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    内容摘要：

　　美国部分地区大豆陆续进入收割季节，晚熟地区大豆也因降雨及适宜的温度解除天气威胁。天气炒作进入尾声，预计未来美豆继续下调单产及产量的可能性降低。国内油脂库存高企，双节消费未能如期提振行情，马来西亚棕榈油进入增产周期进一步增加油脂供应端压力。在当前美豆季节性供应压力面前，预计国内豆油仍以震荡寻底为主。

　　一、新豆即将上市 季节性供应压力凸显

　　北半球在9、10月份将进入大豆收割季节，截止上周末，代表大豆成熟情况的落叶率为26%，落后于五年均值35%，印证了今年美豆播种偏晚的事实。不过从天气情况来看，近期一轮降雨有效缓解了干燥天气，为晚熟大豆生长带来适宜的水分和温度，有利于大豆后期的生长。因9月份天气较8月份改善，分析机构Informa调高美豆产量预估，预估美国2013年大豆产量为32.24亿蒲式耳，较美国农业部9月12日预估的31.49亿蒲式耳上调0.75亿蒲式耳。本次预测基于每英亩42.4蒲式耳的单产以及7599万英亩的收割面积。该机构表示，此次产量较此前预估上调6000万蒲式耳。另外从气象模型看，从9月下旬至10月第一周美国中西部偏干、气温正常、无大面积早霜出现，未来美豆供应压力将逐渐取代天气忧虑。

　　美豆主产区降雨分布图

　　此外从季节性走势看，美豆在9月份出现季节性下跌的概率较高。大豆价格的季节性波动，主要是由于大豆价格和天气因素影响具有季节性。从下图中我们可以看到每年的第一季度1-3月都是大豆价格走势较好的月份，这是因为这个阶段是大豆的销售旺季，加上对天气的炒作很容易让价格走高进入5、6月份；通过图表我们可以看出5、6月份大豆收益率呈现回落态势，由于二季度多为雨季不利于农作物的生长，使得下游压榨企业对于上游大豆的采购率降低，从而影响大豆价格走势以及收益率，如果多为暴雨季节那么同时也会影响大豆产能下降。9月份季节性偏弱，而进入10月后，期价将有一个明显的逐渐走高阶段，并在11-12月内进行整理。从统计规律看，9月下旬至10月上旬美豆下跌概率较大。

　　二、全球大豆产量或创新高 关注南美播种

　　据美国农业部9月份油籽供需报告，2013/14年度全球油籽产量预计为4.951亿吨，上调了200万吨。全球大豆产量数据基本不变，将达到创纪录的2.817亿吨，因为巴西和巴拉圭大豆增产，抵消了美国、加拿大、中国和俄罗斯的产量降幅。巴西大豆产量将达到创纪录的8800万吨，较8月预估上调300万吨。这预示2013/14年度全球大豆供给充足的整体格局并没有改变，这会导致整个豆类市场偏空格局。

　　经过了三季度美国大豆关键生长期天气的炒作后，四季度将迎来南美大豆重要的种植期。南美洲的种植是否顺利将左右后期市场的走势，具体的左右时间点可能会从9月下旬开始。今年以来巴西雷亚尔兑美元贬值超过15%，加上当前豆价诱人，因而农户加大销售的同时，可能将把大豆播种面积提高4%，达到2890万公顷。

　　大豆播种面积增长将提振巴西大豆产量增至创纪录的8800万吨，比早先的预测上调了300万吨，也高于上年的8200万吨。这意味着巴西将取代美国，成为全球最大的大豆生产国。2013/14年度巴西大豆出口量将达到4250万吨，超过2012/13年度创下的前期历史纪录4100万吨。同样，巴拉圭大豆播种面积也将会受到价格飙升的提振，2013/14年度大豆播种面积将增长4.5%，达到330万公顷。因而巴拉圭大豆产量数据上调了60万吨，为900万吨，2013/14年度巴拉圭大豆出口量可能稳定在550万吨。

　　三、油脂供应过剩 棕榈油增产雪上加霜

　　今年8月份，我国进口大豆637万吨，累计进口4108.9万吨，同比增加4.45%。8月份我国植物油进口73万吨，累计541万吨，同比增加76万吨，增速为16.6%。截止7月份，豆油累计进口比去年同期减少19万吨，而棕榈油进口则增加20万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。考虑进口大豆压榨以及港口库存的变化，我国前8个月的植物油的进口同比增加16.6%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的，而消费结构也已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费。

