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　　一、全球宏观经济环境背景分析

　　美国经济方面，虽然三季度美国经济增长预期不断被下调，美联储对今年与明年经济增速也都向下调整，不过其核心经济指标消费、就业、房屋、PMI等表现仍显示经济增长态势较为稳固。美国经济延续回升态势仍是大概率事件。

　　QE退出方面，9月联储会议未削减QE，不过随后联储官员言论显示10月会议有削减QE可能。年底前QE削减基本确定，不过这个的前提是与美国经济增长的稳固性相对应，综合来看这一宽松政策逐步退出的负面影响与经济复苏的正面影响将形成对冲，对市场最终造成的持续性打压的可能性较小。

　　欧洲经济方面，二季度欧元区GDP增速修正值至扩张水平，三季度欧元区领先经济指标PMI则加速回升、8月PMI则已重回扩张水平线50上方。未来几个月，欧洲央行在货币政策上的宽松立场也将对其经济形成支撑，同时外围的美国经济的复苏亦将为之提供支持。总体来讲，欧洲经济逐步趋稳回升的可能性较大。不过受制于经济失业率居高不下和欧元区财政持续紧缩，经济改善的力度和速度较可能相对缓慢。

　　国内经济，7、8月的官方PMI、工业增加值以及进出口等关键指标显示中国经济趋稳回升，最新的9月汇丰PMI指标进一步确认这一走势。同时，包括美国、欧洲、日本在内的外围主要经济体的恢复，将继续为国内经济增长提供支撑。

　　综合来看，在美国经济趋稳回升的带动下全球宏观经济环境未来几个月将继续维持互动促进的良性循环，QE逐步退出预期仍会形成短期冲击，但整体经济的趋稳回升将继续支撑市场。

　　二、LLDPE产业基本面分析

　　1、中期原油走势分析

　　8月到9月初原油逐步攀升，主要受到供应面预期紧张影响，需求面上夏季成品油消费旺季使得美原油库存持续大幅下降，供应面上利比亚产出大幅下滑和叙利亚化武问题令市场对OPEC原油供应产生严重忧虑。

　　而近期原油转弱，随着叙利亚危机的缓和，同时利比亚原油供应逐步恢复，供应面偏紧预期逐步消退；而需求面上，夏季需求旺季的结束将导致需求的季节性下降。未来两三个月，原油供需面将较可能转弱，或难支撑当前高位油价。不过，整体宏观经济面的改善将提升未来原油需求的预期，这将限制油价下行空间。

　　综合判断，在宏观经济环境趋稳回暖的大背景分析判断下，未来两三个月原油或呈现偏弱震荡格局，上下空间均较为有限，WTI原油：98美元附近或成为中期原油价格区间的下限，而110美元较可能成为其上限。

　　2、产业链上游价差分析

　　产业链上游的石脑油裂解价差三季度以来逐步回升至130美元附近，LLDPE与乙烯价差三季度先升后降，均值在200美元/吨附近、高位在240美元附近、低位在130美元附近，LLDPE与石脑油的裂解总价差围绕520附近波动、高位在540美元附近、低位在480美元附近，LLDPE与石脑油价差处于2010年12月份以来的最高区间。

　　从LLDPE国内生产成本利润来看，2011年和2012年PE企业生产销售亏损幅度均达到500多元/吨，2013二季度以来利润逐步升至盈亏平衡附近，三季度以来LLDPE出现较大的正利润，而从原油与PE价差来看PE整体已出现较大的正利润。

　　从2012年来的LLDPE与石脑油价差和PE企业利润变化分析，当前的成本应该属于可上可下的范畴，中期内成本端拖累价格的可能性更大。

　　图1 石化产业链价格与裂解价差图

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图2 LLDPE毛利走势图

　　数据来源：卓创资讯、东海期货

　　3、PE供需面分析

　　PE厂商利润的回升，尤其近两个月份继续大幅上升出现较大正利润，驱使PE供应量的增加。同时，价格的大幅上涨也对需求产生明显的抑制。这一点从近几个月的PE产量与薄膜需求的统计数据方面也得到验证。

　　根据统计数据，2013年8月PE产量88.6万吨，比去年同期(80.6万吨)增加9.9%，其中HDPE产量27.2万吨，LLDPE产量31.3万吨，LDPE产量17.2万吨；今年1-8月总产量727.5万吨，比去年同期(655.3万吨)增加11.0%。进口货来源方面，1-7月累计进口481.8万吨，同比增长12.9%，进口货源增速也呈现上升态势。

　　2013年1-8月份国内的塑料制品累计总产量在3869.8万吨，较2012年同期(3603.2)增加7.4%，其中塑料薄膜8月产量87.8万吨、同比增长3.4%，1-8月份总量为691.7万吨、累计同比增长9.4%。

　　未来两三个月，需求受经济趋稳回升的影响或仍受到支撑，不过高价PE对需求的抑制也将限制需求的改善。供应方面，国内PE供应的市场结构仍将发挥重要作用，通过装置检修和控制新装置投放节奏来对产量进行有计划调控、达到对价格的支持；不过内外盘价差的大幅收窄也另使得外围货源竞争优势更加明显，同时国内新装置的投产以及后期计划投产的新装置，或使得供应预期方面成为拖累供需关系的主要因素。

　　总体看，PE高价带来利润引起的PE供应增加压力和高价抑制下游需求增长，未来两三个月将对PE供需关系造成压力；而经济环境趋稳和PE有利的市场结构将有助供需相对平衡。

　　图3 PE供需变化

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图4 LLDPE内外盘价差

　　数据来源：WIND、东海期货

　　图5 LLDPE相关产品产量及增速

　　数据来源：WIND、东海期货

　　4.PE库存方面分析

　　上半年PE经历了较为彻底的去库存，而在7-8月价格大涨后供需面有所转弱，PE库存出现回升。目前PE库存主要集中在上游厂商手中，而下游厂商与贸易商库存量较低。从PE的库存分布结构来看，后期更倾向于为PE价格提供下方支撑。

　　图6 华北石化厂商PE库存周度走势

　　数据来源：隆众石化、东海期货

　　图7 华东石化厂商PE库存周度走势

　　数据来源：隆众石化、东海期货

　　图8 上海港口库存

　　数据来源：卓创资讯、东海期货

　　图9 宁波、天津与深圳港口库存

　　数据来源：卓创资讯、东海期货

　　三、中期LLDPE走势展望

　　在宏观经济环境趋稳回升的大背景分析判断下，以及QE影响的分析下，未来两三个月的原油价格较可能呈现偏弱震荡走势；PE整体供需面较可能在寡头垄断的市场结构影响下保持总体平衡，不过高价抑制下游需求增长和引起的PE供应增加压力，将限制PE上行空间。

　　故此，我们认为未来两三个月，LLDPE较大可能呈现高位震荡走势，主要运行区间预计为10200-11500。

　　东海期货 余永俊