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　　1.行情回顾：豆类震荡整理

　　进入9月份以后，美豆干旱天气炒作被市场消化吸收，豆类期货宽幅震荡整理格局， 12日USDA月度供需报告出炉，美豆单产继续下调符合市场预期从而大幅提振美豆价格，CBOT豆11月份合约当天报收1396美分/蒲式耳，涨2.77%；大商所黄大豆1号却走势偏弱，13日主力1401合约高开低走报收4589与前一天收盘价持平。而之后随着美豆主产区内降雨的影响，豆类期货持续走弱。尽管天气仍将影响美豆在关键期的单产，但从USDA的数据来看，美豆减产预期较小，后期随着美豆进入收获期以后，豆类将延续震荡下行走势。

　　图表1：大商所与CBOT大豆走势图

　　数据来源：文华财经 海证研究所

　　2.美豆主产区降雨增多 促进大豆生长

　　正常情况下，每年此时大豆作物已经开始收获，但是今年春季天气寒冷多雨，耽搁了大豆播种，导致大豆作物长势落后两周左右。因此，进入9月份美豆主产区的降雨过程大大缓解了市场忧虑。上周末期间内布拉斯加州到伊利诺斯州出现大雨，缓解了自8月初以来高温干燥天气造成的不利影响。气象专家称，本周美国作物带逾60%的地区将出现0.25-1.25英寸的降水过程，这将降低气温，令晚播大豆作物受益，有利于提升大豆作物结夹量，从而提升产出前景。

　　图表2：近期美国天气状况

　　数据来源：NOAA；海证研究所

　　而USDA公布的美豆生长优良率数据显示：截止到9月15日当周，美豆大豆生长优良率为50%，之前一周为52%，是连续四周下滑，但仍远高于去年同期33%的水平。在美豆收获之前，市场关注焦点在降雨和霜冻等天气状况上。因此，后期天气状况的持续改善将会提升单产前景，进而影响打压豆类价格。

　　图表3：美豆生长状况

　　数据来源：USDA；海证研究所

　　3.USDA报告符合市场预期 提振效果有限

　　7、8月份中西部高温干旱天气使得美豆生长状况持续下滑，美国农业部也是连续下调美豆产量预期，9月12日USDA公布的月度供需报告继续下调修正美国2013/14年度大豆产量数据，其中大豆单产预估为41.2蒲式耳/英亩，较8月份的预估值42.6蒲式耳/英亩调减1.4蒲/英亩，符合市场预期。种植面积维持上月7720万英亩不变，而美豆产量预估值为31.49亿蒲，较8月份32.55亿蒲下调1.06亿蒲，但从历史记录来看，美豆产量也处于较高水平。

　　图表4：大豆生产情况

　　数据来源：USDA；海证研究所

　　南美方面， 2012/13年度巴西、阿根廷大豆种植面积达到创纪录的水平，国内豆类需求疲弱，使得两国大豆多用于出口不断积压美豆出口份额。进入10月份后，市场关注点将逐步转移至南美播种上，而从USDA报告中看，2013/14年度南美大豆种植面积或将维持上年度的水平，产量预期也在不断调高，新年度巴西大豆产量预期达到创纪录的8800万吨，将上月增加300万吨，而南美大豆的增长预期也弥补了北美、中国大豆产量的下滑。因此，2013/14年度全球大豆年度库存预估为7154万吨，较8月份预估的7227万吨仅下调73万吨，全球大豆库存消费比为26.61%，为2013/14年度的大豆产量奠定了丰产的基调。

　　图表5：南美大豆生长情况

　　数据来源：USDA；海证研究所

　　4.新年度中国大豆进口量创纪录 港口库存持续回升

　　中国一直是美豆的主要进口国。海关数据显示，中国2012年共计进口大豆5800万吨，2013年8月份进口大豆637万吨，环比下降11.52%，同比增加44.44%，1-8月进口量为4108万吨，比去年同期增长了大约5%。今年9-10月，中国的大豆进口量可能下滑，因为6,7月我国大豆进口量达到1400万吨的历史记录，同时国储出售储备大豆使得市场供应宽松，预计9、10月份大豆进口量可能在900万吨左右，比6、7月份减少35%。

