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　　7月底以来，伴随着马来西亚棕榈油出口数据利好、国内中秋国庆双节备货的消费提振以及美豆的天气炒作，国内棕榈油盘面出现了一波阶段性的反弹行情，主力合约一度由5300元/吨涨至5800元/吨，但进入9月份，基本面利好消退，棕榈油走势再度转弱，期价也再次下探5300元/吨的前期低点。

　　一、棕榈油进入增产周期

　　目前马来油棕已经进入季节性增产阶段，在高温多雨的天气配合下，棕榈树长势良好，预计今年丰产期将延续至11月，未来两个月的棕榈油单产提高将带来供应压力。MPOB最新公布的报告显示，8月份马来西亚棕榈油产量增加3.6%至173万吨，环比增加3.61%，同比增加4.37%，连续6个月产量增加；8月份马来西亚棕榈油出口152万吨，环比减少8.4%，同比增加6.8%；期末库存从1月份的260万吨高位连续回落至8月份的166万吨，环比增加0.09%，同比减少32.87%，去库存化明显。据船运调查机构ITS周末发布的最新报告显示，马来西亚九月份前二十天棕榈油出口量为996,377吨，比上月同期增长13%。中国、印度和欧盟的强劲需求是主要原因，另外马币的大幅贬值也提振了出口，但随着北半球进入秋冬季节，棕榈油高熔点的物理特性也将导致其进入季节性消费淡季，从而使得马棕榈油的出口难以保持增长态势，且中国和印度两大棕榈油主要进口国的棕榈油港口库存始也终处于高位。

　　二、油脂油料供应充足

　　从国际市场看，油世界称，全球油菜籽供应可能增至创纪录的水平，因为加拿大到欧盟油菜籽增产。棕榈油方面，2013/14年度(10月到次年9月)全球棕榈油产量可能达到5885万吨，相比之下，上年为5606万吨；需求可能从5555万吨增至5818万吨，棕榈油供需相对平衡。

　　从国内市场看，豆油供应较为充足，当前库存在80万吨左右，压榨厂在豆粕利润高企的情况下，愿意相对低价出清豆油库存；菜油现货价格稳定，由于连续的收储导致菜油库存比较大，加之今年的500万吨菜籽的收储，折合菜油在170万吨左右，并且国内还有大量进口菜油到港，菜油供给也很充足。整体而言，国内油脂供给充足，这对油脂期价带来下行压力。

　　三、生物柴油概念难以提振棕榈油需求

　　生物能源的产生和使用，改变了粮油的传统消费结构，使得粮油的消费不仅仅局限在食用方面，而是进一步延伸至工业消费，从而打破了农产品传统供需格局，令农产品金融属性大大增强。在生物能源中占有很大比重的生物柴油是构成油脂需求的重要组成部分，生物柴油不仅具有可再生性和环保的优势，而且也作为部分油料主产区进行油脂深加工，提高产业附加值的重要渠道。但自从全球金融危机之后，世界经济低迷，棕榈油的生物柴油概念减弱。就美国的能源需求而言，近年来页岩油、页岩气技术的成熟使美国找到了新的能源供应，相对应的原油的进口需求及生物能源的需求均有所弱化。而最近一段时间，叙利亚局势趋于缓和，油价也失去了地缘政治因素的支撑，同时夏季消费旺季结束，美国油品消费出现回落态势，全球市场充足的供应将压制国际油价走势，这对棕榈油的需求也形成利空影响。

　　四、国内棕榈油消费低迷导致库存高企

　　船运公司SGS数据显示，8月份我国装运马来西亚棕油35.5万吨，远高于6、7月份装运量，为今年以来次高水平。从海关总署和商务部数据来看，8月份棕榈油进口37万吨，环比下降5.13%，同比下降5.71%，低于5年均值38万吨。监测显示，近期国内市场棕油价格跌幅大于国际市场，内外倒挂幅度再度扩大，10月船期马来西亚棕榈油对我国港口FOB报价765美元/吨，到港完税成本6100元/吨，较国内港口分销均价高出600元/吨，倒挂幅度处于年内较高水平。内外价格倒挂幅度扩大必然对后期进口产生消极影响。

　　国家粮油信息中心监测显示，目前国内主要港口棕榈油库存在107万吨左右；其中广州港接近33万吨，天津港超过32万吨，张家港超过7万吨，日照及岚山港约7万吨。目前国内库存仍处相对高位，去年同期主要港口库存为66万吨左右。从国内棕榈油的港口库存变动趋势来看，从4月份开始棕榈油港口库存一直处于缓慢下降的过程中，这主要得益于3-6月偏低的棕榈油进口以及中秋国庆的备货需求，但随着天气转冷，棕榈油消费旺季结束，后期国内库存继续下降空间不大，并可能再度上升。

　　从国内今年棕榈油消费情况来看，监测显示，8月份国内棕榈油表观消费量预计为59万吨，同比和环比分别增加19.1%和31.7%，说明在中秋、国庆双节备货刺激下终端购货意愿增强。不过，6、7月份，我国的棕榈油表观消费量一直维持在42-45万吨，明显低于去年同期50-60万吨的水平。而进入9月份以后，随着天气的逐步变冷，预计9月份的棕榈油表观消费量将会低于45万吨。另外，近来国家严控“三公”消费，打压了餐饮行业，餐饮行业的滑坡导致油脂消费整体放缓。

　　综合上文分析，国际方面，目前棕榈油处于季节性增产周期，供应压力加大，去库存的进程将受阻，同时，棕榈油的生物柴油需求也将放缓；国内方面，天气变冷导致国内棕榈油消费转淡，库存高企以及融资性进口的增加都对棕榈油价格形成打压，中期基本面依然偏弱。但就短期而言，棕榈盘面的极度弱势已经很大程度上反映了基本面利空因素，继续下跌的空间有限，超跌的技术面随时酝酿反弹的动能。操作上，对于棕榈油1401合约，投资者宜保持短多长空的思路，短线反弹目标位看至5600一线，而中线可以在5600附近采取逢高沽空的策略，另外，棕榈油与豆油、菜油的价差有可能继续呈现扩大趋势，投资人也可以关注其中套利交易的机会。

　　锦泰期货 胡启雷