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　　9月12日，美国农业部公布9月份供需报告，受到8月份美国中西部大豆主产区持续干旱少雨影响，本次报告再次大幅调低单产数据，单产由8月份的42.6蒲式耳/英亩调降至41.2蒲式耳/英亩，而CBOT市场大豆价格也有8月初的1162.4美分上涨至9月初的最高1409.4美分/蒲式耳。而1400美分附近，是2011年以来构筑的长期震荡区间的上边线，有较强的阻力，最近几年除了2012年南北美联袂干旱曾带动豆价在1400美分之上运行半年左右之外，其他时间都受制于1400美分附近的压力位，后期豆类品种走势何去何从，我们通过以下几个方面进行分析。

　　一、 美豆产量下降难改全球供应逐步宽松步伐

　　美国农业部9月份供需报告大幅调低2013/14季度美国大豆单产和总产数据，但全球范围内油籽供应相对宽松。报告数据显示，新季美国油籽产量9320万吨，较上月预估数据下降300万吨，其中大豆产量下调289万吨至8571万吨，其他品种花生和棉籽产量同样略有下调。但在全球范围内，新季油籽产量较8月份数据上调200万吨，巴西和巴拉圭因种植面积增加等因素大豆产量出现增长，抵消了美国大豆减产的数量。而菜籽、棉籽、花生等品种，在不同国家和地区则出现一定数量的增加。全球范围内大豆产量2.8166亿吨，期末库存为7154万吨，较上月数据分别降低6万吨和73万吨，相对全球庞大的产量数据，这样的调整基本可以忽略。全球大豆库存消费比为19.02%，同样属于相对偏高的位置，在这样的库销比下，大豆价格难以再次走出大的牛市行情。如图一所示：

　　图一：全球大豆库存消费比(2002年至今)

　　数据来源：USDA网站 大华期货研究所

　　二、 美国期末库存偏低抑制豆价的下行空间

　　相对于国际市场年度大豆供应相对宽松的局面，美豆超低的期末库存成为近几年支持豆价保持坚挺的主要因素。进入到2000年之后，大豆价格低点不断抬升，特别是2008年之后，中国大豆进口数量快速增加，由07年的3000万吨增加到2013/14年度的6900万吨(预估数量)，虽然南美大豆产量不断增加，但美国市场便利的运输条件和成熟的定价市场，吸引中国大豆买家加大在美国市场的采购力度。一直以来，美国市场大豆产量增长有限，本土压榨数据一直相对稳定，而不断增长的出口数量，令美国市场大豆供应相对紧俏，期末库存数量一直保持偏低的水准，作为全球大豆的定价中心，美国市场大豆供应的紧张状况，势必限制大豆价格的回落空间。

　　图二：美豆指数月图 图三：美豆库存消费比

　　数据来源：文华财经 数据来源：USDA网站 大华期货研究所

　　三、 美国天气改善有助于后期提升大豆产量

　　今年8月份连续一个多月的时间高温少雨，成为助涨今年大豆价格上涨的主要因素，统计数据显示，今年美国市场遭遇旱情最严重的爱荷华州，8月份总计降雨量约1英寸，这在历史上只有1984年和2003年与今年相似，伊利诺伊、明尼苏达、密苏里、北达科他等州情况同样不容乐观。8月份是大豆灌浆的关键时期，对雨水需求量较大，这一时期缺雨，对产量影响极大，这也是后期大豆出现暴涨的主要因素。进入到9月中旬，干旱状况逐步缓解，天气预报显示，9月中旬，美国中西部大部分地区将出现不同程度的降雨，这对部分尚未完成灌浆期生长的大豆十分有利。而对于市场比较担忧的早霜问题，到目前为止，还没有出现的征兆。如果这一理想状况持续，我们有理由相信，在USDA10月份的报告中，大豆供需状况会向有利的方向出现调整。

　　图四：美国9月14至17日土壤墒情预测 图五：9月19至23日美国温度预估

　　数据来源：weather 网站 数据来源：NOAA网站

　　四、 中国港口大豆库存小幅回落

　　中国港口库存报告显示，当前港口库存数量为618万吨，较8月中旬高位略降16万吨左右，幅度不大。巴西贸易部表示，8月份巴西出口 数量为540万吨，较7月份下滑26万吨，去年同期为243万吨，这部分大豆预计在9、10月份到港。而进入到9、10月份之后，中国将逐步加大在美国市场的采购数量，后期中国港口供应暂时无虞。而中国国储每周推出的大豆拍卖，同样将抑制国内市场的大豆价格。图六为中国进口大豆分月对比图表，我们可以看出，6、7、8月份，中国大豆进口数量创历史同期新高。

