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　　报告摘要：

　　 原油价格下行风险较大，但出现深跌的可能性较低

　　 交易所注册仓单量短期剧增，流向现货市场对价格形成短期压制

　　 总体需求稳步增加，农膜需求旺季来临

　　后市展望：

　　L1309合约最后10个交易日之内，注册仓单量从3574张增加至15314张，增幅高达328.5%。但相对于今年LLDPE的月均供应估值48万吨来说，整体的量不算特别大。同时，农膜需求旺季来临，农膜厂家库存位于低位，开机率提高，也将带动需求增长。综合来看，我们认为，L1309合约交割后部分席位抛回L1401合约以及交割货物流向现货市场令L1401价格短期承压回落，但中长期来看，本轮仓单交割量虽增速高，但绝对量并不大，年内供应偏紧的格局并未发生本质变化，同时，下游以农膜为主的需求量正步入高峰，L1401上行动力强劲，期价的短时回落恰为我们中长线买入提供机会。

　　§1 LLDPE上游：成本支撑仍然存在

　　1.1 油价难深跌，成本支撑犹在

　　作为生产LLDPE的最上游原料，原油价格变动直接影响LLDPE的生产成本，原油价格对LLDPE的生产成本传导具有一定的时滞性。我们认为，原油价格出现大幅下滑的可能性较低，上游成本对L的支撑将依然存在。

　　偏多因素：库存大幅下滑

　　美国原油库存量3.62048亿桶，比前一周增长299万桶；美国汽油库存总量2.17814亿桶，比前一周下降59万桶；馏分油库存量为1.29037亿桶，比前一周下降32万桶。原油库存比去年同期低0.7%；汽油库存比去年同期高8.2%；馏份油库存比去年同期高2.3%。在过去的四周，原油库存累计下降257万桶，库存的大幅下滑在支撑油价。

　　偏多因素：OPEC产量减少

　　美国能源信息署数据显示，欧佩克2013年8月份原油日产量2993万桶，比7月份日均减少33万桶。其中沙特阿拉伯原油日产量维持在980万桶；伊拉克原油日产量310万桶，增加2万桶，利比亚原油日产量59万桶，减少41万桶，安哥拉原油日产量168万桶，,减少2万桶，而尼日利亚原油日产量203万桶，增加8万桶。伊朗原油日产量维持在280万桶。

　　偏多因素：中国经济触底回升

　　中国统计局及物流与采购协会联合最新公布，8月中国制造业PMI为51.0%，比7月上升0.7个百分点，连续11个月位于临界点以上。此前市场预期为50.6。此前公布的8月汇丰中国制造业PMI初值为50.1，创四个月新高。经济数据表明，中国经济有触底回升的趋势。根据中国海关总署统计显示，7月共进口原油1,963万吨，较此前2008年3月所创的纪录高出13.5%，较6月404万桶/天的水平亦增长14%。数据还显示，中国今年前七个月原油进口量同比增长5.8%，至1.104亿吨。结合近期中国数据以及原油进口量，我们推测中国的需求正在逐步好转。

　　偏空因素：中东地缘政治影响逐渐消除

　　8月下旬以来，鉴于中东北非地缘政治紧张可能导致石油供应中断，美原油和布伦特原油大幅上涨。石油期货市场的一个特点就是对消息面过度的条件反射，一旦条件减弱或者消失，市场气氛瞬间逆转。因而在叙利亚接受俄罗斯建议之后，国际石油期货市场出现抛盘，布伦特原油期货和美原油期货持续走低。

　　偏空因素：投机资金获利了结

　　美国商品期货管理委员会最新统计，截止9月10日当周，纽约商品交易所原油期货中持仓量1901643手，增加44918手。大型投机商在纽约商品交易所原油期货中持有净多头334825手，比前一周减少4523手。其中多头减少4699手；空头减少176手。

　　综合原油以上信息，进入9月之后，原油需求旺季进入尾声，中东地缘政治的影响可能对油价造成的风险溢价逐渐降低。但是随着全球经济的好转，原油的需求依然强劲，油价具有强支撑，我们预计油价宽幅震荡，但出现大幅下滑的可能性较小，成本支撑作用犹在。(见图4)。

　　偏多因素：石脑油市场购销氛围良好，价格震荡走高

　　石脑油国际市场整体仍处于高位震荡，尤其是地缘政治升级给原油带来支撑，对亚洲石脑油市场供应也带来一定影响。需求方面，东北亚需求疲软，再加上后期台湾及韩国石脑油裂解装置检修，预期需求减少，利空市场。不过欧洲石脑油市场走强以及地缘局势升级等因素下，业内普遍预计10月份流入亚洲的石脑油套利船货供应量可能将下降。截止8月24日当周，日本石脑油库存量163.5872万立方米，下降5.53万立方米。综合来看，预计亚洲石脑油市场或保持上涨趋势，购销气氛良好。

