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　　受美国农业部9月供需报告利多提振，9月12日美豆期货大涨。但美国中西部地区近期降雨缓解旱情，天气炒作“降温”使得美豆11月合约在1400美分/磅承压回落。国内豆油市场受制于高库存和油厂挺粕策略走势一直低迷。而棕榈油市场因马来西亚增产以及棕榈消费淡季忧虑，期价走势更显疲弱。在美豆丰产预期不变，国内油脂库存相对充裕的情况下，油脂或将继续探底。

　　一、 天气炒作临近尾声 美豆丰产预期不变

　　8月末至9月初美豆主产区降水有限，干燥闷热天气持续对美豆产量造成威胁，包括USDA等机构纷纷下调美豆单产，干旱天气忧虑引发资金炒作，美豆也在1350-1400美分之间维持强势。但9月中旬以来，伊利诺伊州以及爱荷华州等产区降水有所恢复，从9月17日美国气象报告上看，未来一周主产区降水维持在0.5-2英寸，但未来两周降水量可能再次减少。美豆干旱天气炒作已进入尾声阶段，干旱炒作或告一段落，后期需防范早霜炒作。

　　图1 美国近期降水预测

　　来源：bloomberg

　　图2 USDA美豆产量月度预估

　　来源：USDA，金源期货

　　美国农业部将2013/14年度美国大豆库存预估从8月时的2.2亿蒲式耳下调至1.5亿蒲式耳，且低于分析师预估均值的1.65亿蒲式耳。美国农业部也将2013/14年大豆产量预估下调至31.49亿蒲式耳，8月时预期为32.55亿蒲式耳，分析师平均预估为31.4亿蒲式耳。另外将美豆单产从8月时预估的42.6蒲式耳/英亩下调至41.2蒲式耳/英亩。在USDA月度供需报告偏多的支持下，9月12日美豆11月合约一度冲至每磅1400美分附近，而国内豆粕期货次日更是跳空高开尽显强势。

　　图3 USDA美豆期末库存月度预估

　　来源：USDA，金源期货

　　虽然USDA报告下调美豆单产、总产以及期末库存，助推美豆维持强势。但报告后的第二个交易日美豆就在1400美分/磅受阻回落，另外受制于疲弱的基本面和多粕空油套利盘压力，美豆油期货涨幅有限，并且在报告公布后延续了弱势下行的态势。豆类整体走势弱于预期的主要因素是全球大豆预期增产供应宽松，当前新年度美豆预期产量增长4.4%，而南美大豆产量预期增长7.7%。包括印尼和马来西亚等东南亚地区棕榈油进入季节性增长周期，市场预计马来西亚棕榈油9月产量大幅增长，而期末库存将继续攀升。油脂市场供应宽松需求有限，制约着油脂价格弱势运行。

　　图4 USDA全球大豆产量月度预估

　　来源：USDA，金源期货

　　尽管USDA下调单产，但目前美国旱情缓解，按照当前美豆生长情况，若不出现极端的天气情况，再次大幅下调单产的可能性很小，美豆丰产格局未变，美豆上行空间也将受限。9月供需报告中预测2013/14年度美豆产量为8571万吨，仍高于去年8206万吨。而南美巴西大豆新年度产量上调300万吨至8800万吨，高于去年的8350万吨。在全球增产的大环境下，美豆11月合约在1400美分/磅附近的压力依然较大。

　　二、 进口大豆港口库存居高不下

　　近期中国海关总署公布数据显示，今年8月我国大豆进口量达到637万吨，高于去年同期的442万吨也高于市场预期，自6月开始连续3个月的天量进口，把本已高位的港口库存水平再度拉升至640万吨上方，虽然低于去年近700万吨的高点，但仍处于历史高位。按照往年大豆进口规律，预计9月份大豆进口量将出现骤减，预计在500万吨左右。按此判断，2012/13年度中国大豆进口量有望达到6000万吨，再度创下历史新高。

　　图5 中国大豆月度进口量

　　来源：中国海关总署，金源期货

　　图6 进口大豆港口库存

　　来源：wind，金源期货

　　目前油脂市场两节消费呈现“旺季不旺”的特点。国内现货四级豆油均价在7150元/吨左右，较9月初的7300元/吨价格小幅回落，虽然7000元/吨附近有一定支撑，但中长期下跌趋势仍存。当前国内油脂库存宽裕，供应相对宽松，期货相对现货贴水有限。另外，油厂压榨利润转好将提振开机率也将抑制油脂价格上涨空间。

　　图7 豆油现货价格

　　来源：wind，金源期货

　　马来西亚棕榈油产量季节性规律明显，每年从8月开始马来西亚棕榈油进入丰产周期。MPOB最新公布的报告显示，8月份马来西亚棕榈油产量增加3.6%至174万吨，出口环比增加7.4%至152万吨，略低于市场预估的153万吨，为5月份以来最高水平，显示库存重建的趋势更加明显。预计9、10月份产量增长、库存攀升以及节日需求结束等利空因素仍将对棕榈油价格形成较大压力。

　　图8 棕榈油现货价格

　　来源：wind，金源期货

　　三、 技术面偏弱 空头格局难改

　　从技术面上看，油脂走势远弱于豆粕。豆粕1401合约期价仍运行于20、60日均线之上，且日K线呈现上涨趋势中的高位盘整态势，而豆油1401合约期价运行于20、60日均线之下，棕榈油1401合约更是临近前低。豆油豆粕比值在跌破2之后仍处于下行趋势中。粕强油弱暂未改变，多粕空油套利资金压制豆油期价反弹。

　　图9 豆油1401与棕榈油1401日K线图

　　来源：博易大师，金源期货

　　综上，美豆主产区降雨缓解旱情，美豆天气炒作临近结束，美豆产量下调幅度有限将使美豆期货上涨受限，1400美分/磅或成为美豆11月合约中期重要压力位。国内豆油库存偏高，豆油现货价格疲弱，加上油厂挺粕策略使得粕强油弱格局未变，油脂中期维持偏空思路。

　　金源期货