　　图六：中国大豆分月进口数量对比图表

　　数据来源：中国海关 大华期货研究所

　　五、 国储大豆拍卖抑制豆价上行空间

　　最近几年，国家加大国产大豆的收储和抛储力度，收储和抛储政策能够有效抑制国内市场大豆价格的波动区间，2012年国内市场大豆价格涨幅低于国际市场就是实证。今年8月份，国际市场大豆价格受到美国干旱影响，再度上涨，国储同样从8月8日开始，每周拍卖50万吨国产大豆，较低的拍卖价格和充沛的库存，对国内大豆价格产生较大的抑制作用。截止9月12日，国储总计投入市场300万吨大豆，成交163.38万吨，成交价格小幅走高，但一直在4100元/吨以下，这必将抑制豆价后期上行空间，图七为去年至今国储大豆拍卖图表。

　　图七：国储大豆拍卖

　　数据来源：大华期货研究所

　　六、 国内豆油棕油库存居高不下

　　2012年9月份以来，国内豆油棕油价格整体保持跌势，到目前为止，依旧没有明显的截止迹象，压榨和进口数量不断增加，消费增长有限，豆油和棕油库存最近几年快速上升成为主因。到目前为止，棕油港口库存和豆油商业库存分别为107.1万吨和96.6万吨，仍然处于较高水平。其中棕油库存在5月份曾达到历史新高140万吨，之后随着夏季消费旺季的到来逐渐回落，但进入到秋冬季节之后，棕油消费逐步减少，库存可能进一步走高。豆油方面，豆粕现货价格高企，油厂利润丰厚，开机率较高，未来时间豆油库存仍将缓慢回升。随着美国收获季节的到来，中国将加大从美国市场的采购力度，国内大豆供应无虞，豆油供需状况相对宽松，这种局面在今后一段时间仍将保持。

　　七、美国市场基金持仓比例处于历史高位

　　8月份连续高温少雨吸引基金快速增加多单持仓，CFTC持仓报告数据显示，8月6日，大豆总持仓49万，基金多单18万，空单12万，到9月10日，这一数字出现较大变化，大豆总持仓61万，增加22万，基金持有多单23万，增加5万，空单8万，减少4万，多单持仓占总持仓比例9月3日达到40.7%，处于历史高位区，10日报告数据回落到38.1%。2012年夏季，基金多单占总持仓比例最高达到42%，之后多数时间在40%左右徘徊。我们知道，基金大举买入卖出，一直左右市场的波动方向，后期基金继续大幅增加多单持仓的可能性在逐步缩减，那么大豆价格进一步走高的可能性也会逐步降低。图八为美豆总持仓基金净持仓与美豆价格关系图表。

　　图八：美豆总持仓基金净持仓与美豆价格关系图表

　　数据来源：CFTC网站 大华期货研究所

　　七、 技术分析

　　无论我们承认与否，国内市场豆类品种价格走势依旧受制于国际市场，美豆价格走势是左右国内豆粕和油脂涨跌的关键因素。图九为美豆指数月线

　　图九：美豆指数月k线

　　数据来源：文华财经

　　通过图表我们可以看出，1418美分附近，美豆存在一个极大的压力位，近几年只有08年和12年的大牛市美豆价格站在这一价位区间之上，虽然今夏美国中西部再度干旱少雨，但产量相比去年依旧有较大的提高，而且2012/13年度南美地区产量巨大，国际市场大豆供需状况相对宽松，市场缺少刺激大豆价格进一步走高的利多因素。而向下，则受制于06年大豆价格上涨以来形成的支撑线，而跌破这一位置，则需要全球大豆生产趋于正常，供应环境相对宽松，这在南美新季产量出现定论之前显然是难以实现的。据此我们认为，后期美豆价格在1150美分至1400美分呈现区间震荡的可能性偏大。

　　结论：

　　通过对近期国内外市场大豆价格影响因素的分析，我们认为，在今年四季度，美豆价格呈现宽幅震荡的可能性较大。受此影响，国内豆类相关品种价格走势也将大体相似。分品种看，受到库存和需求等因素影响，豆粕和油脂价格走势依旧以粕强油弱为主，豆粕在需求和油厂挺价等因素影响下，仍将保持坚挺，油脂则受到豆油棕油高库存压力影响，继续保持震荡寻底的走势。在这一背景下，遇反弹做空油脂，遇回落做多豆粕将是市场的主要选择。而美豆价格一旦突破震荡区间，我们就需要改变交易策略，考虑趋势交易。

　　大华期货农产品队