　　油棕榈树通常在下半年进入高产期，在USDA的9月供需报告中，印尼棕榈油产量从2012/2013年度的2850万吨上调至2013/14度的3100万吨，增长幅度为9%，2013/14年度马来西亚棕榈油产量与2012/2013年度的1900万吨持平。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量为462671吨，较上月同期增加10.8%，其中向中国出口103070吨，约占总出口量的四分之一，说明我国双节对马棕出口利好。到9月下旬，中国双节备货活动结束，温度逐渐下降，我国棕榈油进口需求将下滑，不利于马棕出口，因此预计9月下旬马来西亚棕榈油出口数据的增幅将逐渐收窄，对期价的支撑作用将减弱。从以往的数据来看，9、10月份马来西亚棕榈油产量将达到年内最高水平，因USDA报告对马来西亚棕榈油2013/14年度预估与2012/13年度高产量一致，因此预计9月份马来西亚棕榈油产量继续环比上升的概率较高，季节性供应增加将成为9、10月份压制棕榈油价格的重要因素之一。

　　四、豆油库存小幅下滑，但下游需求低迷

　　自8月初以来，主要港口豆油库存已连续5周下滑，目前降至78.68万吨。其中，华东、天津、山东地区分别为22万吨、15.7万吨和10.95万吨，3个地区之和约占总库存量的61.8%。虽然库存下滑有利于价格上涨，但涨势透支现象或已有所反应，期货市场重回弱势，现货市场价格滞涨。而最近两周库存降幅明显放缓，暗示下游备货可能正在接近饱和，现货购销气氛明显转淡，日均成交不足5000吨，较月初大幅萎缩。

　　不管是国内，还是全球，油脂类供应都处于宽松格局中，同时，需求不旺。随着双节备货行情的结束，而未来油脂消费可提升空间较为有限。此外，库存居高不下更加让市场忧虑。现在国内棕榈油库存达120吨，豆油港口库存在110万吨左右，豆油商业库存在240万吨以上，加上2013/2014年度国家收储菜籽500万吨，折合菜油175万吨左右，以及政府储备的大豆折油，我国植物油库存高达900万吨。只要去库存过程不顺利，油脂价格就很难出现上涨，弱势局面将很难改观。冬天是菜籽油的消费旺季，目前菜籽油进入减库存阶段，但是到12月进口菜籽会陆续到港，库存又将增加。未来几个月，国内棕榈油也会保持40万—50万吨的进口节奏。总之，供过于求是当前油脂市场的主要矛盾。

　　五、QE悬念未解除，加剧市场波动

　　9月18日，美联储做出维持现有QE规模不变的决议，令市场大跌眼镜。此消息一出，刺激风险资产价格大幅波动，虽然9月份未能如期削减规模，但笔者认为，此次不削减并不意味着近期不会削减规模。日内稍早美国圣路易斯联储主席James Bullard就表示，美国疲软的经济数据促使美联储推迟削减QE；如果一些数据令经济前景更加明朗，那么他们可能会在10月份宣布小幅削减QE。因此削减QE的预期将和前段时间一样，继续充斥和弥漫在市场，从而压制风险资产反弹步伐，从近期原油、黄金大幅回落也可反映这一点。

　　六、技术分析 美豆出现双头格局

　　上图是CBOT美豆走势，从技术上看，美豆跌破20日均线，显示中期趋势走坏，另外1340美分作为重要的支撑线，也被跌穿，图像构建的”M”头成立，按照技术走势，下破颈线后的第一目标位将是1260美分一线。

　　上图是豆油1401日线图，目前豆油仍处于下降通道，在期价短暂反弹后，期价跳空低开，重新回到下行区间，空头走势明显。

　　上图是棕榈油1401，从图上可以看出，棕榈油也是处于下降通道，与豆油相比，棕榈油走势更加疲软，目前再次回到前期下跌通道，空头走势明显，关注前低5300一线支撑。

　　七、后市展望及操作策略

　　9、10月大豆新作收割上市将对市场造成一定冲击，而期间可能导致产量减少的主要因素是早霜天气。从天气预测来看9月下旬出现早霜概率较小，但后市仍要注意10月美国天气变化。8月全球大豆库存预估创记录高位以及豆油库存维持偏高水平，所以预期未来豆油供给偏松。国内方面，虽然国内9、10月份进口大豆到港量减少，豆油供给增速可能放缓，但是考虑到目前豆油库存仍在100万吨以上，且双节备货提振需求的力度不如预期，棕榈油、菜籽油供应充足，因此豆油去库化之路依旧任重而道远。

　　操作上，关注美豆下破颈线1340美分是否有效，如果美豆下破颈线有效，短期将继续下探寻找支撑，豆油、棕榈油也将在外盘拖累下继续下探，届时可尝试逢高沽空操作。

　　风险点：

　　1、北美早霜一旦预期增强或者真正出现，将令美豆大幅反弹，从而给国内空头带来较大风险。

　　2、南美天气也是需要关注的焦点，如果不利天气损及播种，也将为国内外豆类带来支撑，空头也应及时关注这一方面的变化。

　　美国部分地区大豆陆续进入收割季节，晚熟地区大豆也因降雨及适宜的温度解除天气威胁。天气炒作进入尾声，预计未来美豆继续下调单产及产量的可能性降低。国内油脂库存高企，双节消费未能如期提振行情，马来西亚棕榈油进入增产周期进一步增加油脂供应端压力。在当前美豆季节性供应压力面前，预计国内豆油仍以震荡寻底为主。

