棚户区改造及铁路建设等，不仅切实拉动了我国经济增长，更重要的是稳定了市场情绪。三中全会将在11月份举行，在此之前市场将会关注可能出现的政策变化，并反映在期货价格上。在即将到来的“金九银十”的“需求旺季”，偏投资的政策将会起到“助燃”的作用，相反则起到冷却的作用，从而压制市场信心。但从目前来看，市场更偏向于乐观的政策推出。

　　2、国际市场风险：QE退出在即增加系统性风险

　　虽然国内政策偏利好，但9月即将到来的QE退出预期和新兴市场货币集体贬值的金融风暴，给市场笼罩了一片厚厚的阴影。目前难以预测货币贬值是否会继续蔓延至其他发展中国家，9月我国将推出国债期货，或会加剧市场波动。金融改革或可能出现的金融危机带给投资者更多不确定性，规避风险是市场的本能，坚定的多头是否会有意暂避，9月将是风云变幻的时刻。

　　3、行业政策风险：“两资一高”企业贷款难度增加限制资金流

　　今年政府对环保问题调控力度加大，高耗能、高污染的钢铁行业首当其冲，且银行以及融资机构对钢铁行业的贷款支持也将收紧。因此，钢铁行业在政策施压下生存愈发艰难，尤其资金链紧张的问题将使得后期成本控制趋紧。

　　四、期市展望和操作建议

　　总体而言，焦炭期货从8月初连续四周大幅拉升，整体涨幅达200元/吨，随着多头动能消耗，J1401在随后四周于区间【1570，1680】之间进行宽幅震荡。笔者认为虽然后期我国经济仍会不断释放改革红利，对整体市场形成支撑，但QE缩减利空未完全释放，行业节能减排及淘汰产能增加了焦化企业生存难度，加上焦钢近期加速生产，产能利用率处于上升通道，后期随着钢材价格持续疲软，焦炭市场供需平衡将逐步走向偏松。我们认为9月份在市场诸多不确定因素影响下，焦炭价格或持续宽幅震荡。

　　操作上建议，依托【1400，1680】区间高抛低吸进行滚动操作。

　　大华期货 高北权