客户端 查看最新行情

　　美国农业部下调美豆单产，美豆库存消费比重新回到低位

　　美国农业部9月供需报告显示，美豆2013/14年度单产由8月的42.6蒲式耳每英亩下调至41.2蒲式耳每英亩，单产基本符合市场的预期。美豆2013/14年度压榨数据则由8月的16.75亿蒲式耳下调至16.55亿蒲式耳，出口数据则由13.85亿蒲式耳下调至13.7亿蒲式耳。2013/14年度期末库存由前值2.2亿蒲式耳下调至1.5亿蒲式耳，库存消费比也由前值6.93%下调至4.78%附近。纵观整个报告结果和报告前市场预期的较为一致，但库存下调的幅度要略微高于市场的预期，市场公布后美豆大涨至1400美分附近，随后遇阻回落。

　　图1：美豆单产预估(蒲式耳每英亩) 图2：美豆库存消费比预估

　　来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心

　　从库存消费比来看，美豆2013/14年度的库存消费比目前预估为4.78%，又重新回到了近两年的低位附近，按照此预估美豆指数月度均价维持在1350-1400美分是比较合适的。但全球大豆2013/14年度的库存消费比最新预估在26.61%，虽然较上半年的预估已经有所下调，但仍然处于近几年的高位附近。按照此库存消费比的预估，美豆的合理价值应在1200-1250美分之间。综合来看，近远月价差可能会进一步拉大。

　　图3：全球大豆库存消费比与美豆均价 图4：美豆库存消费比与美豆均价

　　来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心

　　后期焦点集中在美豆单产的调整以及南美洲种植上

　　后期市场关注的焦点一个是美豆单产可能产生的变化，另外一个是南美洲的种植是否顺利。2012年美豆单产在10月份开始被陆续调高，价格一路下挫。而我们回顾过去几个年度10月和11月单产调整情况，发现10月和11月单产调整方向基本一致，这也一般决定了10-11月份美豆的基本走势。上年度美豆的结荚数不多，但粒重较高导致了10月份之后的单产恢复。如图6所示，今年的结荚数大部分地区出现了增长，但是主产区爱荷华州结荚数不理想。但今年大豆粒重的表现不及去年。我们认为美豆的单产变化调整空间有限，市场还会对此作出修正，但在减产的整体背景下，美豆11月合约将在1300-1420美分进行区间震荡短期并不会形成趋势性行情。

　　图5：Proframer各州巡查结果与美国农业部单产预估比较

　　图6：10月报告单产调整情况 图7：11月报告单产调整情况

　　来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心

　　南美洲的种植是否顺利将左右后期市场的走势，具体的左右时间点将集中在10月份以后。目前美国农业部对南美洲产量的预估依旧偏高，种植面积处于历史高点，而单产也处于高位，所以后期南美洲的单产整体上下调的概率偏大。目前美豆5月合约定价在1300美分左右，9月份预计有回到1250美分的可能性，我们认为美豆05合约1250美分以下存在做多机会。

　　图8：巴西和阿根廷大豆种植面积(百万公顷) 图9：巴西和阿根廷单产(百万吨/公顷)

　　来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心

　　新年度销售记录目前依旧较好

　　最新数据显示，截止9月5日当周，美豆2012/13年度累计出口3624.3万吨，低于2011/12年度的3673.9万吨，也低于2010/11年度的3999.3万吨。2013/14年度销售累计为2189.63万吨，高于上年度的2038.5万吨。四周本年度大豆销售均值为3215吨，相比上年度的5.6万吨出现明显下滑，主要原因是美豆的库存有限。目前，美国农业部在月度报告中对美豆出口的预估为3579万吨，较实际的出口数据有50万吨的差值。目前出口数据平平，而下年度的销售较为提前，且数量较高，对美豆的价格略微产生支撑，但我们认为这不足以支撑价格走高。

　　压榨数据被高估，9月底库存数据恐高于预期

　　图10：美豆四周当周销售均值走势(吨) 图11：美豆下年度的累计销售(吨)

　　来源：USDA、东兴期货研发中心 来源：USDA、东兴期货研发中心

　　压榨方面，美国国内7月压榨量为1.16亿蒲式耳，高于6月的1.19亿蒲式耳，去年同期为1.37亿蒲式耳。美国7月豆油库存降至20.49亿磅，6月为22.97亿磅。去年7月豆油库存为23.45亿磅，同比减少12.62%。美国7月大豆出油率为每蒲式耳11.93磅，基本持平于3月创纪录的11.94磅，创2002年以来的第二高位。相比美豆紧张的库存，美豆7月压榨数据表现不错。而且市场预期，美豆8月压榨预估在1.09亿蒲式耳左右，虽然低于7月份，但是仍保持在1亿蒲式耳以上。从目前的压榨进度来看，截止7月份，本年度完成压榨15亿蒲式耳，相对于美国农业部预估额16.9亿蒲式耳的88.8%。即使加上8月压榨的部分，预计最后美豆的压榨量将在16亿蒲式耳左右，所以和美国农业部月度报告的预估有0.9亿蒲式耳的差值。我们认为这个差值将反应在9月底的库存数据上，所以9月底的库存数据预计偏利空的概率较大。

