安粮期货：旺季又逢低库存 大豆豆粕受支撑
9月份，美国和中国大豆生长进入了真正意义的青黄不接时节，进入10月份，两国大豆开始进入收割季，逐渐有部分新豆开始上市，但是在这期间，供给量偏少，还是主要以消化上季库存为主。加之南美库存的消耗，这个时点现货库存处于周期性的低点。而国内第四季度为传统的消费旺季，在双节以及春节的提振下，大豆、豆粕都有一定的上涨空间中短期宜在区间内震荡偏强操作。
(一)10月USDA供需报告有望延续支撑
1、大豆生长情况及单产对比分析
2012/13年在经历严重干旱前后，7、8月份单产预估下降7.8蒲式耳/英亩，比6月下降17.8%；产量下降513百万蒲式耳，较6月下降16.8%。进入10月即对产量做出修正，单产提升至37.8蒲式耳/英亩，11月进一步修正为39.3蒲式耳/英亩，而USDA将2012/2013季美豆的最终单产定在41.9蒲式耳/英亩。事实证明干旱并没有对美国大豆产生非常重大的影响。而今年，美天气总体来看要好于去年，从USDA月度供需报告数据来看，6月、7月，对本季大豆单产预估保持历史高位，今年8月的报告中，USDA逐步调低了单产，但也处于较高水平42.6蒲式耳/英亩。8月的USDA供需报告中预估的美大豆单产为42.6蒲式耳/英亩，维持不变，而9月报告中将单产继续下调至41.2蒲式耳/英亩，产量下调至31.49亿蒲(8月32.55)在今年没有实质性干旱的天气下，大幅下调美豆单产的概率较小，但是在推迟播种和局部干旱的影响下，后期维持或小幅下调单产数据至41蒲式耳/英亩依旧可期。
表一：USDA美国大豆种植数据
| USDA美国大豆种植 | ||||
| USDA9月数据 | USDA8月数据 | 11/12年 | 12/13年 | |
| 收获面积（百万英亩） | 76.4 | 76.4 | 73.8 | 76.1 |
| 单产（蒲式耳） | 41.2 | 42.6 | 41.9 | 39.6 |
| 产量（亿蒲式耳） | 31.49 | 32.55 | 30.94 | 30.15 |
数据
来源：USDA，安粮期货研究所
图一：2012-2013美豆主产区大豆生长期气温及降水对比图
来源：大智慧 安粮期货研究所
2、美豆库存进一步调低
表二：USDA近年美国大豆库存
| 美国农业部美国大豆库存（亿蒲式耳） | ||||
| USDA9月数据 | USDA8月数据 | 11/12年 | 12/13年 | |
| 期初库存 | 1.25 | 1.25 | 2.15 | 1.69 |
| 期末库存 | 1.50 | 2.20 | 1.69 | 1.25 |
数据来源：USDA，安粮期货研究所
表三： USDA世界主要国家大豆库
| 2012/13年度世界及主要国家大豆库存（百万吨） | ||||||||
| 世界 | 主产国 | 主要消费国 | ||||||
| 巴西 | 阿根廷 | 中国 | ||||||
| 期初库存 | 期末库存 | 期初库存 | 期末库存 | 期初库存 | 期末库存 | 期初库存 | 期末库存 | |
| 2011/2012 | 71.72 | 54.89 （0.03） | 23.64 | 12.92 | 22.87 | 18.10 | 14.56 | 15.92 |
| 2012/2013 | 54.89（0.03） | 61.55（-0.67） | 12.92（-0.05） | 16.44（-1.32） | 18.10 | 26.08（0.13） | 15.92 | 12.09
（0.5） |
| 2013/2014 | 61.55（0.7） | 72.27 | 17.76（-0.84） | 21.94（0.73） | 26.08（0.13） | 27.70（0.63） | 12.09（0.5） | 13.79（-0.07） |