　　略偏多因素：乙烯需求有望好转

　　受上游原油和石脑油市场价格连续上涨的影响，亚洲乙烯价格走高，8月末，JX公司停车小修以及中国地区7月份进口幅度增长的消息，使得市场人士心态观望，同时，由于东南亚地区印尼和泰国供应紧张，货源多数来着东北亚地区，运费高昂，价格仍高位盘整(见图5)。

　　国内乙烯供应量中60%用于聚乙烯的生产，统计局数据显示，7月我国聚乙烯产量为88万吨，较上个月小幅下降2.9万吨。在消费量统计上采用聚乙烯产量来评价乙烯的需求和消费量，9月是LLDPE需求旺季，预期9月乙烯需求将有好转。(见图6-7)。

　　亚洲石脑油-乙烯裂解差价，根据我们的烯烃裂解利润测算，350美元为裂解盈损线，目前裂解利润已持续在350美元之上。利润良好将刺激裂解企业提升开工率，从而限制裂解利润上升空间(见图8)。

　　§2 LLDPE供需平衡分析：棚膜旺季来临

　　偏空因素：供应偏紧局势或将改善

　　8月PE石化装置检修依然较多，其中抚顺石化、大庆石化、辽通化工及燕山石化等装置检修对市场影响较大，其它像兰州石化等部分装置由于检修产能较低或检修时间较短，对市场影响较弱。检修装置年产能共计在332.5万吨/年，损失产量在12.81万吨左右。进入9月之后，随着大庆石化、辽通化工装置的复产，预计供应偏紧的格局或将得到改善。(见表1、表2)。

　　进口方面，据海关发布港口数量，2013年7月PE总进口83.10万吨，环比增加18.38%，同比上年7月份(68.11万吨)增加22.01%。全年累计进口481.74万吨，同比去年增加12.88%。LDPE进口15.60万吨，环比增加16.68%，同比去年增加27.87%，今年累计92.60万吨，增加8.11%。 HDPE进口46.50万吨，环比增加12.08%，同比去年增加34.59%，今年累计263.28万吨，增加20.46%。LLDPE进口21.00万吨，环比增加36.90%，同比去年减少1.69%，今年累计125.86万吨，增加2.68%。由于7月开始，进口开始出现盈利，导致L进口量增加。但是进口盈利的可持续性仍存在不确定性，预计后期进口量不会大量增长。(见图9)。

　　偏多因素：需求稳步增长

　　LLDPE下游数据显示，最近7月份国内塑料制品总产量在502.1万吨，较2012年同期增长1.1%，2013年1-7月份国内的塑料制品累计总产量在3375.4万吨，较2012年同期增长5.6%。其中，塑料薄膜7月总量为86.4万吨，同比增长6.9%，1-7月份总量为603.6万吨；农用薄膜7月总量为14.8万吨，同比增长14.9%，1-7月份总量为103.4万吨；泡沫塑料7月总量为12.8万吨，同比减少3.0%，1-7月份总量为81.9万吨；塑料人造革、合成革7月总量为26.9万吨，同比增长6.4%，1-7月份总量为187万吨；日用塑料制品7月总量为41.4万吨，同比增长14.3%，1-7月份总量为262.9万吨。(见图10)。从统计数据中我们可以看出，LLDPE的主要下游塑料薄膜的稳定增长。9月处于功能性棚膜生产旺季，EVA日光膜需求旺季，大蒜膜和秋用地膜逐渐增加，加之部分延后订单，农膜厂家开几率提高，预计农膜生产量和原料储备需求都将大幅提高。(见表3)

　　短期偏空：交割库存短期剧增，社会库存仍处相对低位

　　从社会库存来看，自11年10月开始，库存大幅下滑，虽在2012年年底至2013年3月库存有所增加，但之后又大幅下滑，去库存化较为成功，目前社会库存处于历史低位。(图11)

　　从交易所的交割库存来看，由于09合约相对现货大幅升水，交割量增大，大商所注册仓单量位于2011年以来高位。截止发稿之时，注册仓单量达到15000张以上，合75000吨以上。多头接货之后，流向现货市场的可能性较大，短期对对市场价格会有一定的压制，但相对于今年LLDPE的月均供应估值48万吨来说，整体的量不算特别大，中长期来看，LLDPE今年的供应偏紧格局并未发生实质性改变。(图12)

　　后市展望

　　L1309合约最后10个交易日之内，注册仓单量从3574张增加至15314张，增幅高达328.5%。但相对于今年LLDPE的月均供应估值48万吨来说，整体的量不算特别大。同时，农膜需求旺季来临，农膜厂家库存位于低位，开机率提高，也将带动需求增长。综合来看，我们认为，L1309合约交割后部分席位抛回L1401合约以及交割货物流向现货市场令L1401价格短期承压回落，但中长期来看，本轮仓单交割量虽增速高，但绝对量并不大，年内供应偏紧的格局并未发生本质变化，同时，下游以农膜为主的需求量正步入高峰，L1401上行动力强劲，期价的短时回落恰为我们中长线买入提供机会。

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