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　　今年以来，由于供求两端的疲弱表现，油脂品种大势趋弱，其中的棕榈油品种更是延续了从去年就启动的价格下探过程。虽然近一个月以来，伴随着美豆的天气性拉涨以及船运机构不断放出的马棕油利好出口数据，国内棕榈油盘面走势呈现了一波阶段性的弱反弹走势，主力合约一度回升至5800元/吨。但随着时间进入9月中旬，棕榈油再度出现转弱趋势，即便MPOB8月统计报告及随之而来出口数据仍然可归入利好范畴，仍然难以给棕榈油盘面但来提振，盘面价格一路回落至前期低点附近。

　　从技术图形来看，以1405合约为例，前一轮的上涨高点在6月下跌趋势的0.618黄金分割反弹位，其后市场承压下行，在0.382位(5870一带)整理后再次走弱，短期逼近前期低点支撑位5500一带，如在后面的行情中能有效破位，那么不排除棕榈价格回落至5000左右可能。

　　从棕榈的历史月份涨跌来看，9月为传统弱势月，10月、11月情况将会有所好转，而12月份往往能走出相对坚挺的表现。从当前的时点来看，9月即将过去，由于节假日的原因剩下交易日已经不多，如何在未来的10月和11月份更好的把握棕榈的走势脉络就成为我们关心的重点。关于这一点，更多的还是要从基本面的推导中需求答案。

　　一 国际棕榈油基本面分析

　　(一) 国际棕油长期供求情况分析

　　从国际棕榈的库存需求比来看，供求整体趋势趋于宽松，这主要得益于世界棕榈油产量的稳定增长，尤其是印尼棕榈油产量的快速增加。从棕榈自身的种植特性来看，和大豆等一年期的植物不同，棕榈树属于一次种植，10-15年的的棕榈果的产出。2008年前后，由于热炒生物柴油概念，印尼大量砍伐森林增种棕榈树。目前这批棕榈树正逐步步入5-8年树龄的高产阶段，可以说未来2-3年只要不出现极为重大的自然灾害，棕榈油的产量增加趋势就还将持续。

　　从更大的范畴来看，国际植物油的供需情况也呈现趋于宽松走势，除了棕榈油原因之外，近年来连续增加的蛋白粕类的需求不断刺激国际油籽料产量连年走高。虽然植物油需求也呈现增长趋势，但油籽料压榨供应饲用需求后，生产的油脂则表现为供给相对过剩，引发国际植物油库存的不断增加。

　　另外，生物柴油概念的淡化也是重要原因之一。从美国需求的角度看，近年来页岩油、页岩气技术的成熟使美国需找到新的能源供应，相对应的原油的进口需求及生物能源的需求均有所弱化。另一方面，玉米产量增速快于大豆的大趋势使得燃料乙醇的价格更具竞争力，进一步挤压大豆生产生物柴油在生物能源中的占比。从欧洲需求的角度来看，为了保护自身的菜籽产业，欧盟往往对油脂进口设置关税壁垒，今年更是对印尼棕榈油及南美豆油生产的生物柴油征收反倾销税，进一步增加了今年国际油脂的库存压力。

　　总之，从长期而言，在国际棕榈油及植物油整体供给趋于宽松的大趋势下， 棕榈油价格难言乐观，大趋势的翻转，中短期难以实现。

　　(二) 马棕油中短期供求情况分析

　　如上图所示，每年的6-10月份，马来西亚棕榈油的产量将进入快速增长阶段，9月-10月达到产量高峰，棕榈油产量将一直持续到11月份的东南亚的雨季才会有显著回落，印尼情况与马来西亚类似。当前时点正处于产能高峰期间，这也是近期压制棕榈价格走低的重要原因之一。市场预期MPOB9月统计数据里产量数据将大幅提升且产量将维持至10月末期，这意味着中短期国际棕榈油供给充足。

　　但从天气情况来看，南方涛动指数显示今年的拉尼娜现象要强于去年，随之而来的降雨可能会增大市场对于11-12月份棕榈油产量回落的担忧。另外，根据马棕油3年一个产能高峰的历史经验，今年的产量增幅将相对有限，这将从一定程度上支撑未来马盘价格。

　　从库存和需求来看，虽然马棕油最近2个月旺盛的出口支撑下库存增幅有限，这主要由于马来西亚本币的贬值和更具竞争力的出口关税，但随着产能的增加马棕油库存仍然维持上升趋势。同期印尼情况要差得多，近两个月印尼棕榈油出口连续下滑，据业内人士分析印尼棕榈油库存可能远高于官方250万吨的数据达到300万吨以上。从未来看，产量高位的持续将继续刺激出口需求，但出口需求增幅弱于供应需求增幅是大势所趋，再加上马来本地需求不会有太大变数，总的来看马棕油库存继续从低位攀升是大概率事件。这一点对于中短期的国际棕榈油价格会产生持续压力。

　　二 国内棕榈油基本面分析

　　(一) 国内棕榈油供求情况分析

　　从国内棕榈油的港口库存来看，从4月份开始棕榈油港口库存一直处于缓慢去化节奏，这主要得益于3-6月份偏低的棕榈油进口。并且近期库存回落趋势有所加速，当前滑落至103万吨左右，主要因为中秋国庆的备货需求，但对比去年同期的65吨水平仍处高位。这种库存的去化在短期还将持续，并在一定程度上支撑了棕榈的盘面价格，但长期的持续性在未来可能受到限制。