　　一、新豆即将上市 季节性供应压力凸显

　　北半球在9、10月份将进入大豆收割季节，截止上周末，代表大豆成熟情况的落叶率为26%，落后于五年均值35%，印证了今年美豆播种偏晚的事实。不过从天气情况来看，近期一轮降雨有效缓解了干燥天气，为晚熟大豆生长带来适宜的水分和温度，有利于大豆后期的生长。因9月份天气较8月份改善，分析机构Informa调高美豆产量预估，预估美国2013年大豆产量为32.24亿蒲式耳，较美国农业部9月12日预估的31.49亿蒲式耳上调0.75亿蒲式耳。本次预测基于每英亩42.4蒲式耳的单产以及7599万英亩的收割面积。该机构表示，此次产量较此前预估上调6000万蒲式耳。另外从气象模型看，从9月下旬至10月第一周美国中西部偏干、气温正常、无大面积早霜出现，未来美豆供应压力将逐渐取代天气忧虑。

　　美豆主产区降雨分布图

　　此外从季节性走势看，美豆在9月份出现季节性下跌的概率较高。大豆价格的季节性波动，主要是由于大豆价格和天气因素影响具有季节性。从下图中我们可以看到每年的第一季度1-3月都是大豆价格走势较好的月份，这是因为这个阶段是大豆的销售旺季，加上对天气的炒作很容易让价格走高进入5、6月份；通过图表我们可以看出5、6月份大豆收益率呈现回落态势，由于二季度多为雨季不利于农作物的生长，使得下游压榨企业对于上游大豆的采购率降低，从而影响大豆价格走势以及收益率，如果多为暴雨季节那么同时也会影响大豆产能下降。9月份季节性偏弱，而进入10月后，期价将有一个明显的逐渐走高阶段，并在11-12月内进行整理。从统计规律看，9月下旬至10月上旬美豆下跌概率较大。

　　二、全球大豆产量或创新高 关注南美播种

　　据美国农业部9月份油籽供需报告，2013/14年度全球油籽产量预计为4.951亿吨，上调了200万吨。全球大豆产量数据基本不变，将达到创纪录的2.817亿吨，因为巴西和巴拉圭大豆增产，抵消了美国、加拿大、中国和俄罗斯的产量降幅。巴西大豆产量将达到创纪录的8800万吨，较8月预估上调300万吨。这预示2013/14年度全球大豆供给充足的整体格局并没有改变，这会导致整个豆类市场偏空格局。

　　经过了三季度美国大豆关键生长期天气的炒作后，四季度将迎来南美大豆重要的种植期。南美洲的种植是否顺利将左右后期市场的走势，具体的左右时间点可能会从9月下旬开始。今年以来巴西雷亚尔兑美元贬值超过15%，加上当前豆价诱人，因而农户加大销售的同时，可能将把大豆播种面积提高4%，达到2890万公顷。

　　大豆播种面积增长将提振巴西大豆产量增至创纪录的8800万吨，比早先的预测上调了300万吨，也高于上年的8200万吨。这意味着巴西将取代美国，成为全球最大的大豆生产国。2013/14年度巴西大豆出口量将达到4250万吨，超过2012/13年度创下的前期历史纪录4100万吨。同样，巴拉圭大豆播种面积也将会受到价格飙升的提振，2013/14年度大豆播种面积将增长4.5%，达到330万公顷。因而巴拉圭大豆产量数据上调了60万吨，为900万吨，2013/14年度巴拉圭大豆出口量可能稳定在550万吨。

　　三、油脂供应过剩 棕榈油增产雪上加霜

　　今年8月份，我国进口大豆637万吨，累计进口4108.9万吨，同比增加4.45%。8月份我国植物油进口73万吨，累计541万吨，同比增加76万吨，增速为16.6%。截止7月份，豆油累计进口比去年同期减少19万吨，而棕榈油进口则增加20万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。考虑进口大豆压榨以及港口库存的变化，我国前8个月的植物油的进口同比增加16.6%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的，而消费结构也已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费。