　　图表6：我国大豆进口情况统计

　　数据来源：海关总署；海证研究所

　　而随着南美大豆产量的不断增加，5月份之后，南美进口大豆集中到港，港口库存保持持续大幅上扬态势。进入8月份，大豆库存增长势头放缓，逐渐趋稳，截止到8月30日，国内主要港口大豆库存约在630万吨左右，较上月同期增加40万吨，而较4月中旬的低点增加50%以上。9月份之后，大豆到港量继续增加，大豆港口库存量已经上升至640万吨以上，为国内油厂开机率提供了大量的大豆供给。同时随着后期美豆上市，大量到港的美豆也将进一步推升港口库存。

　　图表7：美豆出口销售情况

　　数据来源：USDA；海证研究所

　　5.进口大豆压榨利润回升 油厂开工积极

　　由于当前豆粕价格高企，大豆压榨利润在200元/吨左右，国内大豆加工厂开机积极性不断提高，工厂开机率持续处于较高水平。据统计，上周我国大豆压榨量超过145万吨，大豆压榨产能利用率在50%以上。在良好压榨利润的刺激下，本周沿海地区工厂开工率预计仍将持续维持在高位。近月船期进口大豆压榨利润比较可观；7月下旬以来，随着国内油粕价格双双走高，进口大豆压榨效益开始扭亏为盈。进入9月份之后，大豆进口成本略有下降，大豆压榨效益继续改善。按照目前山东地区油粕价格测算，近月船期美国进口大豆压榨理论盈利幅度在100-150元/吨。同时，截至9月1日，国内油厂豆粕净库存为64.05万吨，未执行库存为168.92万吨，因此豆粕库存压力总体不大。

　　图表8：国产大豆与进口大豆压榨利润统计

　　数据来源：wind资讯；海证研究所

　　而油厂开工率提升进一步推升豆油库存。截至到9月12日，港口豆油商业库存为97万吨，棕榈油港口库存为107万吨。中秋、十一双节之际，油脂需求量未出现明显改善，随着四季度饲料需求增加，油厂开工率的提升将进一步推升豆油库存。预计2013/14年度世界植物油产量继续增加至1.6729亿吨，较上年度增加689万吨，其中棕榈油产量从5532万吨增加至5809万吨，增产达277万吨；豆油产量从4274万吨增加至4436万吨，增产162万吨；菜籽油产量从2473万吨增加至2484万吨。期末库存上，预计棕榈油库存为921万吨，较上年度增加134万吨；豆油库存为360万吨，较上年度降低20万吨；菜籽油库存为323万吨，较上年度增加46万吨。总体上，油脂产量和库存维持维持高位，油脂反弹压力仍大，粕强油弱的格局将持续延续。

　　图表9：国内豆油豆粕消费情况

　　数据来源：wind资讯；海证研究所

　　6.CFTC豆类净多单持续下滑

　　8月份，大豆、豆粕的净多持仓大幅增加。其中截止到8月20日当周大豆净多持仓增幅高达73%，豆粕净持仓增幅也达到56%。而进入9月份，随着干旱天气的缓解，基金净多单减持不断减少。最新数据显示，截止到9月17日当周，大豆净多单持仓为15.9万手，较上周增加0.7万手，豆粕净多单持仓为4.6万手，较上周较少0.8万手，豆油净空单持仓为2.3万手较上周增加1.1万手。

　　图表10：豆类期货CFTC净多单与多头持仓占比

　　数据来源：CFTC；海证研究所

　　7.后市展望：中长期豆类震荡下行

　　北美天气改善以及大豆收割期临近，美豆将继续承压，美豆最后一个利多炒作题材或已结束，市场走势将由多转空，大豆后市见顶回落的概率加大。同时，豆粕进入需求旺季，而豆油仍受供需宽松格局打压下降，未来豆粕走势较豆油抗跌。操作上，，建议投资者逢高沽空为主，大豆1401上方压力位4600；豆油1401上方压力位7400，豆粕1401上方压力位3800；同时，投资者可以介入多粕空油的套利操作。

　　海证期货 朱喃喃