　　图12：美豆压榨数据一览(千蒲式耳) 图13：美豆油库存

　　来源：NOPA, 东兴期货研发中心 来源：NOPA, 东兴期货研发中心

　　我国豆粕供应仍然处于紧平衡，豆油的供应增速逐渐放缓

　　今年8月份，我国进口大豆637万吨，累计进口4108.9万吨，同比增加4.45%。8月份我国植物油进口73万吨，累计541万吨，同比增加76万吨，增速为16.6%。植物油方面，截止7月份，豆油累计进口比去年同期减少19万吨，而棕榈油进口则增加20万吨，植物油进口增加的主要来源是菜籽油、芥子油和花生油。考虑进口大豆压榨以及港口库存的变化，我国前8个月的植物油的进口同比增加16.6%，而油脂需求的年增速不超过1%，所以单从进口来看植物油供应是明显过量的，而消费结构也已经开始转变，今年上半年豆油的进口力度很小，说明大豆压榨带来的副产品豆油已经足够国内消费，国内额外进口豆油的动能越来越小。

　　图14：我国大豆进口当月值与累计同比 图15：我国植物油进口当月值与累计同比

　　来源：海关总署， 东兴期货研发中心 来源：海关总署， 东兴期货研发中心

　　由于我国7-8月份大豆进口量的增加，我国大豆港口库存出现明显回升，已经由7月底的600万吨恢复至目前的650万吨。我们不考虑隐形库存的变动因素，只考虑大豆的进口、植物油的进口以及港口库存的变化，我们计算得出今年前8个月植物油供应为1276.8万吨，同比增加7.81%，而豆粕供应为3229.358万吨，同比增加2.29%。由于我国油脂需求增速有限，而豆粕需求相对稳健，油脂仍面临供应过多的局面，去库存进程尚未结束。但整体来看，油脂的供应增速已经较上半年出现明显放缓，预计进一步下滑的空间也有限，前低附近支撑较强。

　　图16：我国植物油前8月供应及同比增速 图17：我国豆粕前8月供应及同比增速

　　来源：海关总署， 东兴期货研发中心 来源：海关总署， 东兴期货研发中心

　　美国农业部9月30日库存报告预估

　　9月30日美国农业部将公布最新的季度库存报告，该报告将确定美豆2013/14年度的种植面积，同时还将公布截止9月1日美豆的库存预估。根据我们的统计，该报告每次对9月的库存预估较大概率上将高于市场的平均预估。我们根据美豆的6月库存，以及美豆的出口检验量和压榨量来计算，发现9月底的库存报告一般都大于我们的推算，平均差值在0.9亿蒲式耳左右，所以我们认为9月底美豆的期末库存很有可能最终在1.3-1.35亿蒲式耳左右，要高于市场的预估，将对美豆价格形成短期利空。

　　图18：9月底库存报告预估

　　来源：东兴期货研发中心

　　操作建议

　　供应方面，美豆减产造成美豆的重心已经上移，而且单产后期大幅上调的概率目前看来不大，预计1300美分对近月美豆的支撑较强。相比之下，虽然市场对拉尼娜现象产生有些担忧，，但南美洲的增产预期仍然存在，目前市场对明年5月的高产量预估将导致美豆05回调至1250美分一线的概率较大。受到价格炒作接近尾声以及收割阶段美豆上市的打压，美豆预计在9月份出现震荡回调的走势，预计5月合约走的要比11月合约明显偏弱。关注美豆11月合约1330美分和1300美分支撑，而美豆05合约则需要关注1250美分的支撑。9月份美豆的天气还将影响市场对单产的预估，进而还需关注天气的进一步变化。进入10月份后，南美洲的种植区域的天气将成为焦点，如果天气干旱难以播种，将导致美豆05合约价格再次走高。所以我们对美豆的判断是，短期回调后，再积蓄做多力量。

　　01连豆粕做多区间在3550下方，3700上方短期难以突破。

　　05连豆粕做多区间在3180下方，3300上方短期难以突破。

　　01连豆油关注7036支撑，一旦有效跌破，油脂恐再探新低。

　　东兴期货 吴华松