　　油棕榈树通常在下半年进入高产期，在USDA的9月供需报告中，印尼棕榈油产量从2012/2013年度的2850万吨上调至2013/14度的3100万吨，增长幅度为9%，2013/14年度马来西亚棕榈油产量与2012/2013年度的1900万吨持平。船运调查机构ITS数据显示，马来西亚9月1-10日棕榈油出口量为462671吨，较上月同期增加10.8%，其中向中国出口103070吨，约占总出口量的四分之一，说明我国双节对马棕出口利好。到9月下旬，中国双节备货活动结束，温度逐渐下降，我国棕榈油进口需求将下滑，不利于马棕出口，因此预计9月下旬马来西亚棕榈油出口数据的增幅将逐渐收窄，对期价的支撑作用将减弱。从以往的数据来看，9、10月份马来西亚棕榈油产量将达到年内最高水平，因USDA报告对马来西亚棕榈油2013/14年度预估与2012/13年度高产量一致，因此预计9月份马来西亚棕榈油产量继续环比上升的概率较高，季节性供应增加将成为9、10月份压制棕榈油价格的重要因素之一。

　　四、豆油库存小幅下滑，但下游需求低迷

　　自8月初以来，主要港口豆油库存已连续5周下滑，目前降至78.68万吨。其中，华东、天津、山东地区分别为22万吨、15.7万吨和10.95万吨，3个地区之和约占总库存量的61.8%。虽然库存下滑有利于价格上涨，但涨势透支现象或已有所反应，期货市场重回弱势，现货市场价格滞涨。而最近两周库存降幅明显放缓，暗示下游备货可能正在接近饱和，现货购销气氛明显转淡，日均成交不足5000吨，较月初大幅萎缩。

　　不管是国内，还是全球，油脂类供应都处于宽松格局中，同时，需求不旺。随着双节备货行情的结束，而未来油脂消费可提升空间较为有限。此外，库存居高不下更加让市场忧虑。现在国内棕榈油库存达120吨，豆油港口库存在110万吨左右，豆油商业库存在240万吨以上，加上2013/2014年度国家收储菜籽500万吨，折合菜油175万吨左右，以及政府储备的大豆折油，我国植物油库存高达900万吨。只要去库存过程不顺利，油脂价格就很难出现上涨，弱势局面将很难改观。冬天是菜籽油的消费旺季，目前菜籽油进入减库存阶段，但是到12月进口菜籽会陆续到港，库存又将增加。未来几个月，国内棕榈油也会保持40万—50万吨的进口节奏。总之，供过于求是当前油脂市场的主要矛盾。

　　五、QE悬念未解除，加剧市场波动

　　9月18日，美联储做出维持现有QE规模不变的决议，令市场大跌眼镜。此消息一出，刺激风险资产价格大幅波动，虽然9月份未能如期削减规模，但笔者认为，此次不削减并不意味着近期不会削减规模。日内稍早美国圣路易斯联储主席James Bullard就表示，美国疲软的经济数据促使美联储推迟削减QE；如果一些数据令经济前景更加明朗，那么他们可能会在10月份宣布小幅削减QE。因此削减QE的预期将和前段时间一样，继续充斥和弥漫在市场，从而压制风险资产反弹步伐，从近期原油、黄金大幅回落也可反映这一点。

　　六、技术分析 美豆出现双头格局

　　上图是CBOT美豆走势，从技术上看，美豆跌破20日均线，显示中期趋势走坏，另外1340美分作为重要的支撑线，也被跌穿，图像构建的”M”头成立，按照技术走势，下破颈线后的第一目标位将是1260美分一线。

　　上图是豆油1401日线图，目前豆油仍处于下降通道，在期价短暂反弹后，期价跳空低开，重新回到下行区间，空头走势明显。

　　上图是棕榈油1401，从图上可以看出，棕榈油也是处于下降通道，与豆油相比，棕榈油走势更加疲软，目前再次回到前期下跌通道，空头走势明显，关注前低5300一线支撑。

　　七、后市展望及操作策略

　　9、10月大豆新作收割上市将对市场造成一定冲击，而期间可能导致产量减少的主要因素是早霜天气。从天气预测来看9月下旬出现早霜概率较小，但后市仍要注意10月美国天气变化。8月全球大豆库存预估创记录高位以及豆油库存维持偏高水平，所以预期未来豆油供给偏松。国内方面，虽然国内9、10月份进口大豆到港量减少，豆油供给增速可能放缓，但是考虑到目前豆油库存仍在100万吨以上，且双节备货提振需求的力度不如预期，棕榈油、菜籽油供应充足，因此豆油去库化之路依旧任重而道远。

　　操作上，关注美豆下破颈线1340美分是否有效，如果美豆下破颈线有效，短期将继续下探寻找支撑，豆油、棕榈油也将在外盘拖累下继续下探，届时可尝试逢高沽空操作。

　　风险点：

　　1、北美早霜一旦预期增强或者真正出现，将令美豆大幅反弹，从而给国内空头带来较大风险。

　　2、南美天气也是需要关注的焦点，如果不利天气损及播种，也将为国内外豆类带来支撑，空头也应及时关注这一方面的变化。