数据来源：USDA，安粮期货研究所
本月供需报告中将美国2013/2014榨季的预估期末库存修改为1.5亿蒲式耳，较8月预估数据2.20亿蒲式耳继续下降，下调幅度较大。并且调低了巴西的期末库存1.32百万吨。10月报告依旧有望延续。
(二)9月豆类库存低点，国内难以形成有效压力
1、巴西豆及美豆库存
除了在大豆生长期间进行天气炒作外，美豆的另外一个非常重要的炒作题材就是有关库存的炒作，目前美国陈豆的库存就可以发现，在6月30日USDA库存报告数据来看，截止6月底，美国陈季大豆农场外还剩余711.2万吨，农场内库存461.97万吨。总库存大致为1174万吨左右，去年同期总库存在1802万吨左右，今年较去年低30%左右，在近几年也处于低值。加之上月美农户的集体抛售行为，使得在大豆上市之前库存将近一步偏低。有数据报道，目前已经处于9年的低位。而巴西大豆在3-4月集中收获大量上市之后，库存开始下降，从历史数据来看进入9月后，巴西等南美大豆库存量也开始大幅下降。如下图四所示。
图二：巴西大豆库存按月变化图
资料来源：大智慧 安粮期货研究所
当巴西大豆出口量减少后，市场主角将是美豆，也就是说在这段时间，美豆天气炒作完后库存偏低将成为一新的题材。
2、中国近月到港与库存
从国内市场来看，市场普遍关注7、8、9三个月有大量的进口豆到港，对市场将形成压力，市场预计2013年7月我国大豆到港预期720-730万吨，8月预期为650-670万吨，较2012和2011年同期均多。但是就目前港口大豆总库存图来看，却是处于相对的较低为主，较上两年都为低。
图三：国内大豆港口库存图
资料来源：布瑞克，安粮期货研究所
(三)油厂挺粕继续，现货市场稳中上涨
过去的几个月里，国内豆油价格受到植物油供应充足打压一路下滑，与此相反豆粕现货却因库存偏低和饲料消费带动，保持坚挺，成为了油厂利润的主要来源，油厂也因此对豆粕现货价格的挺价意愿保持强烈。从下图国产大豆和进口大豆压榨利润图也可以看出，进入7月底8月初后，压榨利润保持为正，目前广东地区进口大豆压榨利润为400-480元/吨，黑龙江地区国产大豆压榨利润为150-200元/吨。油厂的利润来源大部分来源豆粕。
图四：大豆现货压榨利润图
资料来源：布瑞克，安粮期货研究所
现货方面，由于豆粕库存偏紧，其中销区价格从8月初的3850附近一路震荡走高，上涨幅度达300-400元/吨。截止2013年9月23日，全国豆粕市场销售平均价格为4300-4350元/吨；整体来看豆粕现货价格在大豆价格企稳的情况下9月下旬至10月份依然是震荡上行的格局。
图五：国内豆粕现货价格图
资料来源：布瑞克，安粮期货研究所
(四)养殖利润持续好转，支撑豆粕需求
进入9月，将是畜禽的传统消费旺季，一方面是第四季度传统佳节较多，另一方面随着大中院校的开学食堂消费也将带动市场价格逐渐走高，因此这一阶段养殖业均在准备鸡鸭、猪等养殖动物的育肥出栏，对饲料需求量较大的阶段。豆粕下游消费需求有望逐步增长。
图六：全国白条猪价格走势图
资料来源：布瑞克，安粮期货研究所
图七：全国鸡蛋价格走势图
(五)技术分析
图八：大豆1401、豆粕1401合约技术分析图
资料来源：文华财经 安粮期货研究所
从技术上来看，大豆1401前期超跌后回升，目前已经进入前期震荡区间平台，后期有望进一步在区间内震荡偏强运行。豆粕1401高位震荡，回调将是买点，第一目标前期高点，第二目标3850-3900。
(六)操作策略
大豆1401在4550-4800区间偏强操作，区间下沿买入，区间上沿卖出滚动操作，4500止损。豆粕1401合约3550-3600买入，第一目标3700，第二目标3900，3500止损。
安粮期货
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