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　　一、 行情回顾

　　8月，焦炭在低位盘整近一个月后迎来一波反弹，主力合约1401从最低1403上涨至1682元/吨，涨幅近20%，但是进入9月份，焦炭期货价格出现了较大幅度的调整，最低下探至1541元/吨。

　　图1 j1401周K线图

　　数据来源：文华财经、东海期货

　　二、 宏观经济分析

　　2.1 叙利亚危机缓解，原油价格下挫

　　之前备受关注的叙利亚问题出现转机，叙利亚接受俄罗斯提议愿意交出化学武器，奥巴马则要求国会推迟授权动武的投票，以便给俄罗斯时间来劝说叙利亚交出化学武器。受此影响，市场避险情绪出现降温，日元、瑞郎和美元等避险货币纷纷回落，黄金、美债等其他避险资产也明显走软，国际原油价格应声下跌。焦炭作为煤化工产品与原油有一定关系，下图是WTI原油价格与唐山二级冶金焦价格走势对比图。从图中可见由于同属能源板块，二者走势存在一定正相关性。原油价格的走低将会对焦炭，焦煤价格造成一定的利空影响，但全球经济企稳回暖加上10月份之后炼厂将为冬季需求作准备将对油价产生支撑，因此预计原油走低的空间有限，对焦炭，焦煤的利空影响有限。

　　图2 WTI原油价格与唐山二级冶金焦价格走势对比图

　　数据来源：wind、东海期货

　　2.2 8月份经济好于预期，国内经济预期乐观

　　国家统计局发布的数据显示，8月份工业增加值较上年同期增长10.4%，增速较7月份的9.7%加快。8月份我国发电量为4987亿千瓦时，同比增长13.4%，增幅比上月高5.3个百分点；当月日均发电量为160.9亿千瓦时，环比增长4.0%，连续第三个月环比上升。同时，8月份PPI创下六个月以来新高，而制造业PMI也是创下16个月以来新高，CPI为3个月最低。包括CPI、PPI、PMI、进出口等在内的多项经济指标的变化，显现出中国宏观经济加速企稳改善的迹象，受此影响上证指数连续三天放量上涨。此外，从图4可以看出PMI走势领先唐山二级冶金焦价格，预计后期在宏观经济向好的带动下，煤焦钢有望继续平稳走强。

　　图3 PMI、PPI同比增速

　　数据来源：国家统计局 东海期货

　　图4 PMI走势领先唐山二级冶金焦价格

　　数据来源：东海期货

　　三、 目前市场基本面分析

　　3.1 焦煤价格走势坚挺

　　9月初，焦炭现货价格保持坚挺，再加上焦化厂炼焦煤库存维持低位及焦煤本身资源紧张影响，各大煤企纷纷上调焦煤出厂价格：

　　表1 9月份大型煤企调价

　　数据来源：联合金属网 东海期货

　　图5 钢厂焦煤采购价格出现反弹

　　数据来源：wind 东海期货

　　9月份炼焦煤价格的上涨有一定必然性：上涨前期现货炼焦煤价格处于近年来的地位，部分焦煤企业已跌破成本线，加上焦化厂、钢厂库存偏低，煤炭企业涨价重回成本线也在情理之中。因此我们预计9、10月份焦煤价格维持坚挺将是大概率事件，对焦炭价格的成本支撑也将存在。

　　3.2 焦炭产量下降明显，供给偏紧

　　据国家统计局数据显示，由于资金偏紧及成本倒挂等因素影响，7月份焦炭产量下降明显，而尽管上述原因在8月份有所缓解，但是8月份我国焦炭产量为3920万吨，仅比7月份微幅上升0.18%。而粗钢产量一直高位徘徊，从图7可以看出，2012年焦炭月产量同比增速一直要高于粗钢，表明焦炭程度要高于粗钢，而进入2013年，焦炭产量的同比增速要低于粗钢产量同比增速，供给较去年紧张。

　　图6 焦炭产量 图7 焦炭，粗钢产量同比增速

　　数据来源：中钢协 东海期货

　　3.3 焦炭出口仍将呈缓慢回升态势

　　据海关总署数据显示， 8月份中国出口焦炭及半焦炭37万吨，1-8月中国累积出口焦炭及半焦炭241万吨，同比增加222.8%。美国、欧洲地区经济复苏势头良好，加上我国焦炭出口政策的放开，预计后期焦炭出口仍将呈现缓慢回升态势，对于缓解国内供给压力有一定的帮助。

　　图8 焦炭出口

　　数据来源：海关 东海期货

　　3.3 钢材市场利好因素犹存

　　从6至8中旬，铁矿石价格出现了明显的上涨，尽管近期出现一些回调，但是我们预计后期铁矿石价格仍具上涨动力，首先，港口库存依旧较前期偏低，钢厂补库需求仍旧存在；其次冬季内陆运输困难，钢厂每年仍会进行铁矿石的冬储，一些北方钢厂甚至从 9、10 月份就开始进行储备，对铁矿石需求依旧强劲；最后，澳大利亚、巴西天气对矿石发货影响始于每年的 11 月、12月并持续到明年的一季度，气候对发货量产生不利影响进而提升铁矿石价格。

　　8月份，固定资产投资保持20%以上的增速，同比增长20.3%，房地产开发投资增速较前月下降1.2个百分点至19.3%，尽管出现下降但是仍保持在20左右，由于8月南方天气炎热，房屋新开工面积同比增速从前月的8.4%回落至4%，预计高温季节过后，新开工面积同比增速将出现回升，加上目前开发商拿地热情仍旧不减并且资金充裕，市场对后期房价上涨预期仍旧存在、国房景气指数较之前并未出现明显回落，我们预计后期房地产投资仍然可期，对建筑钢材需求也将持续。同时，我国8月份我国汽车产销分别为167.72万辆和164.89万辆，环比分别增长5.9%和8.7%，同比分别增长11.7%和10.3%。汽车产销双超过160万辆，同比增长超过10%。今年前8个月汽车产销1401.22万辆和1394.76万辆，同比分别增长12.4%和11.8%，汽车行业持续复苏，对板材需求也仍将存在。随着国内经济温和复苏，钢材需求增加，钢厂盈利也较前期出现好转，图11是钢材综合价格与钢坯价格差值，该差值一定程度上可以反映钢厂刨除成本后的盈利，从图中可以看出，该差值从7月份开始呈现稳步上升态势，钢厂盈利有所好转，钢厂对焦炭采购价格的容忍度也得到提升。

　　图9 房地产开发投资额及其累计增速

　　数据来源：统计局 东海期货

　　图10 汽车产销平稳回升

　　数据来源：中汽协 东海期货

　　图11 钢企“利润”回升 图12 钢厂焦炭采购价格回升

　　数据来源：wind 东海期货

　　四、 操作建议

　　综上，我们认为9、10月份在国内外宏观政策中性偏乐观的背景下，煤焦钢产业链平稳走将是大概率事件，其中焦煤价格在焦化厂仍存补库需求及天气转冷运输受限的影响下将会延续9月份以来的上涨态势，而焦炭价格也将在焦煤成本支撑及粗钢产量高企对焦炭需求强劲的带动下继续走高，但是市场上仍有一些利空因素使得未来走势存在变数，首先美联储货币政策随时可能对大宗商品造成打压，其次焦炭产能过剩是不争的事实，若价格持续上涨，产量将会快速回升进而打压焦炭价格。因此，我们建议投资者以震荡偏强思路看待行情。

　　东海期货 吕丽丽