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　　一、概述

　　近日焦炭期货主力合约达到1682阶段高位后，持续回落百点，但同时现货却保持完整的上涨态势，期现价差不断缩小。那么，这种下跌是上涨过程的短暂回调还是一轮行情的反转呢？

　　我们认为，焦炭始自于7月开始的上扬格局并没有结束，因为驱动上涨的理由，即宏观经济和产业的利好并没有完全兑现。近日的下跌主要是期货升水过高导致的打压，当升水缩小至一定程度，空头打压动能释放充分后，焦炭会继续迎来上涨态势。

　　焦炭期货1401合约价格图

　　二、价格影响因素

　　(一)宏观利好频出，提振作用商品价格

　　最新一次美联储会议结束后，市场对美国不会太早退出QE达成共识，利空国内大宗商品的最大因素得以缓解。

　　而国内方面，目前投资、消费、进出口数据均出现明显好转迹象，季节性需求回升，企业去库存接近尾声。国内政策的主导下，投资增加逐步体现，基建投资继续增加是拉动投资增速回升的主要动力，同时，市场对三中全会改革红利预期持续提振市场，在国内经济持稳前提下，包括焦炭在内的建材类商品走势不再悲观。

　　(二)供给稳定，焦化企业整合加强

　　据国家统计局数据显示，2013年7月份国内焦炭产量为3912.5万吨，比上月增加208万吨，同比增5.6%。2012年1-7月国内焦炭产量累计为27560.4万吨，同比增7.1%。 

　　从月度产量看，随着经济形势的企稳，焦炭产量保持高速增长，从3月开始产量便跃上4000万吨/月，除6月小幅回调，基本维持平均4000万吨月产量至今。而同期粗钢产量月均产量也站上6000万吨，有力的消化焦炭的产量，并持续带动焦炭生产的走高，同时对焦炭价格形成了提振。

　　价格上看，自7月中旬起，河北及山西等国内焦炭主产区开始焦企开始涨价，随后，作为地区焦炭市场主导力量的神华、兖矿等企业大幅调价跟进，特别是进入8月份以来，煤焦行业价格的上涨已成大势，尽管焦炭及焦煤价格上调幅度不大，但市场整体上行的氛围及预期已形成，同时下游钢材市场仍保持良好的匀速上涨态势，对短期内焦炭价格的上行形成有力支撑。

　　从库存上看，三个主要焦炭中转港口的库存从年初开始稳步攀升2013年5月以来，港口库存便跃上250万吨高位，随着7、8月价格的走高，库存没有再升高。库存升高主要是随着焦炭的走高，吸引了大量的贸易商，加大了对焦炭的采购和囤积，山东、河北等钢材企业也增加焦炭的备货库存。而港口库存的大幅增加，表明贸易流通加大，也印证了焦炭市场暖、贸易商积极拿货的心态。

　　(三) 下游钢铁需求提振

　　焦炭的下游需求主要是钢铁工业，焦炭消费高度依赖钢铁的运行。

　　受国内经济企稳基建需求增加影响，钢材价格早于焦炭从6月便开始启动，到8月下旬上涨超过400多元，钢材企业开工率也迅速恢复，到8月份我国粗钢产量6628万吨，同比增长12.8%，当月粗钢日均产量213.81万吨，环比增长1.24%。1-8月份我国累计粗钢产量52184万吨，同比增长7.8%。尽管钢材过剩问题依旧存在，但超预期的日均产量表明钢材下游需求旺盛，大大缓解产能过剩问题带来的隐忧。

　　目前稳增长的政策推行使得钢铁行业整个产业链处于上涨格局，从近期钢坯以及铁矿石的走势看出来，螺纹的社会库存已经处于一个相对低点，不断反弹的价格将会刺激贸易商增加库存，未来的补库需求将继续推高价格。因此，钢材价格的攀升将对焦炭价格起到明显推动作用。

　　出口方面，截止2013年7月份，中国焦炭出口量总计为202万吨，超过去年全年总和。出口的大幅增加主要是焦炭高达40%的关税在今年被取消。整体看，出口总量仍旧过小，占焦炭产量的比重微不足道，但只要打开贸易渠道，乐观预计今后将迅速提升到千万吨规模以上，有效提振焦炭价格。

　　(四)焦煤成本支撑

　　炼焦煤价格占焦炭成本的9成，焦煤的走势直接关系焦炭的成本。

　　焦炭现货价格7月开始伴随焦炭企稳反弹，内陆港口轮番上涨。7月中旬开始至今，港口地区在出货量增加的情况下价格上涨近百元左右，由于钢厂开工率迅速回升，在钢厂补库需求集中释放带动下，焦煤订单量直线上升，令煤企生产利润得以恢复，大大提高了生产积极性，对焦煤价格起到促进作用。

　　焦煤的进口方面，受中国市场持续旺盛的煤炭需求影响，亚洲焦煤现货市场价格不断上扬，达到近3个月以来最高。

　　三、期货升贴水格局

　　我们再来看一下现在焦炭期货的升贴水结构。目前焦炭指数对可交割的天津港现货一级品升水达到120元。而纵观焦炭上市以来的走势，其主力合约对现货一级品贴水时，超过200元，而贴水时，对二级品也基本保持在150元左右。

　　焦炭近半个月的回落主要是前期升水幅度过高，透支了预期，所以被正向资金打压所致。我们注意到，现货价格价格仍旧保持上涨，随着期货升水的缩窄，期现价差趋于合理范围，下跌动能将减弱。

　　四、总结及操作策略

　　综上，在整体宏观经济利好和下游钢材价格的带动下，焦炭价格持续回暖，做多氛围浓厚，多方信心较为充足，虽然近日期货短期回落，但使得期现价差回归合理范围并再次出现期货买入机会。

　　随着管理层不断释放改革红利以及各项投资的稳健展开，焦炭需求将持续增长，利好价格走势，放大未来的预期。各项条件向多头有利的方向转化概率较大，焦炭重新展开一轮上扬格局的可能性较大。

　　良运期货研发部