　　首先，从需求的角度来看，目前基于中秋国庆的备货已经基本上结束，国庆过后随着温度的转冷，熔点较高的棕榈油的现货需求将步入淡季。其次，从未来的棕榈油到港预情况来看，在经历了6月份的进口低潮后，7月棕榈油进口量大幅反弹。根据国家粮油信息中心预计，8月、9月棕榈到港量将延续攀升态势，并且未来4季度的流动性需求可能继续刺激棕榈油融资进口的增加。从国内棕榈油进口的上游，广东黄埔港的棕榈库存来看，虽然国内整体库存出现回落，但广东库存却出现小幅走高情况，这也在提示棕榈油的进口情况正在改善。因此从中长期看，在现货需求回落，进口需求持续的趋势下，未来棕榈油库存存在反弹可能。

　　由于融资进口模式的存在，国内棕油价格一直受到内外价格倒挂的压制。由于今年印尼及马来本币的贬值，内外到挂幅度在7月份一度收敛至400元/吨附近的水平，刺激了8-9月份的棕榈进口规模增加。当前内外倒挂处于600元/吨附近的正常水平，但从趋势上看趋于收敛，如果这种情况得以延续将进一步刺激未来的棕榈油进口。

　　从总体来看，短期国内棕榈油供求随着库存的不断去化有利于棕榈价格的坚挺，但从中长期看随着需求减弱，进口提升，棕榈库存的去化趋势可能难以持续，供给面的压力或将再临盘面。

　　(二) 与国内相关品种的比价分析

　　从棕榈油与其主要替代品种的豆油的价差关系来看，从6月份开始豆棕价差开始拉开，目前主力合约价差在1600元/吨附近，现货价差达到1700元以上。从历史情况看，豆棕价差正在接近由拉开转为收敛的时点。但2012年的情况是个特例，主要由于南美及美国的连续因干旱减产而使豆类偏强，进而使豆棕价差的收敛出现较大的震荡情况。反观今年，虽然美国丰产预期在调低，但世界大豆供给情况的改善预期仍然很强。当前随着美农报告利多出尽，美豆进入收割，巴西播种也开始进入议事日程，豆棕价差转空仍然是大概率事件。从这一点来说，对于未来棕榈油的价格走势可能提供额外的支撑。

　　从棕榈油和豆粕的比价关系来看，粕强油弱的大趋势往往会在4季度出现放缓甚至翻转的走势，这主要得益于油脂消费在4季度增强的季节性，而当前的时点已经接近这一时间窗口。今年以来，棕榈、豆粕比价不断创造新高，存在较强的收敛需求；另外和豆油一样，豆粕同样会受到世界大豆供给预期改善的利空影响。如果从豆粕、棕榈比价趋于收敛的角度来说，棕榈油的未来价格走势也将受到一定利好影响。

　　三 宏观层面9月风险事件云集

　　首先，叙利亚战争预期有所淡化，随着叙利亚申请加入禁化武公约以及俄、中在联合国[微博]会议中的强硬表态，战争的预期大幅淡化。此前市场所预期的原油需求的增强对于国际油脂需求的提振预期相应减弱。

　　其次，FOMC会议近在眼前，美国经济数据的良好及战争预期的减弱均增强了美联储启动退出购买资产计划的预期。一旦预期转为现实，将刺激美元升值及进一步加速国际热钱从新兴市场流出。对于棕榈油品种来说，美元的升值及马来、印尼的本币贬值将刺激棕榈油主产国的出口需求；同时印度卢比的贬值限制了棕榈油最大进口国的进口需求，这些因素都将推高国际棕榈油供给并在一定程度上利空棕榈油价格。

　　再次，9月份是3季度尾声，银行的存贷比需求可能再度引发流动性紧张，中秋、国庆假日的流动性需求及美国退出QE的预期将加重市场对这一问题的担忧。对于棕榈油品种来说，6月底流动性紧张引发的暴跌仍然历历在目，贸易商进口融资的资金链一旦紧张进而引发棕榈油现货抛售的隐忧始终存在于现货市场。

　　总结

　　综上所述，如果从供求关系来推导，从长期来看，棕榈价格走弱依然是大势所趋，因为在缺乏新的需求启动的情况下，供给过剩仍然是主旋律。从短期来看，东南亚高产季的压力还在延续，同时会带动库存和国际需求的增长。但随着未来时间接近雨季减产窗口，国际棕榈价格存在转强预期。国内方面，短期棕榈库存的去化会对内盘棕榈价格形成支撑，但难以长期持续，现货供给压力存在着转高可能。从与相关品种的比价关系上看，由于豆类供给改善预期，棕榈接近相对强势的时点，这可能在一定程度上为棕榈的反弹提供动力。另外，我们还需看到的一点是，今年的棕榈盘面弱势已经在很大程度上体现了供求基本面利空棕榈的因素，继续大幅走空的空间有限，因此我们对于棕榈油未来价格走势的判断是大势趋弱中酝酿反弹。

　　首创期货 娄飞