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　　近日焦炭市场受钢材市场持续疲软拖累，部分地区焦炭结束前期涨势，迎来小幅下调行情，钢联资讯消息，近日邯郸地区主流钢厂议定焦炭采购价格下调30元/吨。截止到9月22日焦企开工率依旧维持高位，为82%(<100)，79%(100-200)，92%(>200)，但暂无库存压力，运转正常，尚能挺价运行，而目前市场整体心态以看稳为主。焦市现见顶迹象，焦企成本承受能力有限，难以接受上调煤价，此前市场传言的山西焦煤集团将上调铁路运输销售焦煤价格，也因钢材市场走势愈发不明朗而搁置。综合来讲，焦炭焦煤在前一轮上涨后由于基本面趋弱，继续上涨空间有限，现阶段有调整的需要。

　　图1 焦企开工率情况：9月焦企开工率继续高位运行

　　数据来源：我的钢铁网

　　1. 基本面：9月库存重新攀至新高

　　图2 炼焦煤库存高位攀升(万吨)

　　数据来源：我的钢铁网

　　从炼焦煤库存上来看，目前钢厂焦化厂、独立焦化厂以及港口焦煤库存均大幅增加，同比增幅达28%，其中独立焦化厂炼焦煤库存增幅最高，需警惕高位库存对后期价格的不利影响。

　　表1 2012,2013年我国炼焦煤进口数量增长明显(万吨)

　　数据来源：wind

　　由于关税取消，进口炼焦煤对国内炼焦煤市场的冲击逐年加大。特别是今年上半年的进口量已经达到去年全年的70%以上，进口炼焦煤凭着价格优势和零关税强势进军国内市场，倒逼国内焦煤市场在上半年也不断降价。随着8月一波涨涨行情的结束 和金九的落空，目前外盘成交也较前期转淡，但是库存方面，截止到9月22日，北方主要港口进口炼焦煤库存总量为800.3万吨，较前一周增加11.9万吨。其中京唐港499万吨，日照港231万吨，天津港50.3万吨，连云港20万吨。时隔两个月时间，港口炼焦煤库存总量再度回升到800万吨水平，如果国庆之后银十的需求也如金九未到达市场预期，高企的库存将对焦煤价格造成不利的影响。--利空

　　2对冲：目前比价适合买1401焦炭空1401焦煤

　　2.1高度相关性

　　焦煤、焦炭属于产业链上下游关系。炼焦煤行业处于产业链最前端，其通过洗选得到精煤，多种品质精煤混合后经过炼焦环节形成焦炭。在配煤过程中，焦煤是必不可少的煤种，属于基础炼焦煤。按照目前的配煤技术，生产1吨焦炭大约需要1.3吨炼焦煤，主焦煤约占35%左右。按此计算，主焦煤约占焦炭生产成本的38%左右，对焦炭价格走势影响巨大。

　　从历史现货价来看，焦煤、焦炭相关度极高。图3显示，二者价格变动趋势基本相同，表现为大趋势上同升同降，这为二者的跨品种关联性套利提供了重要基础。

　　图3 焦煤、焦炭价格走势，比价波动1.0-1.4

　　表2 焦煤焦炭相关系数研究

 　　样本选取：2006年4月20日至2012年6月25日的历史现货报价

　　从相关度分析上来看，焦煤与焦炭的相关系数在0.85以上，比较适合跨品种的对冲操作。

　　图4 焦炭1409/焦煤1409 套利K线图

　　2.2特性差异及升贴水有利买焦炭抛焦煤

　　一般来讲，焦炭/焦煤的比价波动在1.0-1.4之间(如图3)，超出此范围便可进行相应的套利操作。但是，临近交割月时是例外情况。从09合约焦炭与焦煤的比价图来看，交割月前三个月，比价基本在1.35到1.4之间波动，到了交割月之后比价迅速大幅提升。这是由于焦煤的品质比焦炭易变，且交割制度不利于买方交割所造成的交割月焦煤大幅下跌而造成的。由于是第一次交割，焦煤买方撤离的比较晚，预计到1401交割时焦煤买方移仓或撤离的会更早，比价也会比13年9月首次交割这此更早突破1.4的上限。

　　另外目前焦炭1401较近月升水5%，而焦煤升水超过10%以上，两者1401合约的升贴水差异有利我们进行买焦炭抛焦煤1401操作。

　　图4中的鼠标位置为2013年6月26日，当日收盘比价为1.36，距9月交割还有2个月，从图上看是买焦炭抛焦煤的一个较好的入场点，目前1401焦炭和焦煤的比价也在1.36左右，距1月交割还有3个月，结合以上分析，我们认为是一个适合买1401焦炭空1401焦煤的适合点位。操作上可以在1.35至1.5的比价区间滚动操作，12月时等待合适比价全平离场。

　　3 焦煤不利于买方交割，可尝试买远抛近的跨期操作

　　9月份焦煤期货第一次交割前一周跌幅逾10%，多头大量移仓而避开首次交割，除了多为投机盘因素外，还跟焦煤不利于买方交割有很大关系。

　　首先，焦煤的交割制度要求当月必须注销仓单，买方拿到仓单只能在现货市场中处理，而不利于买近抛远的操作；而且焦煤长期储存质量易变，特别是其中的粘结指数会有较大的变化，买方拿货的品质无法得到充分的保证。目前大商所制定的交割地点分布在天津港，连云港，日照港，青岛港，唐山港，交割时由交易所随机配对为主，交易地点对买方有较大不确定性，由此产生的运输成本也无法提前确定。

　　因此，焦煤多头的交割积极性较弱，我们从2013年9月焦煤首次交割，1309合约和1401合约的价差图可以看出，临近交割月由于多头移仓，近月大幅走弱，造成临近交割月焦煤期货近月弱于远月的格局。

　　图5 焦煤1401- 焦煤1409 套利K线图

　　图5中白色均线为70左右，2013年8月初焦煤1401与1309的价差从70左右上升到100到200之间，之后的行情中，我们可以密切关注1405与1401的价差，目前二者的价差在70左右，可以考虑买jm1405抛jm1401的操作，待价差回落至在50附近可加仓。

　　需要注意的是由于买远抛近没有现货的支撑，有一定风险，因此如果价差不能及时回归，要果断斩仓，止损点位为-20 – 0。

　　4 总结

　　综上所述，目前适合买焦炭抛焦煤，以及焦煤买1405抛1401操作。

　　买焦炭抛焦煤综合考虑资金对等以及生产数量关系，手数比应1手焦炭对2-3手焦煤，比价1.36以下择机逐步入场，比价1.43以上逐步离场，止损1.30；

　　焦煤买1405抛1401操作，价差80以内逐步入场，价差130以上逐步平仓，价差20止损。

　　五矿期货